股指期货来临 市场难掩恐慌

　　期指推出不改现货市场走势？

　　记者 徐绍峰

　　“12月28日股指期货正式上市”，坊间关于股指期货上市进程的言之凿凿的传言，让市场弥漫着一种山雨欲来的紧张。

　　尽管股指期货上市的利弊和影响，已经被市场反复咀嚼和消化。但当等待正在变成现实时，市场还是难掩慌乱。

　　慌乱源自对股指期货这个“新生事物”未知影响的恐惧，源自对期指时代牛市前景的茫然。

　　牛市行进到5000点上空，股指期货将粉墨登场。在这样一个做空有空间，做多也有道理的不尴不尬的指数位置，期指对现货市场究竟是逼空的利器，还是做空的巨石？

　　目前，市场的看法总体来自于国际情况和经验。从国际上看，股指期货推出后，股市有上涨的，比如美国、日本、香港特别行政区、英国、德国、法国等；也有下跌的，比如韩国和中国台湾地区等。总体情况看，似乎涨多跌少。那么，我国股指期货推出后，现货市场将会复制谁的走势呢？

　　有专家认为，我国股指期货推出后对股票大势和走势没有影响，股指期货上市不一定会引起股市大跌。中国金融期货交易所研究部负责人张晓刚日前也表示，股指期货本身不会改变现货市场的基本走势，而是值得利用的避险工具。这种简单比照海外市场得出的一厢情愿的结论，其实是非常冒险的结论。

　　如同任何市场在中国都会打上中国特色的印记一样，股指期货在中国金融期货市场问世后，其走势同样会呈现出中国特色。这主要是由我国股市的中国特色决定的。

　　我国股票现货市场目前尚不是一个全流通市场，而是一个有“缺陷”的市场。这使得机构对现货市场的操纵较之成熟市场要容易得多。一方面，我国股市虽然基本完成了

股权分置改革，但相当多国有股和法人股依然处于限售阶段。比如工商银行目前在A股市场的流通股为120.6539亿股，而限售流通A股则高达2360.123亿股，这就意味着只要控制120.6539亿股中一定数量的股票，就可以撬动另外的2360.123亿股，从而影响上证指数。比工行更能左右上证指数走势的是中国石油。按上证所11月16日的统计数据，中国石油总市值为6.14万亿，占沪市总市值的23.20%。以11月16日上证综指收盘点位5316点计算，中石油占上证指数权重值约为1097点；也就是说，中石油每波动1%，将影响上证指数大约10.97点。此外，中石油也将计入股指期货标的物沪深300指数。据数据资料分析，按11月16日沪深300指数收盘5007点计算，中石油在沪深300中的权重值约为111点；也就是说，中石油每波动1%，影响沪深300指数约为1.11点。由于上证指数的走势对沪深300指数有很强的引导和牵引作用，这就意味这操纵了上证指数中几大权重股，比如中国石油、工商银行、中国神华、中国银行、中国石化、建设银行等，就可以操纵股指期货标的物沪深300指数。在一个可以操纵的市场中，股指期货推出后的现货市场到底怎么走，不取决于国际经验和我们的一厢情愿，而取决于把持权重股的大资金的意志。另一方面，我国股市虽然是一个相对封闭的市场，但随着越来越多的含H股的大盘蓝筹股以及更多红筹股的回归，A股市场与海外市场间的联动日益明显。港股特别是港股中的中字头股票的涨跌往往直接影响着同时在A股市场上市的股票，这使得操纵港股中的中字头股票，同样可以间接操纵A股现货市场的走势。而谁来操纵港股的中字头股票，这将取决于海外资金在股指期货中的渗透程度。从今年中国经常账户顺差减贸易顺差后，得出的几千亿规模的资金，可以看出，大量的国际资金正通过表面上看似合法的渠道进入了中国

资本市场。股指期货推出后，现货市场到底如何演绎，既需要看海外资金怎样隐蔽地建仓股指期货，也需要看到时海外投行和国际投资大家们，如何利用话语权优势，配合海外资金唱多或唱空现货市场。

　　值得一提的是，目前国内投机资金对期指市场可能带来的巨大破坏力，同样不可等闲视之。人们可以从此前屡屡上演的海量资金对早已是废纸一张的认沽权证的赌徒式炒作中，一睹国内投机资金的风采。国内投机资金一旦发挥其投机潜能，他们同样能将年轻的期指市场搅得翻天覆地。尽管有不少分析人士认为，市场对权证特别是认沽权证的炒作，是投资者借权证“热身”和“练兵”期指投资；也有人认为，认沽权证的大起大落给了参与者深刻的风险教育，也让相当多的投资者由权证完成了金融衍生品市场的最初启蒙，这对期指的推出是好事。无论我们给予权证炒作多么正面的评价，都难改投机资金对市场的伤害。因为，爆炒权证，前提是正股价格不受人为干扰。但我们已经看到，只要发行了权证，正股价格就经常出现莫名其妙的异动。这些资金既然能在权证市场通过操纵正股、联动权证，大肆兴风作浪，那么一旦其现身股指期货市场，则为了攫取暴利，他们同样可以操纵权重股，然后对股指期货进行疯狂炒作，冲击和破坏股指期货市场。这对运行经验不足的期指市场而言，无疑是非常危险的。

　　股指期货的推出，是否会终结牛市，目前尚难判断。但这个金融期货产品的推出，注定要给中国资本市场带来始料未及的变化。我们可以善良地认为他的诞生不会给市场带来太大影响，也可以简单地比照海外市场来安慰自己、增强信心，但市场终究是市场。只要这个市场存在制度或技术漏洞、只要这个市场有可操纵和利用的地方，那么，逐利资金就会紧叮裂缝，并不惜将裂口撕得更大。

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