股指研究：无可奈何花落去 似曾相识燕归来

　　价格运行

　　11月12日到11月16日，现货出现震荡的局面，周五收盘较上周下跌40点左右；由于市场行情不振，成交量也较为低迷。这一周中出现了较为有趣的基本面事件：11月10日央行宣布从11月26日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；另一方面，央行11月12日公布的10月金融统计数据显示，金融机构人民币贷款增加1361亿元，同比多增1192亿元，创历史同期最高水平。提高存款准备金率并没有减少市场上的流动性，相反流动性由于种种原因反而有重大提高。

　　期货市场上一周除了711合约以外，其他合约与现货指数的走势都比较一致。711合约由于前期基差水平过大且临近到期，最近两周以来一直处于下跌行情中。因此该合约的行情，可以类似于权证的末日论。从目前各支合约的基差水平来看，以已经转成当月合约的712合约为例，仍然高达近1200点，因此末日轮现象也可能在以后的股指期货交易中经常看到。但是由于在下跌的行情中股指期货做空也可以赢利，因此股指期货的这种行情与权证的末日轮是有本质区别的。

　　交易机会

　　期现套利方面，711合约在上周到期，两周之前建立的套利头寸终于可以结束，上一周建立的套利头寸也有相当的获利。由于该合约基差较大，我们一直建议投资者对早期建立的套利头寸予以坚持，从实际结果来看是非常正确的。而由于近期该合约交易价格持续下跌，因此套利中做空期货头寸的保证金的逐日结算风险也是非常小的。从目前712合约的基差水平来看，很有可能会重复711合约的走势特点，因此大家需要总结在711合约操作上的经验，再接再厉。

　　数据统计

　　注释：

　　1、理论价格=现货指数点位*exp(r*t/360)，其中t为剩余时间，r为无风险利率，取一年定期

　　2、溢价水平=实际价格-理论价格

　　3、建议套利比例表示采用股指期货与50ETF进行短线套利时1个指数报价对应现货部位的数量，即一手股指期货进行期现套利需50ETF的数量为相应比例乘以300；ETF作为股指现货的替代品，其与股指现货之间的关系并非恒定，该比例关系的变动会对期现套利效果产生影响，必须注意和精算的风险

　　4、与50ETF基差=实际价格-ETF价格*建议套利比例

　　5、这里的套利机会，是指依据正向套利持有到期来估算的套利机会；其他套利方法很多，不能全部给出建议

　　基差与价差走势

　　注释：

　　6、价差=0712合约价格-0711合约价格

　　7、本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。中诚期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。

　　8、本报告作为一种操作建议，仅供投资者参考，因此在投资者作出投资决定之前，请根据自己的实际情况作出更如何实际的决策。

　　中诚期货 陈东坡