市场多空交织 锌价何去何从

　　　近一段时间以来,金属市场价格表现相对农产品如:大豆,白糖的火爆略显平淡,特别是国庆假期之后,中国消费未能如预期般强劲启动,导致相当多的看多者对后市产生担忧。从在伦敦召开的LME 年会的信息看,国际金属市场参与者对于后市金属价格走向也是众说纷纭,整体而言,对于铜,铅,铝,锡等品种依然看好,而锌则成为相对看淡的品种.对此,我们需要进行深入的分析:全球经济继续构成支撑

　　虽然美国次级债危机影响依然萦绕在市场上空,但随着美联储降息行动使得市场对于美联储刺激美国经济继续成长的信心得到增强,美联储的降息行动标志着美国已经进入降息周期,长达4 年多的加息周期和目前5%的基准利率使得美联储有较大的空间以利率工具调节美国经济。面对错综复杂的美国经济数据,我们更多的应抓住美联储的政策这一主线,从本轮经济周期的过程看,美联储对于美国经济的判断和把握优于大多数市场投资者,也是对市场影响最大的。美联储的判断和措施在很大程度上决定了美国经济的走向。美联储果断的进入降息和联合华尔街几家大型金融机构化解次级债危机的尝试将帮助美国经济逐步走出软着陆并重拾升势。美国进入降息周期,实际上是及时的为略显疲态美国经济适时的注入了一剂强心针,使得市场经济主体更有信心投资推动美国经济继续成长。同时,降息对股市构成利好,以道琼斯指数为代表的美国股指今年以来在企业盈利状况向好和一系列并购活动的激励之下多次刷新历史高点,降息有助于

资本市场良好态势继续保持。由于降息将降低企业进行融资活动的成本,将继续推动企业并购活动为资本市场不断创造题材。

　　欧洲经济今年以来表现一直比较稳健,欧盟和英国先后采取了加息措施就充分证明了欧洲经济处于景气之中。从锌的消费这个侧面看,欧洲市场现货升水今年以来一直保持比较坚挺,显示欧洲的消费比我们年初预计的要旺盛,也成为今年以来LME 锌库存持续下滑的一个重要原因。

　　亚洲中国和印度继续成为世界经济增长的

发动机.

中国经济的持续快速发展,使得全球投资者都对中国金属消费充满期待,我们注意到这也是本次LME 伦敦年会期间与会者看好金属市场整体牛市的主要论据。我们认为:中国经济的高速发展势必带来更加强劲的消费需求,这一点无庸置疑。作为世界第一人口大国,中国正在进入城市化加速的过程,其基础设施和建筑业对锌的需求将不断增长。这一进程是中国发展的历史趋势,具有不可逆转性。同时中国作为世界工厂,其工业对锌的消费也呈现不断增长之势,中国钢铁工业,汽车工业的迅速发展,将提高对镀锌材料的需求量。值得注意的是,来自印度的消费力量可能长期被我们所忽视,事实上印度人口正迅速接近并极有可能超过中国,经过多年经济发展积累的实力使得印度也具备了开始加速城市化进程的条件,两个世界上人口最多的国家同时步入对于锌消费需求快速增长的周期将是世界锌消费的最大推动力。

　　实际产销喜忧参半

　　金属市场技术上的形态偏弱,但基本面并没有出现巨大改变,锌市场最重要的制约因素特别是对价格构成最大压力的原因是今年以来锌产业全程的产量,无论是矿产量还是精锌产量都大幅度增长,根据世界铅锌研究组织的报告预测,全球锌产销在半年内就实现了从2006年缺口10 万吨左右向今年的过剩5 万吨的转变,这在本轮金属牛市中,在所有基本金属中是绝无仅有的,也是很多投资者看空锌价的最重要理由。但与此同时,伦敦,上海锌的库存一直处于下降通道中,伦敦库存更是在2007 年下半年持续创出历史新低。库存作为锌产销之间的蓄水池,起着天然的调节作用,而极低的库存水平意味着我们现在预期的锌供应过剩是一种非常脆弱的状态,随时都可能被某个矿山的停产或企业的罢工所打破,2007 年的过剩数量也无法有效弥补库存的损失。我们以中国国内锌市场为例分析,根据我们对国内主要锌生产厂的调查,虽然由于锌矿宽松,冶炼费用上升,但由于锌价在下半年快速跌破30000,主要在26000 到28000 的区间内,因此对于前期较高价格时定价的矿而言,冶炼厂实际上很难挣钱,因此冶炼厂在成本控制上的考虑将制约锌价下跌的空间。今年7 到8 月份,国内主要厂家都进行了检修,到9 月才逐步恢复,从产量数据上看8 月产量明显下降.今年以来国内锌生长出现大幅增长,但是从公布库存数字看并没有形成太多的过剩流入库存,对此我们的解读是:中国的实际消费比预想的要强,因此大多数增产的锌实际上是被消化掉了,从厂家反馈的情况看,虽然全年的销售到目前为止都维持一种不温不火的状态,但沉淀下来的存货也不多,基本能够实现产销平衡,即使在前期厂家明显惜售报价的情况下,出货也保持顺畅。虽然厂家并没有大张旗鼓的看多后市,但其一致行为已经事实上起到了护盘的作用。所以在现货压力看似很大的局面下,出现了现货价格难以下跌的奇怪格局。

　　我们认为,锌冶炼厂商之所以出现惜售心态是基于其对后市的判断分析的.2007 年虽然产量增长很快,但这更主要是由于2006 年锌价大幅上涨的刺激,世界锌生产资源,特别是锌矿山产能并没有出现质的飞跃,主要是老矿山的挖潜和复产,全球范围内都没有大型新矿山发现或投入开采。矿山资源的刚性决定了增产趋势难以长时间维持,未来两年内,这种瓶颈效应将明显表现出来,如同目前的铜市场上出现的一样.这种担忧正在为市场所认识,著名投行摩根斯坦利就在日前调高2008 年锌价预期7%到3307 美元。

　　总体而言,我们认为锌市场多空观点的分歧实际上是短期市场基本面和长期趋势之间的矛盾,虽然锌市场在2007 年面临产能集中释放的压力,但长期走牛的基调没有改变。

　　金瑞期货 吴鹏