股指研究：仿真交易届满周年 风险教育任重道远

　　本周沪深股票市场大幅调整。上证指数以5748.18点开盘，最高5787.23，最低5217.63，收盘于5315.54，较上周下跌8%。在指数下跌的同时，成交量有所萎缩，全周成交量达到了4878亿，较上周下降了300多亿元。本周仿真交易较为活跃。IF0712合约全周交易量达100万余手，较上周增加了28万余手。

　　一、行情回顾及分析

　　本周股指深幅回调。周初证监会基金监管部下发《关于进一步做好基金行业风险管理工作有关问题的通知》，针对近一个时期行业内出现的一些值得关注的现象提出了更加明确的监管要求。通知中首次以正式文件明确规模基金和代销机构不得诱导投资者认为低净值基金更便宜，不得人为制造基金销售的紧俏氛围；对于新基金募集、基金封转开、拆分以及其他限量集中销售活动，基金公司要在发布公告和相关宣传推荐材料之日起6个月内保持基金规模控制在向投资人承诺的范围内等。同时，通知要求基金管理公司要特别加强对法律法规及基金合同净值的正确买卖和各类异常交易行为等重点监控，确实公平对待所管理的这类资产，严禁内幕交易、关联交易、利益输送等形势的各类不当交易。这表明证监会要求基金避免盲目扩张，禁止投机性交易。同时，股指运行至6000点之后市场对于管理层出台进一步调控政策的预期增强，市场做多信心有所动摇。沪深两市周一再度出现回落，最终双双以全天较低位置收盘，其中上证指数收盘5634.45，下跌143.36点，深证成指收盘18116.88点，下跌447.46点。

　　中国金融期货交易所日前发布《关于期货公司申请会员资格有关问题的通知》。从公布的消息来看，已取得证监会金融期货相关业务许可的期货公司可向中金所提交会员资格申请材料申请会员资格，中金所将安排材料审核和现场检查。截止到本周为止，中金所已产生第一批会员，其中六家期货公司取得全面结算资格，五家期货公司为交易结算会员，三家期货公司拿到交易会员牌照，已取得证监会金融期货相关业务行政许可的期货公司已达40余家。随着会员申请工作的全面启动，期货公司即将完成与交易所的对接工作，股指期货市场最重要的中金所会员架构也进入了最后搭建阶段。随着股指的下跌，市场加重了对股指期货推出负面因素的担心。在权重指标股调整的影响下，周二沪深两市股指重心再度出现下移，上证指数调整格局十分明显，日K线连续下跌。当日上证指数下跌97.88点，成交金额851亿元，若扣除中石油成交140亿后，实际沪市成交仅有711亿元，成交量萎缩十分明显。

　　根据发改委公布的上周全国36个大中城市价格运行数据显示，猪肉(精瘦肉)平均零售价格为每500克12.39元，比上期(10月22日至26日)上涨0.65%，牛肉、羊肉价格也略有上涨。10月份肉价整体稳中略升，蔬菜价格也处于上涨中，而10月液化石油气平均价格为5.96元/公斤，比9月上涨2.41%。受食品、石油价格持续上涨的影响，预计10月份CPI仍将运行在高位。央行行长周小川表示，预料到年底中国通胀会有缓解，央行在此之前不会采取新的措施，不大可能会大幅收紧货币政策。受此消息影响，在经过连续的调整之后周三沪深两市股指出现缩量反弹，两市合计成交1116亿元。

　　然而，全国人大常委会副委员长成思危本周在“北京国际金融论坛”上认为由于此前的货币政策和财政政策对股市和房市上涨势头影响不大，因此需要增加有效供应。在股市方面，要鼓励海外优质股回归，加速国内国有和非公有制绩优企业上市，按照股改的约定逐步解封非流通股。而央行货币政策会委员樊钢在“新华08金融讲堂”上表示，当前我国经济失衡主要表现为储蓄多、贸易顺差多、外资流入多、外汇储备多和流动性多。这些问题容易造成股指和房市的泡沫，“一定要有风险防范的意识”。综合以上信息来看，政策面调控预期明显偏紧，这在一定程度上对股指的运行产生抑制的作用。同时周三美国道琼斯指数大跌，欧洲及亚洲各主要股指也纷纷跟随下行。受这些因素影响，周四两市股指再度大幅走低，成交金额仍未有明显放大。其中上证指数下跌271.76点，跌幅4.85%；而深证成指下跌767.50点，跌幅4.21%，两市股指均收出光头光脚的长阴线。周五股指有所反弹。

　　笔者前期曾经指出，如果此次反弹能够突破6100点并再创新高，则会有新的一轮行情，否则会继续调整，并且幅度和时间会较大较长。现在看来股指将以后一种方式运行。由于政策调控的预期不断增强，大量资金囤积在一级市场，导致二级市场资金面相对偏紧，并且大盘蓝筹股的泡沫也受到各方的质疑，这势必将影响后市股指的走势。同时，国际股市特别是美国股市处于关键时刻，未来大幅下跌甚至暴跌的可能性在大大增加，美国经济和世界经济的变化可能会出乎大多数投资者的意料。因此，虽然国内股指在经过连续调整后存在着反弹的动能，但调整格局已经形成，投资者宜做好仓位的控制，并减少操作频率，耐心等待较大调整之后介入机会的到来。

　　本周仿真股指交易较为活跃，各合约继续惯性下跌。受现货指数大幅回落影响，周一仿真交易市场延续调整行情。IF0711合约开盘后震荡走低，尾盘跌幅扩大，收盘报6040点，跌471.8点，跌幅7.25%。IF0712合约高开低走，收报7681点，跌201.8点；中远期合约IF0803与IF0806合约收盘分别下跌212.8点和261点。周二仿真交易各合约跌破前期支撑位，并先后启动熔断机制。其中IF0712合约跌幅最大，为690点。而IF0806合约的抗跌性较强。仿真各合约跌破前期低位表明投资者对后市信心明显不足，这体现在各合约基差快速收缩上。基差变化趋势在一定程度上是市场信心的表现，本周市场普遍看淡股指未来走势导致基差持续缩小。周三沪深300指数低位大幅震荡，仿真交易除IF0711合约以外，其他合约再次大幅下挫，跌幅都在5%以上。当日主力IF0712合约早盘在空头抛盘下跌幅超过8%，跌破6500点，尾盘在空头获利平仓下小幅反弹，全天收报6731点，下跌403点。IF0711合约盘中也是大幅波动，早盘一度跌至5555点的低位，尾盘快速反弹，收报5758点，上涨34.2点。IF0803合约继续放量暴跌，下挫795.2点，收报7812.2点，跌幅达9.25%。IF0806合约下跌491.4点，收报8940点。受美股暴跌影响，周四沪深300指数跌破60日均线支撑，全日下跌256.9点，报收于5093.7点，成交量较前两日有所增加，表明市场开始出现恐慌性抛盘。股指仿真合约延续前一交易日走势，继续大幅下挫，成交量略有增加。IF0711报5562.点，跌97点，IF0712收6212，跌488点，IF0803报7400点，跌542点，IF0806报8772点，跌340点。各期货合约总持仓近12万余手，比前一交易日减少0.6万手。总共成交64.5万手，较前一交易日继续增加3万余手，显示做空能量持续释放。周五各合约有所反弹。虽然短期而言仿真交易各合约存在技术性反弹要求，但各合约中期处于下跌趋势中，未来走势堪忧。

　　股指期货仿真交易自去年10月底开始，至今已经进行了1年了。在过去的1年时间里，参与过仿真交易的投资者不计其数，以日成交量约30万手计算，过去大约250个交易日的成交量已经超过了7500万手，充分达到给投资者练兵的目的。虽然仿真交易已满一年，但笔者认为对于没有接触过期货的投资者而言，参与仿真交易非常必要，对已经参与仿真交易的投资者来说，仍要充分重视风险控制。

　　首先，对于没有做过期货的投资者而言，仿真交易给投资者提供了非常好的交易环境和平台，投资者能够以虚拟的资金来锻炼自己下单、看行情、了解交易规则、看结算单的能力。就笔者所知，很多投资者原先连买入开仓和卖出开仓都不了解，如果贸然就拿钱去参与期货交易，无异于冒险。很多投资者通过参加各种各样的培训，慢慢熟悉了一点期货的基本知识之后，然后借助仿真交易来练习，能够很快就熟悉日常期货交易的流程，并且明白“开仓”、“平仓”、“双开”、“双平”、“强平”等基本期货术语。

　　其次，近期的仿真交易走势给投资者上了一堂极端行情下的风险教育课。近期参与仿真交易的投资者会发现，股指期货的行情非常活跃，每天成交量都达到40万手以上。但行情走势有些极端，有时候开盘没多久就可能冲到熔断点，并且启动熔断之后，进而打到涨停板或跌停板。这种情况近一个月来出现过不少，原因在于10月份中国金融期货交易所启动了会员审批手续，准备申请会员的期货公司，均需要通过交易所的压力测试。所谓“压力测试”，就是要在连续10天的交易中满足交易量、交易方式、同时在线的客户数量等硬性指标，并且还要测试在行情极端甚至线路中断情况下期货公司的应急准备工作。目前正是股指期货准备的冲刺阶段，交易所和期货公司的交易系统都需要最后的冲刺测试。风险和问题经常是在行情极端的情况下才产生的。因此交易所、期货公司要通过故意将价格打到极端的情况下，来测试和验收各自的系统承受能力和可能出现的问题，这样的行情属于特殊情况。而这对于投资者而言，却补上了重要一课——没人能保证投资者参与交易的每个交易日都会风平浪静，如果出现极端行情，而投资者自己的头寸保证金不足，将会被如何处置，应该怎么预防？即使没有出现保证金不足的问题，但是由于持仓盈利排名靠前，也可能出现被强行减仓的风险。对于进行跨期套利的投资者，若一个月份的头寸被强行减仓平掉了，剩余的头寸应该怎么办？这些是温和走势中无法体验到和想到的。熟悉这些极端情况下的风险处置对将来真实情况下股指期货交易是大有裨益的。

　　然而，从仿真交易所反映的情况而言，风险教育仍然任重道远。右图是本周我公司主办的仿真大赛情况图。从图中可以看出，周三被强平的手数创出了新高，超过了2500手。仿真交易大赛开赛以来，被强平手数没有随着时间的推移，投资者熟悉交易规则而减少，反而有不断增加的趋势。这一方面和最近行情剧烈波动有关，但另一方面也说明投资者风险防范意识和手段亟待提高。

　　最后，仿真交易除了对于投资者有重大意义之外，对中金所会员结算结构的搭建也起到促进和完善的作用。随着仿真交易的不断深入，交易所三层结算结构也逐渐搭建起来——中金所对结算会员进行结算，结算会员对非结算会员和客户进行结算。这对中金所和结算会员的结算系统和保证金体系都有着比较高的要求，金融期货目前执行的是当日无负债结算制度，强调日内交易中也不能出现保证金不足的情况。而且，股指期货的涨跌停板达到10%，这比国内所有的商品品种的涨跌幅都大，因此即使是对期货有较强风控能力的期货公司，也要加强对风险控制的要求。因此，一年的仿真交易在促进结算会员风险监控意识、提高结算会员和中金所的风险监控能力的过程中发挥了重大的作用。

　　二、后市展望及建议

　　从技术上看，本周上证指数周K线是带上下影线的大阴线，投资者应抛售手中股票，避免损失。

　　仿真交易上，主力合约和现货指数走势一致，在控制风险的前提下，投资者应做空股指。

　　三、对仿真交易中期指和沪深300指数之间基差的分析

　　图1 IF0712和沪深300指数之间的基差(绝对值)图

　　国内宏观政策将趋紧且国际股指暴跌，投资者看淡后市，0712合约和沪深300指数之间的基差缩小。

　　表1 仿真交易各合约一周成交数据(2007.11.5-11.9)

　　资料来源：海通证券研究所

　　海富期货 梁海三