市场研究：期铜调整并未改变趋势

　　10月份，LME铜价受经济数据疲弱及金融市场动荡、交易所铜库存大幅增长影响出现较大回落。

　　我们认为经济前景的不确定是近期影响期铜市场的主要因素。但从供给和需求的基本情况来看，铜价仍然具有上涨潜力，铜精矿的供应增长缓慢，中国消费需求依然强劲。

　　我们判断10月份铜价的下跌仍然属于调整行情，并且调整还在继续，幅度会比较大，但总体而言铜的牛市行情未来还会延续。

　　图1：中国铜产量

　　图2：中国铜材产量

　　图3：三大交易所铜库存变化

　　10月份，美国较为疲弱的经济数据使得市场人士对于全球的经济前景忧虑增加，铜价受到金融市场大幅波动及交易所库存不断增加影响出现较大回落，LME三个月期铜自8000美元上方回落，10月31日场内收报在7720美元，较9月末收低310美元。国内精炼铜价格也自68000元区域的高位回落，主力801合约月末收报在65200元，较9月末下跌了2800元。

　　尽管联储降息，次贷问题仍然令金融市场震荡

　　今年9月18日美联储宣布降息50个基点，联邦基金目标利率降至4.75%，这是2003年6月以来联储首次降息。受联储降息政策的影响，当日道琼斯工业平均指数上涨335.97点，涨幅2.51%，为近5年来最大单日涨幅。但降息并不能解决美国房屋市场既有的问题，次级贷问题像体内的恶性肿瘤仍然会美国金融市场产生冲击，并且联储未来的政策还将受到金融市场波动牵制。10月9日公布的联储会议纪要显示，“金融市场发展和其他因素对经济前景的影响将决定联储未来的政策。”联储主席伯南克表示，8月初开始的信贷市场危机使联储官员不可能依赖现有数据对经济作出评测。

　　10月11日，道指创14198点新高后回落，10月17日美联储公布的当前经济状况褐皮书显示，过去六周中美国经济活动的增长已开始放缓。10月19日是1987年黑色星期一的20周年纪念日，道指大跌367点。之后股指出现反弹，并且10月31日美联储将联邦基金利率再次下调25个基点，至4.5%。然而，次贷问题再次令美国金融市场遭到重挫。11月1日道琼斯工业平均指数下跌362.14点，报13,567.87点，跌幅2.6%。之前美林证券公司宣布该公司宣布第三财季亏损超过20亿美元，总裁斯坦-奥尼尔被迫辞职；瑞士信贷也宣布第三财季净盈利同比减少了31%，原因是信贷市场危机使其抵押贷款资产价值损失了22亿瑞士法郎(约合19亿美元)。11月初，全球最大的银行业集团--花旗集团宣布查尔斯-普林斯辞去董事长兼首席执行官职位，并表示将从持有的与次贷相关的大约550亿美元证券资产中划销超过110亿美元。

　　金融市场的大幅波动使得投资者对于经济前景忧虑增加，并且减少风险资产的比例，铜价也受到波及。

　　美经济前景迷茫，IMF调降增长预期

　　美国房屋市场仍然低迷，10月24日，美国房地产商协会(NAR)报告9月份成屋销售数字下降8%，至八年来最低水平。9月份成屋销售数字降至504万栋，创自1999年该协会开始跟踪售数字以来的新低，8%的跌幅也是这一时期的最大单月跌幅。按照目前销售速度计算，未售出成屋的库存数字已上升至10.5个月的供应量，创八年来新高。成屋销售价格中值较去年同期下降4.2%，至21.17万美元。在过去14个月当中，销售价格中值呈现下降趋势有13个月。房屋库存的大量增加说明房地产市场仍然面临较大压力。消费者信心也受到较大影响，10月30日研究机构The Conference Board表示，10月份消费者信心指数从9月份修正后的99.5下降至95.6，经济学家此前预期该指数会上升至98.0。

　　不过，美经济数据也并非没有亮点，据10月31日美国商务部发布的估算数据，美国经济在第三季度摆脱了住宅市场低迷的影响，增长了3.9%，增幅达到六个季度以来的最高水平。三季度国内生产总值的增幅超出了MarketWatch调查的经济学家的增长3.4%的预期。美国经济7月至9月的成长较为均衡，消费者、出口、投资支出、军费以及库存增长均为当季国内生产总值的提高做出了贡献，但住宅市场投资仍在拖经济成长的后腿。另外，劳工部的报告显示美国经济在10月份创造了16.6万个就业岗位，就业人数的增幅达到5月份以来最好水平。

　　10月中旬，国际货币基金组织(IMF)在最新发表的《世界经济展望》报告中调降了2008全球经济预测，报告指出尽管支持增长的经济基本面保持健康，且日益重要的新兴市场经济体增长势头依然强劲，但金融市场动荡以及美国和欧盟经济增长速度放慢的风险增大了。IMF预测明年全球经济将增长4.8%，比今年7月份的预测值低0.4个百分点;明年美国经济将增长1.9%，比基金组织此前的预测值低0.9个百分点。　　

　　交易所库存大幅增长

　　10月份LME铜库存大幅增长，截至11月2日LME铜库存达到16.84万吨，比9月末(28日)增加了3.77万吨，增幅达到28.8%。和以往铜库存增加主要出现在LME的亚洲仓库情况不同，10月份欧美地区铜库存大幅增长，其中欧洲库存增加了1.69万吨，美国库存增加了0.93万吨，最近一个月LME亚洲仓库铜库存增加了1.15万吨。同期上海交易所铜库存增加了0.84万吨，COMEX市场铜库存比9月末减少了0.09万吨。截至11月2日三大交易所铜库存为24.19万吨，比9月末增加4.52万吨。

　　伦铜现货升水大幅减少

　　受交易所库存增加，现货供应增长影响，10月份伦敦铜的现货升水大幅减少，从月初最高79美元到月末降至6美元，并且有继续减少甚至出现贴水的趋势。国内市场由于现货供应较为充裕，贴水幅度最高接近300元。

　　基金多头再度减持

　　10月上旬COMEX市场基金多头持仓最高达到2.33万手，但受到交易所库存增加，金融市场动荡及经济数据疲弱等因素影响，基金减少了铜市场的多头持仓，并且空头持仓有所增加。不过同期反映精炼铜生产企业的商业空头持仓也出现回落，COMEX市场期铜总持仓从9.01万手减少至8.60万手，基金净持仓从净多4039手降至净空2657手。

　　国内铜产量略有回落，消费仍然强劲

　　今年国内精炼铜消费呈现预期淡季不淡的特点，铜材产量屡创新高，6月份铜材产量达到年内最高值61.5万吨。三季度精炼铜价格以65000元为轴心上下波动，基本上在高位维持，铜消费受到一定影响，7月和8月的消费数据有所回落，但消费量在9月份强劲回升。根据国家统计局公布的数据，9月份精炼铜产量30.72万吨，略低于8月份的31.16万吨，9月份铜材产量59.29万吨，比8月份增加1.74万吨；而表观消费量(产量+净进口-库存变化)由8月份的34.06万吨增加到39.79万吨，总的看来国内精炼铜消费仍然较为强劲。

　　废铜和精炼铜进口回升

　　5-7月份受到海关打击低报进口等级、瞒报进口数量等走私行为，以及财政部调整涉及到许多废铜回收企业的福利企业税收政策影响，废铜进口量回落。不过8-9月份废铜的进口量再次增长，海关数据显示，9月份废铜进口56.13万吨，比8月份增加6.22万吨， 1-9月累计进口408.91万吨，同比增长17.7%。我们认为废铜进口回升也反映了国内的需求较为强劲，不过废铜进口大幅增长，精炼铜的价格会受到一定压制。

　　根据海关公布的数据，9月份国内精炼铜的进口量达到10.21万吨，比8月份增加1.49万吨，1-9月累计进口118.23万吨，同比增长98.3%。由于9月份国内铜价涨幅落后于伦敦市场，国内与LME的价差扩大，而国庆节后国内交易所库存增长较大，如果国内产量仍然维持在30万吨以上，预计10月进口可能持平或略有回落，11月份的进口可能再次增长。

　　尽管冶炼产能增加，铜精矿仍然是瓶颈

　　9月22日，江西铜业集团公司30万吨铜冶炼工程竣工投产，标志着江铜全面形成年产70万吨铜综合生产能力。尽管国内铜生产企业的冶炼能力大幅提升，但铜精矿的供应问题依然制约着精炼铜产量增长和企业的发展。以江西铜业为例，今年年1-3 季度实现销售收入286 亿元，同比上升59%，实现净利润32.5 亿元，每股盈利1.07 元，同比下降8.7%；其中3 季度实现净利润12.6亿元，每股盈利0.42 元，同比下降16.2%。今年前三个季度，由于铜加工费降低，外购原材料成本上升等原因，江西铜业的毛利率降低，造成业绩较去年同期下滑。

　　10月下旬，中国铜原料联合谈判小组(CSPT)在上海与海外几大主要矿产商就2008年的加工精炼费(TC/RCs)开始第一轮谈判，谈判的结果尚不得而知，不过铜精矿供给紧张的局面将持续到2008年已成为业内的共识。

　　结论

　　10月份，LME铜价受经济数据疲弱及金融市场动荡、交易所铜库存大幅增长影响出现较大回落。

　　我们认为经济前景的不确定是近期影响期铜市场的主要因素。但从供给和需求的基本情况来看，铜价仍然具有上涨潜力，铜精矿的供应增长缓慢，中国消费需求依然强劲。

　　我们判断10月份铜价的下跌仍然属于调整行情，并且调整还在继续，幅度会比较大，但总体而言铜的牛市行情未来还会延续。

光大期货 曾超