市场研究：铝成本限制下跌空间

　　10月份，国内和伦敦市场铝的走势有较大差异，国内市场受供应增长影响出现补跌行情。

　　尽管产量大幅增长，并且氧化铝供应增长使得未来铝价仍然受到供应的压力，但是国内消费需求仍然强劲，能源价格大幅上涨使得电解铝的生产成本不断提高，国外产量的增长也受到限制，作为高耗能产品现有铝库存的价值也在不断攀升。

　　受到金融市场波动及金属市场整体疲弱影响，铝价格面临一定调整压力，但我们认为电解铝价格下跌空间不大。

　　图1：中国铝产量

　　图2：中国铝材产量

　　图3：三大交易所铝库存变化

　　10月份，LME市场铝价月初受铜价上涨乏力影响而再次探底，三个月期铝最低跌至2383.5美元，但能源价格的不断上涨给伦铝以较强的支撑，基金调仓推动铝价反弹，10月31日LME三个月期铝场内收报在2542.5美元，较9月末上涨了30美元。国内期货市场，受产量增加库存增长，消费预期减缓影响，生产企业的抛售令铝价大幅下挫，主力801合约最低跌至18100元，但伦铝的强劲使得国内价格也出现反弹，主力801合约10月末收报在18320元，较9月末收低1220元。

　　国内电解铝产量继续大幅增长

　　根据国家统计局公布数据,中国铝产量在9月份再创历史新高,9月份国内生产电解铝110.37万吨，同比增长37.1%；1-9月累计产量890.10万吨，同比增长34.2%。日均产量增幅更大，9月份日均产量3.68万吨，高于8月份日均3.48万吨，达到全年最高水平。

　　国际铝业协会(IAI)公布数据显示，不包括中国，9月份日均产量为6.86万吨，高于8月份日均产量6.83万吨，而06年9月份日均产量为6.52万吨；全球9月(30天)铝产量为205.7万吨，8月(31天)铝产量为211.8万吨，2006年9月铝产量为195.7万吨。IAI的数据还显示，截至9月末，西方国家生产商持有的各种形式铝库存(不含完工成品)减少8.0万吨至287.2万吨，8月修正后为295.2万吨，2006年9月为288.7万吨。未锻造铝库存下降至154.4万吨，8月修正后为160.0万吨，去年同期为160.0万吨。

　　国内电解铝消费依然强劲

　　今年1-9月电解铝的表观消费量达到887万吨，同比增长41.0%；其中，铝材产量达到835.5万吨，同比增长49.0%。根据国家统计局的数据，9月份铝材产量122.28万吨，为年内最高。电解铝消费主要来自于国内旺盛的消费需求，从7月1日起大部分铝制品出口退税被取消，三季度铝制品出口明显回落，铝制品出口量由6月份的年内最高值22.04万吨，降至9月份的11.78万吨，出口量几乎减少了一半。不过和去年同期相比铝制品的出口量仍然处于较高水平，1-9月铝材累计出口143.87万吨，同比增长66.0%。

　　氧化铝产量维持较高水平

　　统计局数据显示, 9月份国内生产氧化铝169.1万吨，同比增长43.9%；1-9月累计产量1439.71万吨，同比增长50.7%。海关数据则显示氧化铝进口量出现增长，9月份进口45万吨，比8月份增加5万吨，但同比减少了27.7%。而9月份的铝土矿进口量则下降至230万吨，比8月份减少了72万吨。

　　由于国内氧化铝产能释放，投产达产项目不断增加，使得市场供应增加。8月初国内氧化铝市场价格从3900元-4000元/吨下跌至3500元-3600元/吨。9月13日，中国铝业将氧化铝价格由3900元/吨下调至3500元/吨,下调400元/吨。近期国内外氧化铝价格走势有一定差异，国内非中铝氧化铝价格继续小幅回落，目前成交主要集中在3300元/吨上下，中国铝业仍维持在3500元/吨；而澳大利亚港口氧化铝价格有所回升，目前约为370美元/吨，主要原因是国外一些氧化铝厂生产出现问题导致供应偏紧。10月中旬印度铝业公司(Nalco)一年期30万吨氧化铝招标价格为明年LME现价的12.88%，低于目前市场价格。

　　据相关报道称，第四季度将有大约300万吨产能投产，其中包括新东方40万吨的精炼项目，广西华银铝业160万吨的氧化铝项目。我们认为氧化铝供应增长使得价格面临压力，但另一方面，铝土矿的供应问题及成本提高使得价格回落的空间较为有限。

　　LME铝库存自高位回落

　　10月份，三大交易所铝库存总量基本保持不变，但地区之间出现差异。LME的铝库存在9月份有较大增长，在9月26日最高增至96.2万吨，比8月末增加了13.5万吨，但10月下旬以来LME的铝库存逐步减少，至10月末降至92万吨，减少了约4.2万吨。10月份COMEX的铝库存也减少了约5000吨。上海交易所铝库存则先增后减，国庆长假后两周增幅较大，增加了约2.7万吨，最高达到9.58万吨，而最近一周则减少了0.32万吨。截至11月2日，三大交易所铝库存总量为104.22万吨，总量和9月末基本持平。

　　能源价格大幅上涨，生产成本攀升

　　过去的两个月，原油价格从70美元附近一路扬升到目前的90美元上方，涨幅超过30%。众所周知电解铝属于高耗能产品，每生产1吨电解铝需要消耗约15,000千瓦时的电，电力成本约占电解铝全部现金生产成本(Cash Cost)的30%。

　　另外，由于石油焦价格的大幅上涨，电解铝生产的另一原材料碳素价格也面临上涨。能源价格的大幅上涨，将减缓全球电解铝产能扩张趋势。

　　10月份，国家发展改革委员会宣布，取消国家出台的对电解铝、铁合金和氯碱企业的电价优惠政策。根据新政策，电解铝行业的用电价格，在销售电价表中单列或注明实行优惠的，原则上应在2007年内予以取消，改为执行大工业电价下的“电石、电炉铁合金、电解烧碱、合成氨、电炉黄磷”类电价；若单列的电解铝行业电价与上述电价价差每千瓦时大于5分钱的，2007年内先取消电价优惠5分钱，其余优惠原则上2008年内取消。国内电解铝行业的电价水平已经处于全球的高端，而优惠电价被取消成本线将进一步提高，铝价的下行空间也受到限制。

　　结论

　　10月份，国内和伦敦市场铝的走势有较大差异，国内市场受供应增长影响出现补跌行情。

　　尽管产量大幅增长，并且氧化铝供应增长使得未来铝价仍然受到供应的压力，但是国内消费需求仍然强劲，并且能源价格大幅上涨，使得电解铝的生产成本不断提高，国外产量的增长也受到限制，作为高耗能产品现有铝库存的价值也在不断攀升。

　　受到金融市场波动及金属市场整体疲弱影响，铝价格面临一定调整压力，但我们认为电解铝价格下跌空间不大。

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