推出股指期货有利市场发展

　　唐震斌

　　股指期货是20世纪80年代以来最为成功的金融创新产品，它在防范金融风险、平抑市场波动、丰富金融交易品种等方面发挥了重要作用，目前国际主要资本市场均有股指期货品种。目前，我国股指期货在制度上和技术上的准备工作已基本完成，推出股指期货产品的时机日趋成熟。

　　随着我国经济的持续稳定发展以及市场化改革的不断推进，我国证券市场已经发生了根本性的变化，正在进入全新的发展时期，金融衍生产品的推出成为当务之急，投资者也需要多元化的投资品种和避险工具。股指期货作为以股票现货为标的的金融衍生品，在中国内地仍属新生事物，它的推出究竟会对股票现货市场产生什么影响，这已成为当前各方面关注的焦点。

　　期指的推出不是利空

　　从股指期货的内在机理来看，主要有以下两方面的特点：1、与股票现货市场相比，股指期货的价格能够快速反映市场信息，有助于完善股票现货市场的定价机制和价格发现功能，进而提高市场效率。2、股指期货为股票现货市场提供了风险管理的工具和平台，它通过套期保值、套利、投机等机制，实现风险在不同群体之间的转移，能够平滑投资者的风险分布曲线，提高整个社会的抗风险能力。

　　股指期货作为一个投资品种和风险管理工具，本身是中性的，它的推出对股票现货市场而言既不是重大利好，也不是重大利空，不会改变市场的长期趋势。研究表明，美国、日本、韩国、台湾、香港等地区推出股指期货后，股票现货市场基本维持了原先的走势。因此，股指期货推出后短期内可能会对股市形成一定的扰动，但主要仍将受市场总体态势及内在估值的影响，而且估值因素的影响更为重要。

　　从我国推出股指期货的时机来看，尽管自2005年年中以来沪深主要股指均上涨了5倍左右，鉴于我国宏观经济持续快速增长、人民币中长期升值趋势、流动性过剩、制度变革、人口红利等因素，目前我国证券市场的内在估值和外部环境依然向好，市场行情仍在牛市途中。此时推出股指期货，不会对A股市场向上运行的趋势产生实质影响。

　　对股市将产生深远影响

　　由于股指期货具有金融衍生产品的特性，它的推出必然会对我国股票现货市场产生重要而深远的影响，主要有以下几个方面：

　　其一，证券投资思维方式的变革。股指期货提供了风险管理工具，有助于投资者真正构建投资组合，降低系统性风险。另外，股指期货引入了做空机制，影响市场走势的因素比以前就更多了，投资者的投资思维和投资策略也必须适时转变，改单向思维为双向思维。股指期货推出后，一方面，市场估值更趋合理，股价不太可能再大幅超出其内在价值，否则，与基本面严重脱节的股票就会产生很多套利机会，投资者可以通过完整的交易机制对价值型股票长期持有，有利于培育价值投资理念；另一方面，只要趋势判断准确，做空也能获利，即在熊市中亦可赚钱。那些技术较高的专业投资者可以在股指现货和股指期货之间进行无风险套利交易，获取稳定收益。

　　其二，可以吸引增量资金进场，扩大股票市场规模，增强市场流动性。股指期货推出后，由于部分投资者需要对资产组合进行重新配置，故短期内可能会分流股票现货市场的资金，影响股票市场交易量。但从中长期来看，股指期货的推出使得股票交易机制更加完善，同时多了一种风险管理工具，将会吸引更多的稳健型资金参与股票投资。另外，利用股票现货和股指期货套利是一种风险较低的交易模式，能够吸引许多套利资金入市。因此，股指期货能够为市场带来大量新增资金，提高股票现货市场的活跃程度，推动股票现货和股指期货的交易量双向增长。美国、香港等市场的经验也验证了这一点，芝加哥商业交易所1982年推出S&P500股票指数后，股票现货和股指期货的交易量大幅提高；香港1986 年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就上升了60%，此后股票交易量不断增加。

　　其三，有助于优化投资者结构。目前我国证券市场参与者仍以中小投资者为主，机构投资者的规模只占40%左右，由于各种原因，中小投资者大多以投机心态参与股市，显然不利于证券市场的长期健康发展。股指期货推出后，除了会增强市场的流动性和稳定性之外，也将提高证券市场的发展程度和层次，各种套期保值和套利行为将趋于活跃，中小投资者难以参与，这有利于改善我国证券市场的投资主体结构，大大加速机构化进程，使机构博弈成为市场投资的主流，我国也将像其他发达国家一样进入机构投资者主导的时代。

　　其四，将提升大盘蓝筹股的投资价值。大盘蓝筹股具有股本巨大、业绩优良、派息率高、流动性强等优势，容易受到主流资金的青睐。股指期货推出后，机构投资者手中必须拥有充足的大盘蓝筹股筹码，才能具备调控股指的话语权。我国A股股指期货已选定以沪深300指数为标的，因此，以沪深300指数成份股为代表的大盘蓝筹价值股将成为今后投资者最为关注的焦点，它们的股价不仅要反映自身的投资价值，还要反映其作为超级大盘股的资产配置价值，是机构投资者不可或缺的核心配置资产。此外，机构投资者进行套期保值也需要配置许多大盘蓝筹股，并作为基础仓位战略性持有。尤其在股指期货正式推出前还会有抢筹效应，大盘蓝筹股将显现稀缺性溢价。今后投资者应积极关注沪深300指数的成份股，特别是主要成份股。

　　总之，股指期货的推出是我国金融证券市场不断走向成熟、与国际接轨的标志性举措，将对股票市场带来积极而深远的影响。由于股指期货存在巨大的杠杆效应，我们在看到其积极影响的同时，也应注意到股指期货亦蕴含着较高的投资风险，普通投资者在进行股指期货实际操作之前，应当认真学习和理解相关规则及投资风险，根据自身风险承受能力来制定适宜的投资策略，切忌盲目操作。

　　(作者是宏源证券研发中心高级研究员、博士)