股指期货：期现套利的天堂

　　□ 南华期货 钟益强

　　上周大盘走出震荡整理走势。周初在前期回调到位的情况下有所反弹，指数持续上扬。在连涨三天后，积累的不少获利盘在最后两天平仓出局，同时受到中石油回归的影响，大盘再度向下调整，并基本上吃掉了周初的涨幅。上周大盘总体呈现区间震荡走势，沪深300开于5468.68点，最高上摸5702.21点，但终因市场观望气氛浓厚，在获利盘平仓的打压下，无法有效站稳5700点，一路下挫，并于周五出现“5·30”以来的第14个黑色星期五，最终收于5472.93点。从周K线看，沪深300受5日均线压制，但在10日均线处得到明显支撑，近两周在5日和10日均线区间内进行窄幅震荡的趋势显著。比较上周的上证指数和深证成指，上证指数走势较强，一度曾经收复6000点大关，盖因沪市大盘权重股表现强于深市。上证指数上周收出小阳，上涨3.37%，而深证成指则继续阴跌，下挫0.31%。

　　上周股指期货仿真交易延续前期震荡走低格局，并把之发扬光大。在大盘区间震荡的情况下，股指期货各合约纷纷回落，且由近及远，下跌幅度由1.4%渐增至6.5%，基本呈逐渐扩大态势。究其原因，主要是前期股指期货涨幅过大，越是远月合约，涨幅越是惊人。虽然自10月中旬以来股指期货各合约纷纷下挫，降低了各合约的期现价差，但目前从理论价值的角度考虑，股指期货价格仍然明显偏高，因此，投资者可充分利用期货和现货两个市场进行套利，以赚取该不合理的价差收益。

　　所谓期现套利，是指投资者利用期货市场和现货市场的不合理价差分别在期货市场和现货市场上建立方向相反的头寸以获得无风险收益的交易行为。我们以当月合约0711为例。上周收盘价0711为6502.2点，沪深300现货指数收盘价为5472.93点，两者价差为1029.27点。0711合约于本月的第三个星期五，即11月16日到期，以上周五为基准，尚有13天到期。我们以一年期存贷款利率为基准，分别取值3.87%和7.29%，沪深300红利率取2006年的数据，同时考虑期货交易成本和市场冲击成本，得出0711合约无套利区间上限值为5569.62点，下限值为5351.17点。而0711合约周五收盘价6502.2点高出理论上限值932.58点。而随着时间向到期日的推移，在现金交割制度的影响下，股指期货合约价格必将向现货回归，并落于无套利区间的上下限范围内，从而消除原先存在的套利机会。因此，以上周五0711合约和沪深300指数收盘价为基准，我们可以采取“买现抛期”的方式进行期现套利，并可稳稳获得不小的收益。因此，对于有实力的投资者而言，股指期货无疑将会是期现套利的天堂。当然，我们也要注意，之所以目前会有如此大而明显的套利机会，正是因为现阶段无法有效进行期现套利造成的。当股指期货真正推出后，套利空间的存在会吸引很多套利者的进入，从而避免了现有这种情况。但总而言之，通过期现套利，投资者可以获得无风险收益，这相对于