经济研究：美联储再次降息 通胀上行风险增加

　　宏观经济

　　10月31日美联储如市场预期中降息25个基点。美联储再次降息，表明次级债危机对其经济的影响比预期中严重。声明也指出，这次降息后，通货膨胀上行风险也将会增加，美联储将继续对影响美国经济前景的各种要素进行评估，并在必要时采取行动确保价格稳定，以实现经济可持续发展。美国经济至08年中期前可能减速甚至下滑、中美利差缩小、人民币升值压力加剧，这些因素都压缩了中国未来继续加息的空间。

　　由于中国刚公布的三季度数据仍在高位运行，年底前中国还有加息可能。但明年初开始，外部利率环境对国内货币政策的影响作用将逐渐显现。

　　美联储从9月份至今，已经将联邦基金利率下降了0.75个百分点，至4.5%。31日美元1年期Libor报价为4.6375%，比8月底也下降了0.63个百分点。

　　而中国央行今年以来五次加息，1年期存款基准利率从2.52%上调至3.87%，上升1.35个百分点。本周二1年期央票利率也上升至3.6055%。通常以美元1年期Libor减中国1年期央票利率计算的中美利差，已经缩减至132个基点。比起去年初的300个基点左右的水平，中美利差已经缩减一半以上。

　　美国两个月连续两次降息，也足以证明次级债危机对其经济的破坏力超过市场预期。从美联储昨日发表的声明来看，美住房市场的萎缩导致经济增长放缓，是美联储担忧的主要因素。其实，这也应该引起中国政府的担忧。

　　因为，美国新增GDP有一半来自于住房市场的贡献。而中国仍是外需拉动型经济增长方式，前三季度经济对外贸的依存度达到70.9%。美住房市场——美国经济——中国出口——中国经济，由于这样一条传导链条的存在，中国不能不重视美联储降息透露出的信号。

　　货币市场

　　央行在公开市场操作中分别发行了15亿元3年期央票和30亿元3月期央票，发行结果显示，两期限央票收益率均较上周有所上升。而3年期央票连续数周以来的首次上行，更是让原本已经加息疑云密布的市场加重预期。加息在近两周内可能就将成行，尽管美联储周四凌晨宣布降息25个基点可能会给央行带来不小的利差压力，但此前人民币汇率中间价“脱缰野马”般的上蹿可能已经为加息做好准备。

　　三年期央票发行利率确定为4.15%，较上周大幅上涨了20个基点；3个月期央票发行利率为2.9903%，比上期上扬了8.14个基点。由于之前央行于10月30日发行的一年期央票发行利率已经大涨了15个基点，本周央行发行的3个期限的央票利率全部上升。

　　目前，尽管并没有正式宣布加息，但是作为货币市场利率的定价基准，本周三只央票发行利率的整体上升，使市场认为货币市场利率体系中枢已经先行出现调整。受本周公开市场操作的影响，短期融资券和部分中短期债券的定价水平也已上升，同时市场的投资行为处于进一步观望状态中，以静候货币政策的进一步明朗化。

　　除了发行央票外，当天央行还对91天回购品种进行了正回购操作，正回购量为40亿元，收益率为3.14%，比上周上升了9个基点。本周公开市场共计回笼资金145亿元，向市场净投放资金515亿元。至此，公开市场已经连续三周向市场净投放资金。

　　证券市场：

　　根据上海证券报和申银万国证券研究所共同推出的最新一期《股市月度资金报告》显示，10月份，A股市场的存量资金在中国石油领衔的新股发行刺激下，大幅增长1900亿元，同时，A股市场的存量资金也攀上1.66万亿元的历史最高位。

　　4个月单向流入1万亿元

　　场外资金的入场速度在上个月达到顶峰。根据最新披露的股市资金月报，最近4个月内，A股市场已经连续4度刷新月度存量资金的规模新高。

　　短短4个月内，A股市场的存量资金净增6000亿元。上述数据尚未包括期间新股IPO和印花税佣金的资金消耗。若考虑上述因素，以资金单向流入量计，A股市场在过去4个月内成功吸引了1万亿元入市。

　　今年以来，A股市场的存量资金呈现加速上升态势，A股市场资金月度资金净增额一路从500亿元增加到近2000亿元的规模。在过去的2年内，A股市场存量资金翻番的平均速度为6个月~8个月，而最近两个季度这样的速度仍在保持。

　　新股发行刺激资金高速流入

　　最新的股市月度资金报告显示，2007年10月1日到10月31日期间，A股市场以IPO新股发行流出的资金为692亿元，以印花税和佣金形式流出的资金额为347亿元，上述两项合计分流资金1039亿元。

　　同时，场外资金的流入更为惊人。10月的短短4个交易周内，场外资金的直接流入规模达到2900亿，连续第二个月维持在3000亿元平台上下。

　　每日的资金流向也显示，大盘调整和新股申购是资金进入的两大动力，资金流入的高峰出现在10月18日、26日和31日；期间10月18日和25日大盘均出现较大跌幅，吸引了部分资金入市，而10月26日中石油申购冻结资金3.37万亿也刷新了境内IPO纪录。 10月新增355万A股账户

　　根据中登公司数据，10月份新增A股开户数3549761户，日均开户19.72万户。

　　当月新开户数最多的一天是10月15日，为23万户，次日上证指数便创下6124.04的高点。此后，新开户数整体呈下降趋势，并在当月最后两天达到17万户的低点。

　　截至2007年10月31日，沪深两市账户总数达到13192.91万户。

　　首创期货 刘旭