备战股指期货

　　股指期货正式推出的步伐已经越来越近了，但业内专家对个人投资者的建议是，在参与股指期货之前，首先要评估这样的产品到底是否适合自己，投资者不仅需要熟悉掌握股指期货的交易规则、投资技巧，还需要对股指期货所蕴含的风险有充分的认识。

　　文/本刊记者 张学庆

　　10月27日，尚福林在出席中国证券业协会、中国期货业协会等7家行业协会联合主办的中国金融衍生品大会上指出，“要深刻认识现阶段我国资本市场的发展特征，进一步深入贯彻落实科学发展观，促进资本市场健康发展。目前中国股指期货在制度和技术上的准备已基本完成，推出股指期货产品的时机正日趋成熟。”

　　全国人大常委会副委员长成思危表示，随着近年来我国社会主义市场经济体制的发展和金融体系改革的进展，发展金融衍生品的条件正在逐渐具备。当前推出股指期货的条件相对来说最为成熟，应该稳步予以推进。

　　证监会副主席屠光绍日前也公开表示，股指期货推出已准备充分。

　　市场人士普遍认为，上述三位权威人士的讲话暗示股指期货推出的时间表将于近期出台。

　　技术准备已基本到位

　　近一段时间以来，监管层在制度和法规乃至技术方面，针对期货市场和金融衍生品市场相继推出了多项措施，《中国金融期货交易所金融期货业务系统技术指引》10月18日发布并实施，随后中金所首批10家会员单位资格获批。

　　证监会期货部副主任黄运成日前透露，目前以证券公司控股为主的期货公司股东结构特征已初步形成，增资扩股完成后，证券公司控股的期货公司比例已达到51%。

　　近一年来期货公司在增资扩股、技术升级等方面做了大量准备，目前已有110多家公司报送了增资扩股申请材料，证监会已对54家公司做出了行政许可的决定，其中注册资本达到1亿元或者以上的公司有43家，公司实力大大增强。

　　黄运成还表示，目前金融期货的准备工作比较顺畅，已有54家公司获得金融期货资格许可，其中有44家公司获得金融期货经纪会员资格，8家公司获得了交易结算会员资格，2家公司获得了全面结算会员资格。

　　根据管理层不断传出的信息，市场多数人士判断，股指期货很可能将于年内正式推向市场。之前，中国金融期货交易所表示，股指期货推出，不会高突然袭击，一定会提前公告，让市场参与各方有所准备。

　　尚有一步之遥

　　目前来看，除了已经亮相的交易、交易结算和全面结算会员之外，还缺少一类以银行为主体的特别结算会员。虽然银行的特别结算会员尚未获批，但据了解，交通银行、民生银行、建设银行、浦东发展银行和工商银行等都已经通过了特别结算会员的技术测试，也有望在近期获得特别结算会员的资格，这样中金所的金字塔形会员架构就会初步搭建起来。

　　虽然拿到各种牌照是开展股指期货业务的必要条件，但是目前中金所更加关注的是对交易所本身以及期货公司等参与方系统的测试和考核。一方面，中金所通过《金融期货业务系统技术指引》的硬性规定对会员系统建设的标准性、开放性和可靠性作出了明确的要求；同时，中金所也正在通过股指期货仿真交易进行全景测试，对系统进行实战检验。

　　在审批会员牌照、测试系统这些准备工作正在紧锣密鼓地进行的同时，资金参与方还在等待着监管层的决定，几个月前，监管层已经向证券、基金、保险等机构发布了征求意见稿，对各方参与股指期货的模式、投资比例都作出了明确的限制，而其中一些条款遭到了众多机构的质疑，最终的规定也还在等待中，而这些也将是股指期货能否顺利推出的重要环节。

　　海通证券的专家认为，到这些关于参与方的规定已经明确的时候，股指期货才是真的“指日可待”。

　　市场需要股指期货

　　股指期货作为金融衍生品的一个重要组成部分，对我国资本市场来说意义重大。从最近美国的次级债危机可以看到，各国金融市场的联系越来越密切。但我国在抗风险能力上、在运用金融工具的避险方面还缺乏经验，这就造成我国在国际上金融竞争力的薄弱，在国际市场上的话语权还有所不足。另外，我国金融体系的效率与发达国家相比还有较大差距。

　　全国人大常委会副委员长成思危把我国股市目前尚没有做空机制做形象比喻：“这就像一辆车，只有前进档，没有刹车档和倒车档。如果这样，车只能往前开，股市涨的时候大家才能赚钱，股市跌就都被套住。”

　　也就是说，目前我国的证券市场是一个单边市场，市场参与各方都只能在股市上涨中获利。股指期货的推出将一举改变我国证券市场单边市的历史，使得市场各方在股市上涨和下跌中都有盈利的机会，投资者的盈利模式将得到极大的丰富。

　　具体来说，对于愿意承担高风险的投机者来讲，可以利用股指期货的杠杆作用进行放大投资以获取高额利润；对于看好股票市场未来总体表现但缺乏选股能力的投资者，可以简单地买入股指期货以获取股票市场的平均收益；对于选股能力较强但对股票市场总体的走势缺乏信心的投资者，则可以通过买入看好的股票同时卖空股指期货来回避系统风险并获取套期保值的收益。特别是，作为一个新兴市场，我国证券市场的有效性存在一定的缺陷，当在某个阶段对某种证券的定价出现明显的偏差时，套利者就有了获取无风险套利收益的机会。

　　中小投资者在门槛之外

　　尽管股指期货出台后存在着很多投资机会，但收益和风险也是对等的。在股指期货交易出台初期，管理层不希望个人投资者过多参与，毕竟股指期货在可能获得高收益的同时，也要承担更高风险。因此，管理层有意在推出股指期货开始的时候抬高门槛，以防止投资者一哄而上，造成市场的混乱。等到市场基本成熟以后，才考虑推出适应中小投资者需求的指数期货。

　　目前沪深300指数在5600点左右。假设沪深300指数为6000点，按照合约乘数每点300元计算，合约面值约180万元。交易所规定的保证金为10%，则每手合约需要保证金18万元左右。但这样只能买一张合约，而且每次都只能满仓交易。如再备一张合约，至少要36万元。资金门槛是一个变量，如果指数继续攀升，资金门槛将相应抬高。

　　由于期货交易一般不可能满仓操作，因此，投资者操作的资金至少要超过50万元，小于这一规模将面临较大操作风险。未经证实的消息称，管理层也有意将股指期货的资金门槛定在50万元。

　　风险意识不可少

　　其实，资金门槛的设立只是提醒投资者要关注股指期货的交易风险，不要盲目介入。

　　个人投资者参与股指期货之前，首先要评估这样的产品到底是否适合自己，投资者不仅需要熟悉掌握股指期货的交易规则、投资技巧，还需要对股指期货所蕴含的风险有充分的认识。期货交易不像现在的股市，在股市满仓买入股票，即使市场下跌，股票被套，你账面亏损，只要不急于用钱，你可以捂着不予理会，但期货满仓操作极易因为价格波动不利于你或期货公司提高保证金比例造成保证金不足，而使得投资者面临追加保证金或强行平仓的风险。

　　但目前很多个人投资者并没有意识到期货交易的风险。一位关注仿真交易的业内人士告诉记者，个人投资者对期货知识的匮乏与风险意识淡薄，使得先期进行的仿真交易合约价格高度震荡。

　　以中国国际期货举办的仿真大赛为例，平均每日接受客户关于股指期货基础知识方面的咨询就超过20余人次，问题多为“股指期货怎么做、做空机制与保证金制度具体是怎么回事”这类期货的常识性问题。

　　由于投资者知识方面的匮乏与仿真交易资金的虚拟性，在仿真交易中投资者风险意识淡薄，为了追求高收益，满仓操作的情况非常普遍。

　　据统计，在中国国际期货仿真交易大赛中进行满仓操作的投资者约占80%以上，平均每日强行平仓就高达500余人次，这种情况在真实交易中是不可想象的。

　　专家介绍，股指期货交易最根本的风险，来源于“杠杆效应”。

　　“杠杆效应”是期货交易的原始机制，即保证金制度。“杠杆效应”使投资者可交易金额放大的同时，也是投资者承担的风险加大了很多倍。

　　假设一个交易者一笔10万元的资金用于股票或者现货交易，交易者的风险只是价值10万元的股票或者货物所带来的。如果10万元的资金全部用于股指期货交易，交易者承担的风险就是价值100万左右的股票或货物所带来的，这就使风险放大了10倍左右，当然相应得利润也放大了10倍。这既是股指期货交易的根本风险来源，也是股指期货交易的魅力所在。

　　期货交易的杠杆性让很多人产生了“以小博大”的冒险心理，微小的价格变动既可让你赚得盆满钵满，也可能因保证金不足并难以在规定时间内补足而被迫强行平仓，结果极有可能是血本无归。

　　中国证监会在今年5月就下发了《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》中就特别强调了投资者风险教育。

　　其中明文要求“要有针对性地做好各类投资者尤其是新入市的中小投资者的风险承担能力的评估工作，教育投资者树立正确的投资理念，注重长期投资，讲清投资与投机、风险与收益的关系，教育投资者认识股票投资是高风险投资，切实告诫投资者不能将日常生活必须资金和必备资金投入股市。”并且明确了证券公司、基金管理公司、证券投资咨询机构、期货经营机构和上市公司等多类主体在其中担负的责任。

　　可以说，即使股指期货交易推出了，投资者教育工作仍然任重道远。