提云涛：很难借操纵上证综指间接操纵沪深300

　　申万金融工程首席分析师提云涛

　　随着沪深300指数期货即将推出，市场上近期涌现出有关利用操纵上证综指而间接操纵沪深300的担忧，然而许多金融机构给出的结论都是“ 沪深300指数有较强的抗操纵性 ” 。

　　提云涛表示，沪深300指数是用流通股本分级靠档编制股价指数。他指出，截至11月1日,沪深 300 指数的流通市值为5万8千亿，前10大流通市值占比是30%，最大的中石化也占了5.28%，之后的中信证券占比是5.14%，随着以后大盘股的上市，单只股票占比还将逐渐下降。对照美国证券交易所委员会(SEC)和美国商品期货交易委员会(CFTC)1984年关于股指期货标的“最少25只股票，单只股票占比不能超过25%、最小流通市值为750亿美元、前三大不能超过45%”的要求，因此沪深300本身就有很强的抗操纵性。

　　此外，他强调，借操纵上证综指操纵沪深300的难度将增加。提云涛认为，股指期货推出后，市场标杆将逐渐转向沪深300指数，投资者对指数编制的认识也逐渐深入，会理解道总股本加权和流通股本加权的差异。另外沪深300是覆盖沪深两个交易所的指数，又是以可投资的流通股本为基础上调整后编制的指数，代表性更强。很可能出现沪深300、上证综指、深成指共同表征市场。因此，要借操纵上证综指来操纵沪深300的难度将大大增加。

　　“通常操纵市场要有两个前提：市场容量有限、有‘想象’空间,我们估计不会像权证一样被操纵。”提云涛表示。

　　首先股指期货不同于权证。权证是以单个

股票为标的，容量较小，而股指期货是买卖双方交易产生的，供给是“无限” 的。如果被高估，空方可以卖空期货套利。其次，股指期货到期结算将使其价格向理论价值靠拢，加之操纵沪深300指数的难度非常大股指期货被操纵的可能性非常小。根据股指期货到期结算规则(指期货交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价，交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整)，股指期货到期结算会收敛于现货指数，而沪深300指数的流通市值达到了近6万亿，操作难度非常大。最后，持仓限额制度在一定程度上约束了操纵市场行为。根据规定“某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，持仓限额为600 张”、“某一合约单边总持仓量超过10万张的，结算会员该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25%”。

　　(以上文章均由本报记者申林英 张旭康采写）