臧大年：沪深300指数期货合约抗操纵性最强

　　原台湾期货交易所副所长、上海期货交易所高级顾问臧大年

　　记者：您认为即将推出的沪深300指数期货是不是容易被操纵？

　　臧大年：衍生商品由标的物(Underlying)繁衍而来，标的物扮演母亲的角色，衍生商品则为子女，健康的母亲才能生出正常的子女，标的物市场的广度和深度一定要够，否则衍生商品市场可能提供有心人操作的空间(由于衍生商品杠杆倍数高，先将衍生商品部位架好，再调动资金影响标的物价格)，正因为这种顾虑与考量，当初内地才决定以沪深 300 指数为标的。

　　由于沪深300指数的够大、够深，所以，长期来看操纵似乎不太容易，但在特定时段(较短的时段内)，集中力量影响指数，则不是不可能的。以台湾经验来看，到期效应(股指期货到期时，现货市场价格与交易量波动比较大)确实有，但还没有让人感到很严重的情况。

　　记者：从台湾经验来看，如何防止操纵行为？

　　臧大年：以台湾

股票指数为标的物的市场有两个：台湾与新加坡，前者交易量比较大，但未平仓合约较少，新加坡的未平仓合约则高出数倍之多。由于台湾市场有期货交易税(相当于内地的印花税)的规定，外资在成本与其它因素的考虑下，现货部位虽在台湾，但股指期货部位多建在新加坡，加上两个商品最货结算价计算日期与方式不同，由于摩根台指期货是以最后交易日的收盘价作为最后结算价，所以摩根台指到期效应比较大、比较明显。

　　沪深300与台股期货以及摩根台指期货最后结算价计算方式不一样，是以最后交易日最后 2 小时的算术平均价，另外，上市初期，外资尚不得参与交易，相信到期效应不会像摩根台指期货。

　　记者：股指期货推出后是否会和权证一样被热炒？

　　臧大年：处于过多资金追逐相对较少的投资标的物时，如果新上来的商品受到投资人的偏爱，似乎不让人感到意外，与商品的品种或特性关联不大，就算有，也扮演相对次要的角色。

　　从商品特性来看，股指期货与权证有其基本的、很大的差异，权证没有日结，不会有穿仓或爆仓的情况发生，某一个程度有点像彩券，买了以后看会不会

中奖，没中就认命，期货则非常不一样 ，相信投资人会(或最好是)比较冷静。而权证会被热炒除了现货行情旺之外，推测个股没有信用交易也是原因之一，杠杆效用全反映在权证上了。

　　记者：融券机制是不是推出股指期货的前提或者说是必要条件？

　　臧大年：首先，将融资制度也加进来，讨论可能更完整。可以说，融资、融券机制不是推出股指期货的绝对必要条件，但如果实施，将使股指期货与现货交易更为顺畅，金融市场更为完整、公平。

　　了解套利交易原理的人都知道，当期货市场价格高过其合理价格(也就是现货价格相对太低)，会吸引套利者买入现货、卖出期货，由于套利利润为现货与期货部位相冲后的结果，单位利润不大，必须尽量降低相关成本，如果能够融资，则建立现货部位的成本(交易相关成本的最大宗)可大为降低。

　　当期货市场价格低于其合理价格(也就是现货价格相对太高)，吸引套利者买入期货、卖出现货，如果不能融券卖出，则无法顺利执行(手中持有现货部位的人，可以卖出持股，其效果等同于放空)。台湾虽开放散户融资融券，但绝大多数机构投资者并不适用，散户限于资金，作套利交易的机会不大，所以至今每当期货市场价格低于其合理价格，以台湾的用语，当期货市场处于逆价差即期货价格低于现货价格的情况时，因为调整机制(买相对偏低的期货、卖相对偏高的现货)不容易发挥，会拖延比较久，甚至逆价差扩大到不合理 的情况。

　　如果把股指期货看做大盘指数的多空信用交易，在个股没有相对应的融资券机制下，市场潜在的多空力量则不对称，会造成在期货市场，持有大量现货(股票)的交易人，主导的力量更大。

　　最后，如前所述，融资券机制提供现货交易人杠杆操作的工具，可以避免市场投机力道全跑到股指期货这边，促成大家不愿意看到的热炒现象 ，虽说现货市场有权证，但毕竟是权利金交易，而非现货交易。