长江期货：原油高企难以扭转铜价颓势

　　文华财经(编辑 王亚男)--隔夜LME铜有效跌破7700美元支撑加速下滑，隔夜美国公布的采购经理人指数从上月的52下降到50.9，美国工业生产前景一如预期的快速下滑，道指大跌，铜价双双大跌。国内铜价由于比价偏低，跌幅会相对减缓。原油价格昨晚惊魂跳水后再度攀升，依然保持强势，铜价与原油价格关系如何呢。

　　原油和铜在属性表现存在差异。首先，从物理性质上看，原油是绝对的不可再生资源，其产品一旦进入消费阶段决不会有二次利用的机会，基本不可替代；铜并不是完全不可再生的，废杂铜经冶炼也能生产出相当数量的精铜。根据ICSG的数据，预计07年再生铜产量将达到约240万吨，占精炼铜总量的8%左右。其次，从消费角度来看，二者在消费领域扮演不同的角色。原油能更多的影响消费品价格，其消费增长相对稳定。而铜则受工业生产影响重大，更多的是体现生产者物价变化。如果说2003年更多的表现在PPI上升，那么2006年四季度以来，CPI上升速度明显加快，价格指数向下游传导日趋明显，并在2007年四季度达到高潮，引发原油和黄金价格的进一步飚升，同时，美元的全面走软以及人民币不断上升带来的流动性问题，都对全球通胀的升温起到了催化作用。

　　近50年里，原油和铜价格变化中呈现出高度的正相关性。根据1956年以来的月线数据，原油和铜价的相关性可以达到80%，在大趋势上，二者明显正相关。不过，在1986-2002年间，工业品价格大多呈现宽幅区间的波动，这时的原油和铜的线性相关性近乎为零，铜价在88年11月和95年7月，铜价走阶段性熊市的时期，原油价格则均在一年后才开始出现较大跌幅。而在2003年以后，二者几乎严格正相关，正相关性达到89%。原油价格的上涨显然并没能导致全球宏观经济出现较大的转折，全球金属需求旺盛，原油消费也稳步增长，供应难以跟上需求的步伐，价格节节攀升。尽管铜消费在全球范围内已经减弱，但原油消费依旧迅猛增长。OPEC成员国原油日产量已处在25年来最高日产量水平，且产油国闲置产能明显不足，增产空间有限，根本无力满足市场短期需求，美国原油库存下降就在情理之中了。

　　我们还是应该看到，油价高企将制约经济增长，造成铜价下跌。对于原油消耗大国，尤其如此。据国际

货币基金组织估计，油价若上涨15美元，世界经济增长率将减少1个百分点。20世纪70年代和80年代的两次石油危机曾经导致全球经济危机，从历史的经验看，油价高企对世界经济增长的影响是不容置疑的。目前的形势是全球经济持续景气4年有余，货币供应充裕，那么，如果

国际油价持续在100美元附近，就将导致这全球经济将下滑3个百分点，或者是陷入衰退？显然也是杞人忧天，考虑到美元的贬值，油价实际涨幅不足30美元，同时由于流动性泛滥以及消费能力的提升又可以承受10美元左右的涨幅，那么，目前油价对经济的影响在1.5个百分点左右是比较现实的。这个数据虽不足于造成经济危机，对全球经济的影响也不可小视。上半年美国铜消费零增长，美国工业生产下滑明显加快，10月份芝加哥采购经理人指数已经下降到50以下，这也是为什么今年以来金属价格与原油价格走势背离的原因。

　　综合来看铜市，一，铜价明显领先原油价格下跌，时间间隔一般在12个月左右，目前二者走势开始出现背离，油价上涨对铜刺激作用不大，铜价有中级调整可能。二，铜市投机需求不充分，LME铜市注销仓单仅剩575吨，现货升水消失，在库存增加的同时，持仓量却没得到良好的扩充，明显表现为短期投机需求不足。三，全球经济唯中国强势，铜消费增长方面，中国也一国独大，占据全球90%的消费增量，中国宏观调控力度将不断深化使得市场对中国后期铜消费能否持续也忧虑。笔者预计，在2008年1月前，铜价有望延续调整格局。

　　(长江期货：杨海立）