股指期货：何时推出为好

　　何维达

　　●股指期货推出条件不够成熟

　　●市场潜在风险还需引起重视

　　●上证综指失真易被高度操纵

　　●处理不当可能出现严重失控

　　目前，股指期货正在紧锣密鼓，拟在某个时间推出。也有人预测年底铁定推出。但我认为股指期货推出的条件和时机还不成熟，建议缓期推出，最好是在奥运会之后或者在明年底再推出。

　　为什么提出股指期货应该缓期推出？其理由如下：

　　首先，股指期货推出的条件还不够成熟。先看一下我们做了哪些工作，还有哪些工作没有做或者还有哪些条件不具备。目前，我们在推出股指期货的技术和制度上做了一些工作，比如，出台了相关法规，进行了模拟操作，进行了风险教育等，推出条件看起来似乎已基本上成熟。但是，股指期货推出前还有两个问题没有解决，一是中国流动性资本到底有多大，股指期货推出对股市的流动性风险是加大还是缩小？二是针对股指期货风险的“防火墙”还没有得到解决。如果这两个基本问题没有解决，推出股指期货未必是一件好事。

　　其次，监管部门对股指期货的潜在风险认识还不足。股指期货存在如下风险：第一，交易标的风险。随着大盘蓝筹股上市，可以流通的比例越来越低，上证综指失真的程度越来越大，已经成为一个可能被高度操纵的指数。而且，由于上证综指可以影响沪深300指数，因此，交易标的的真实性和客观性值得怀疑。第二，股指期货市场波动风险。我们知道，世界各国衡量股指期货推出成功的标准之一是看其能否降低市场波动。大家一般担心股指期货推出后，对冲的存在和市场对高股指的担心，会推动市场大幅向下调整；此外还有逼空机制，即若有人把股指期货作为逼空的工具，目前的市场调控者还没有有效的调控手段和工具可以选择。这样一来，股指期货的疯狂可能带动

股票市场在一两个月间把未来几年的行情透支殆尽。第三，严重失控的风险。股指期货的推出能否避免重蹈权证的覆辙，避免严重失控？政府监管部门在推出权证时希望它可以平抑市场波动，形成双边市场和多元化交易。但是结果却适得其反，不少权证不仅没有平抑市场波动，反而拉动股票价格上涨，更是出现了卖出和买入的权证同时大幅上涨的偏离情况。我认为股指期货的推出有可能重蹈权证的覆辙，出现严重失控的现象。如果是这样，那就事与愿违了。第四，大机构操纵市场的风险。市场操纵包括期货市场的操纵，现货期货套作操纵，海内外市场现货期货套作操纵等。大机构操纵市场的现象比较普遍，尤其是在发展中国家更是如此。如何防范市场操纵？目前我们对此还知之甚少，更没有准备有效的防范措施。

　　最后，股指期货推出的时机尚不成熟。为什么这样说呢？主要是如下两个方面：其一，中国

资本市场的发展还有待于完善。目前，制度建设、法律法规的制定、人才培养以及风险教育都在稳步的进行，但是仍不够成熟和完善，尤其是股指期货还需要多一些时间的准备比较稳妥。其二，可能是最重要的，未来一年左右的时间是一个敏感期。首先是美国次级债引发的金融风险有可能放大，并且随时可能引起中国的金融风险，只要它一天没有平息，就一天不能掉以轻心，更不能在风险关口铤而走险。否则的话，股指期货的推出就有可能成为导火线。第二，明年是奥运年和改革开放30周年，境内外机构喜欢利用中国人的喜庆机会大做文章，不是做空就是做多，翻云覆雨。因此，不应该在这个时候火上浇油。第三，国际政治处于敏感时期，有些因素可能给资本市场诱发非系统风险。

　　所有这些应该引起我们监管部门的高度重视。

　　所以，我们认为，中国的股指期货应该缓期推出。

　　(作者为北京科技大学经济管理学院教授)