期指出台时机日趋成熟

　　上世纪90年代参与金融期货的投资者，有“一朝被蛇咬”的切身体会。从1992年到1995年，我国曾经在上海推出汇率和国债期货，在海南推出利率期货，在深圳推出股指期货，最后都以失败而告终。现在看来，失败的原因主要在于当时条件不成熟，监管不到位、法律法规不健全、道德风险等造成的操作违规等。那么，目前金融市场经过十几年的发展，从制度方面是否已经具备了推出股指期货等金融期货的条件呢？

　　见习记者 石晓芳

　　制度在市场发展中完善

　　全国人大常委会副委员长成思危日前在由中国证券业协会等七家行业协会主办，格林集团承办的“中国金融衍生品大会2007”上指出，监管部门不是万能的。任何制度都是在权衡利弊中确立的，实际中不存在十全十美的制度，也没有一个一成不变的制度。永远不能期望在产品交易前制订出完美的规则，而要随着市场的发展不断地去完善监管的制度和手段。监管者在一定程度上是在和被监管者的博弈中成长和成熟的，许多金融创新同时也在这种博弈中产生。

　　从历史上看，我国在期货交易方面出现过327国债、

中航油、中粮棉等大风险事件，造成了巨大的损失。针对市场高度关心的金融期货推出后是否会出现过度投机的问题，成思危指出，任何一个金融产品都是既有避险性又有投机性，金融衍生品运用不当就会造成很大的风险。市场中的两类参与者即风险转移者和风险投机者之间存在着动态的平衡，没有投机，市场就不可能存在，但如果市场中存在过度投机就会造成严重的问题。有效的防范办法只能是在发挥金融衍生品作用的同时，加强监管、防止过度投机。

　　针对我国公司在期货市场中曾出现的巨额亏损，荷兰银行中国区主席邱致中指出，这些亏本的交易根源不是衍生产品本身的问题，而是在于决策层没有把衍生品作为对企业本身的状况进行风险管理、风险控制的工具，衍生品被当作了赌博而不是保值的工具。衍生产品不是洪水猛兽，运用得当完全可以创造双赢或者多赢的局面。JP摩根银行的发言人也指出，之所以有人在衍生品交易中损失巨大首先是其选用的工具不适合。工具本身没有好坏之分，只有适不适合的问题。衍生产品具有复杂的设计，选择金融衍生品的时候要考虑这个产品是不是符合自身的情况。这位演讲者表示，JP摩根目前有一种高杠杆产品，但该产品对普通投资者并不适合，而只适合资产非常丰厚的人士。对于银行这样的中介机构，内部有各种程序监管产品的适用性，以确保产品符合客户需求。

　　适时推出期指利于股市稳定

　　关于大家最关心的股指期货的日程表，成思危强调从纯粹的学者角度，他认为当前推出股指期货的条件相对来说最成熟。从法律环境来讲，我国通过修订《证券法》、《公司法》、《破产法》和《期货交易暂行管理条例》以及《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》等，为金融市场的创新和金融衍生品市场的规范发展创造了有利的法律环境。2006年1月1日起开始实施的修订后的《证券法》第2条规定，“证券衍生品种的交易管理办法由国务院依照本法的原则规定”，这就为金融衍生品的推出提供了法律依据。

　　香港股市于1977年建立，股指期货在1986年推出。就此，成思危指出，我国的股市至今已有十多年的发展历史，比香港推出期指前的股市发展历程更长。沪深300指数的建立完善使得股指期货可以作为金融期货的首选品种。特别是在我国股市目前还没有做空机制的情况下，推出股指期货有利于促进做空机制的建立以及股市的稳定发展。

　　但是成思危同时指出，股指期货还有一些需要研究的问题，比如说股指的构成、合约的陈述、保证金的比例以及入市的门槛等等。其举例说，恒生指数自1986年推出以来已经成为香港联交所的主力产品，合约陈述是每点50港元；14年以后，为了适应中小投资者的需求，香港于2000年又推出了小型恒生指数，合约陈述是每点10港元。借鉴该经验，如果要防范中小投资者一哄而上，中金所在开始阶段期指门槛可以偏高，等到市场基本成熟以后，再考虑推出适应中小投资者需求的指数。

　　资本市场效率仍待提升

　　2006年以来股市的迅速发展使得A股总流通市值已经超过GDP，但是成思危指出，据此认为我国现在是排名世界第四的资本大国有误导之嫌，因为A股尚未全部流通。上海证券交易所副总经理刘世安也在发言中指出，目前股市大的缺陷是市场的可流通规模偏小。尽管目前沪深两市总的市值已经突破了27万亿元，但是可流通市值也只有8万亿元左右。按照流通市值来计算，证券化率只有40%左右，即流通市值只占国民生产总值的40%。

　　刘世安指出，正是由于资本市场还存在包括流通市值偏小等结构和功能上的缺陷，运作效率仍然比较低下，资源配置功能还需进一步完善，今后必须深化

股票现货市场的发展，进一步拓宽股票市场的广度和深度。但是深化股票市场单纯从现货市场本身入手不够，还必须配合衍生品市场的发展，运用金融衍生品的优势去完善股票现货市场的功能，提升股票现货市场的质量和效率。