股指研究：受政策预期影响 股指延续震荡整理

　　一、上周市场回顾及分析

　　受到多种市场因素及政策预期的影响，上周证券资本市场延续了上上周的震荡整理行情，沪深300指数收报在5868.07点，下跌了3.91%；其中上周市场沪深300指数最高达到6201.45，最低达5734.08，震荡幅度到达8%左右。成交量继续表现为缩量调整，板块方面表现为权重板块的抗跌，其中金融板块上周甚至上涨5%左右；对应的是弱势板块的溃不成军，见下图的HS300分类指数的涨跌幅。

　　关于目前指数行情的走势，可以从以下几个方面进行关注：

　　1)根据我们的研究，在股指期货的推出的初期，市场的日均收益波动率将有明显的增加，从风险角度来推导，波动率的增加意味着市场风险的增加；市场系统性风险的增加可以从估值理论上解释为要求投资回报率的增大，从而要求目前指数的向下调整；具体的量化报告另见参考报告。

　　2)目前市场上短期流动性萎缩的状况；由于前阶段监管部门所采用的数量性方法对冲市场流动性的效果正在显现，导致了市场上短期流动性的紧张，可以参考Shibor利率，这是一个宏观的经济问题，表示为在中国目前的资本市场流动性的问题要从两个方面来分析，即整体的流动性泛滥与局部流动性的欠缺。

　　3)上周公布的宏观经济报告给出了市场加息预期，从而使使用价格型的流动性对冲工具成为可能，转而影响第二点

　　4)目前所处的超温和的通货膨胀环境以及人民币汇率再创新高，同时相对于非美货币的贬值；这将影响投资市场整体的一个估值以及对投资策略的选择

　　二、上周沪深300与股指期货表现

　　仿真指数期货方面，与证券现货市场相雷同，本周股指期货各合约均处于调整状态。IF0712合约跌幅最大，共回调768.6点，而IF0803 的涨幅最大，升 289.8 点。成交量和持仓量在本周内都没有明显的变化(新上市的 IF0806 合约除外)。考虑到本周末没出台调控政策，其下周股指向上的可能性较大。

　　三、本周市场与股指期货走势研判

　　从大环境来看全球经济处于一个前景不明朗的阶段，对美国市场而言，一方面是房地产市场的萎缩，一方面是公司业绩的提高；而且根据近期的业绩公布，科技公司的业绩表现明显强于其他行业，具体表现为NASDAQ指数与NDX指数的屡创新高，对应的是道指与sp500的盘整势态。这给出了一个疑问，及美国经济的前景到底如何？Commercial Paper市场的表现让投资者充满的担忧。

　　由于中国资本市场的相对封闭性，美国短期市场的波动性对A股市场影响甚小，甚至呈现负相关的特性，然而在全球经济的一体化的大背景下，两者的长期走势必然呈现高度的正相关，参见周道指走势图与上证走势图。

　　回到沪深300现货市场，从短期微观的角度，个人研判震荡行情还将持续，可能本周结束，但是震荡的幅度及空间有限，主要反应在大盘蓝筹股的走势上。二八走势将继续延伸，其内在原因就在于第一部分所分析的中国资本市场的整体流动性泛滥与局部流动性短缺的悖论。现货的操作上仍以板块行情为操作向导。

　　由于目前的仿真指数与现货不存在互相间的束缚机制，导致了仿真指数具有随机飘动性与天真的市场偏度等行为特征，因此不具有投资组合策略配置价值。近期合约呈现趋势向下的特征，而远月合约保持趋势向上。操作上建议采取趋势跟随系统，推出点采用3 或6 方法。