瑞银（UBS）金属评论（1026）

  中国的金属产量增长不均

  中国的基本金属产量出现巨大差异，1-9月的增长反映了矿石和精矿的进口。氧化铝产量受到强劲的铝土矿进口的支撑，并导致原铝产量同比增长34.2％。不过原材料市场（矿石、精矿和废料）的紧张继续抑制铜、铅和锡的精炼产量，锌的情况变化。精炼铜产量受到紧张的废料和非常低的TC/RC费用的抑制，TC/RC费用低廉导致精矿的现货进口减少，并可能使冶炼商在未来几月减产10-15％。中国的铜冶炼产能大幅增加，但考虑到极度紧张的原材料市场，这些产能是否能被利用值得怀疑。精炼镍产量强劲上升，受到红土矿、澳大利亚硫化精矿和不锈钢废料进口上升的推动。锡和铅的产量仅小幅增长，因国内矿石供应没能赶上精炼产量的增长，同时进口矿石和精矿短缺。

   铜超卖，可能反弹

  前日基本金属市场走低，所有金属都收于盘中低点附近，受到股市走软和原油走高的打击。美国成屋销售数据弱于预期证实房屋市场还没有触底。铜收低于7700美元，连续第七天下跌。考虑到超卖，铜反弹突破7700美元我们不会感到意外，没能突破此位看到7515美元（6725-8310美元的50％处）。

  铝下跌，对冲基金遭遇消费商买盘，关键的支撑在2480/90美元，跌破此位可能触及2375美元的低点。锌继续承压，保持在2910美元下方可能触及2680美元的低点——锌也连续第七天下跌。锡看来准备跌破16000美元。铅也下跌，但仍然处在3450-3625美元区间的中部。甚至镍也出现下跌信号，连续第四天下跌，下一支撑位在30000美元。

  在宏观环境不强的背景下金属可能进一步走低，库存上升、现货升水疲软表明第四季度迄今为止的需求非常有限。美元走软可能提供一些支撑，但我们认为全球经济增长前景恶化，甚至中国的GDP增长也减缓（尽管幅度非常小）导致看空人气加剧将超过美元走软的影响。中国9月的基本金属贸易数据显示趋势持续（铜和锌进口上升、镍进口下降、铝和铅出口下降），而精炼产量增长不均。