解读铜市供需关系基本面

　　自8月份次级房屋抵押贷款危机和9月份美联储降息以来，美元贬值和股票指数等金融市场的波动对有色金属期货市场价格走势的影响不断加大，前段时间我们在归纳供需关系基本面五大类内容，即商品数据、经济数据、货币市场、经济政策、社会政局的基础上，依据次抵危机发生波及商品市场的新情况，加进了“金融事件”类，现合计为六大类20余子项(见本栏目文章)，基本涵盖了有色金属供需关系的全部线索，对其它商品的供需关系基本面也有借鉴意义，只不过侧重点不同罢了。

　　展示供需关系基本面的全部内容，不是为了把万花筒呈现给投资者，也不是为了理论上的建树，为的是便于从变化万千的世界中挖掘一段时间内对价格走势起主导作用的因素，判明一段时间价格的趋势和走向，而对价格方向准确的定位和把握于企业从生产经营到套期保值都有着不可低估的作用。

　　近来有色金属一些品种的价格走势，进一步逼我们把供需关系基本面的六大类内容划分为宏观基本面和微观基本面，以便准确把握基本面变化的脉络主线。微观基本面主要指商品数据的内容，其余的五大类内容一并归于宏观基本面。这样的划分完全基于目前有色金属价格的走势受宏观基本面的向上拉动和微观基本面的向下扯动，需要符合客观现实的描述和思路清晰的解析。

　　我们依旧采用一直得心应手的“按图索骥”的分析方法(详见以往文章)，从图表形态入手的同时对铜价宏观基本面和微观基本面做出分析阐述。

　　伦铜技术走势与供需关系基本面的走势相匹配。5月份受沪铜库存大幅增加跌破双头颈线，走出日后下降旗形的旗杆；下降旗形的旗面(内含以小型头肩顶)形成后，受次抵危机冲击下跌；形成上升三角形后，在美元降息、商品利多的刺激下，一举突破8000美元大关和周线图上清晰可见的上升旗形上轨，前周回抽测试收于8000之上，但上周因伦铜和沪铜库存的大幅增加，不再追随油价和黄金价格向上走势，破坏掉三角形整理，收盘重回周线上升旗形旗面之中。日线图上跌破小型头部的颈线、周线90点的阴实体和上影195点及67点的下影、月线的由阳转阴无不预示本周伦铜如不能返回颈线位上，仍有下行寻求支撑的空间。

　　沪铜与伦铜的整体走势大体相当，呈现上有阻力、下有支撑的局面。两个市场的图表形态显示铜价依旧运行在自去年5月以来形成的盘整趋势的过程中，并一再证明图表形态形成以后，市场接受顺其方向的基本面因素的影响，摒弃与其方向相反的基本面因素的影响。

　　下面具体分析铜价宏观基本面和微观基本面的现状。

　　宏观基本面：与其他金属相比，铜价与金融市场的关联度最高，虽然商品属性仍占其性质成分的绝大部分，但其被赋予的低于黄金的少许金融属性同样不可忽视。美元的走贬促使用美元标价商品的受惠走升，而美联储9月的减息举措成为美元持续贬值的导火索，10月末的利率会议会不会进一步降息成为市场关注的焦点，11月没有此会，下次会议要到12月份。

　　美联储褐皮书是美联储针对全美企业和市场情况的全面调查，由地区联储负责收集信息后集中整理，大约每隔6周公布一次，是本月30-31日公开市场委员会(FOMC)利率决定的重要依据之一。

　　上周公布的截至本月5日的10月份褐皮书显示，9月和10月初的全美经济活动扩张速度较8月减慢；与房产相关的行业增长减速；企业界对经济增长前景的悲观程度达到“不同寻常的高水平”；信贷市场持续紧缩，消费支出增幅正在放缓。 多数美国联储地区报告美国经济增长正在放缓。美国商务部公布的数据显示，按年计算，9月份的新屋开工数较8月猛跌10.2%至119.1万户，为14年来的最低水平，与去年同期相比重挫30.8%。

　　货币期货市场最新走势表明，市场预期美联储10月末降息的机率为98%，较上周四的72%和前周的32%大幅上升；际货币基金组织(IMF)正式公布了半年度的《全球经济展望报告》指出，美国经济衰退可能性上升，年内美联储需再降息50个基点；新兴市场将引领全球经济持续扩张；同时，美元、英镑被高估，有继续回调空间，敦促人民币应加速升值；上周五公布的世界7大主要工业国(G7)财长会议声明草案未提及欧元、美元、日元，但敦促中国加快人民币升值步伐，当日美元指数再次创出历史新低至77.36水平。

　　从宏观基本面上看，美元有继续走贬的趋向，但走贬的幅度及对国际铜价的拉动，恐要等下周美联储利率会议声明公布后才会明朗；同时，必须提醒人民币虽然近期中间价一直立于7.5之上，升值步伐缓慢，但毕竟升息和升值的周期没有结束，与用美元标价商品的宏观基本面不可一概而论。

　　微观基本面：每日伦铜的库存量、注销仓单和现货对三月期货的升贴水的“三位一体”的数据是对铜价短期供需关系的真实写照。国内长假过后，伦铜库存逐日增加计17，175吨达到148，950吨；注销仓单在千吨上下徘徊；现货对三月的升水由59.5美元降至45美元。这样一种供需关系基本面的现状，使国际铜价短期大幅上涨缺乏动能。作为通货膨胀和通货紧缩风向标的油价迭创历史新高，有其自身宏观和微观基本面的支持，但铜价一如我们前期指出的，如果伦铜库存量不停顿的大幅增加的“硬伤”得不到疗治，缺少了一支微观基本面的翅膀，盘整趋势还不可能转变为上涨趋势，8000突破的未果再清楚不过地说明了两种基本面的配合是多么的重要。

　　从微观基本面上看，伦铜的高价位促使现货交割步伐的加速，价格的回调是否可促使采购增加、需求趋旺还有待日后数据说话。

　　国内市场的宏观基本面在上文有所提及，微观基本面的数据分析见本栏目上期的文章。上周沪铜库存虽相对前周有所减少，但仍属重度级别，而价格的飙升必须具备两个条件，一个是供应的惜售，另一个是需求的囤积，库存量的增加破坏了供需双方此种意识的萌生，所以和国际铜价一样，预计本周沪铜不会出现大幅上涨的行情，国内产能、产量增加和进口环比攀升的“软肋”制约了铜价大幅上涨，关注供应和需求两方面的数据才能得出全面的结论。

　　短期内沪铜既不会大涨，也不会大跌的结论，表面看似乎模棱两可，实际上已包含国内宏观和微观基本面的全部内涵，当然抓住下行或者上行拐点前的时机买入或者卖出。

　　(五矿海勤期货套期保值研究室)