股指期货推出正当其时

　　■ 观察家

　　继10月18日中国金融期货交易所（简称“中金所”）正式发布并实施《金融期货业务系统技术指引》之后，10月22日，中金所首批十家会员又正式亮相。这意味着中金所会员框架初步形成，理论上可以进行股指期货交易和结算，股指期货的推出又向前迈进了一大步（10月23日《新京报》）。

　　股指期货的推出乃大势所趋。何时推出股指期货，这个问题当由管理层或由中央高层确定。不过，在这个问题上，笔者以为有必要打破“高位不宜推出股指期货”的论调。因为早在今年年初的时候，有证监会官员提出过股指期货“不会在市场高点推出，以防冲击太大”的观点。而根据这种观点，目前股指较年初实现翻番，那么，更不是推出股指期货的时候了。

　　笔者以为，股指期货的推出，与股指所处的位置无关，而与股指期货的准备工作有关。只要各项准备工作做好了，推出股指期货就是水到渠成的事情。至于股指所处位置的高低是无需考虑的。毕竟股指期货的推出，对于现行的交易制度来说是一次大的变革。而这种大变革对股市的影响是不可避免的：当股指处于高位时，股指期货将会引发股指的下跌；当股指处于低位的时候，股指期货必然会引起股指的上涨。这是其他已推出股指期货的国家与地区股市所证明过的事实。

　　其实，不在高点推出股指期货、以防对市场冲击太大的观点，本身也值得商榷。既然股指已到了高位，这意味着股市已经凝聚了较大的风险。在这种情况下，推出股指期货，市场会受到冲击；但不推出股指期货呢，这种风险迟早还是要释放出来。而且，推出股指期货，在对冲机制的作用下，投资者还有可能减少损失；相反，如果不推出股指期货，那么股指下跌的结果只能是投资者把下跌带来的损失硬扛下来。这对于投资者来说，无疑是最坏的结果了。

　　从目前大盘所处的位置来看，推出股指期货很有必要。目前的股指一度登上6000点大关，沪深两市的平均市盈率也一度突破70倍的水平，这一估值甚至超过了当年日本股市泡沫破灭前的水平，也就是说当前A股市场的泡沫是明显的。如何消除股市泡沫，采取硬着陆的方式显然并非上策，这样做的结果只能增加投资者的损失。但推出股指期货，通过对冲性操作，就可以减少投资者的损失了。因此，推出股指期货是有助于消除股市泡沫的。

　　不仅如此，从长期的发展来看，推出股指期货还有助于投资者进行价值投资。为什么A股市场的股价定位远远高于港股市场？其中很重要的一条就是A股市场缺少做空机制。股价是由资金堆积起来，但在缺少做空机制的情况下，股价下跌的结果只能意味着投资者损失的增加，所以在这种情况下，投资者往往有一种拒绝股价下跌的本能，资金堆积的结果，自然是股价越堆越高。但有了做空机制就不一样了。当股价过分高于上市公司内在价值的时候，投资者就可以通过做空来赚钱，这样，

　　不过，为适应股指期货的推出，有一个问题是必须要予以解决的，即投资基金的持仓限制问题。根据现行规定，股票型基金的股票持仓不得低于基金资产的60%。这一规定，实际上意味着投资基金只能是股市里的死多头。这在没有股指期货的市场环境里，此举有利于维护市场的稳定，但在股指期货推出的情况下，这一规定显然不利于投资基金的“做空”。所以，为适应股指期货推出的需要，投资基金持仓限制的规定有必要改一改。

　　□皮海洲（湖北 财经评论人）