股指期货初显价格发现的功能

　　□ 南华期货 韩靖

　　10月12日股票市场上演了惊心动魄的过山车一幕，沪市全日振幅达到300点，深市振幅更高达1154点。在成交量急剧放大之下，沪综指收盘顽强的收回了约240点并且在随后的两个交易日沪综指接连走高突破了6000点的大关，但是大盘经过连续快速上涨，很多指标股已尽显疲态，因此大盘冲高并创出了6124.04点的新高但实际上存在着隐忧。这种对大盘处于高位的预警在股指期货的仿真交易中已是有所体现。当月连续合约IF0710在10月12日随后的两个交易日并没有跟随大盘进一步上涨反而是接连收于两根阴线，而下月连续合约也并没有创出新高而仅仅在10月12日的收盘价位附近盘整。随后大盘自上周三到目前的调整走势也证实了两个近月合约对大盘的预示功能是比较准确的。

　　事实上股指期货的模拟交易中多次出现对大盘的预警。其中发生在著名的“5·30”大跌的前一交易日，沪深300指数上涨2.3%，并创出4168.53点的历史新高。但在仿真交易中，除0706合约微幅上涨外，其他三个合约出现不同幅度下跌：0707合约下跌153点、0709和0712合约均下挫111点。次日就发生了大盘跳水，上证指数暴跌6.5%。这种价格的预示主要体现了期货市场的价格发现功能，因为在参与仿真交易的机构投资者中，包括券商和基金等，尽管交易是虚拟的，但交易架构是真实的，其交易价格蕴含着各种真实的信息内容，因此仿真交易提前预警应该是对二级市场走势的客观反映。

　　而两个远月合约IF0712和IF0803合约走势却与两个近月合约的走势出现了背离并且经常出现暴涨、暴跌。造成这种局面的原因是目前股指期货的交易处于模拟、仿真交易的阶段。在此阶段中联系期货市场和现货市场中的套利约束力量不够强大，以致使得虽然期货和现货之间的价差超过合理波动的区间很远，但套利的力量仍不能约束价差向合理的范围回归，反而价差在投机力量的推动下偏离合理区间越来越远。这种情况表现在0803合约中尤其明显，IF0803合约上周五的收盘价位为9938.2点，而沪深300指数周五的收盘价位为5614点，0803合约较现货升水4324.2点，这是一种远非合理的升水结构。另外远月合约由于存续的时间较长，以0803合约为例其目前距到期日还有近5个月的时间，这样相对近月合约股指期货的到期强制收敛现货指数的交割制度对远月合约价格“虚高”约束力也有限，这也造成了目前远月合约的波动非常大且偏离正常范围非常远的局面。