邓宏：伦敦周集体看空锌市 沪锌转为现货贴水

　　经济背景：

　　美国经济加速下滑。本周美国9月新屋开工率下降10%，为14年来最低水平，全美住宅建筑商协会的房屋指数也降至20年来的最低点，9月营建许可也下降至10年来的最低，建筑市场呈加速下滑之势。IMF最新测试将美国今年增长率调低至1.9%，并称美国经济放缓将影响欧洲，明年全球经济增长预期下降。

　　美元再次下跌破位，启动新的跌势。美元贬值和通胀因素令投资者追逐商品。

　　但笔者认为供需是根本，货币因素只是抬高整体价格水平，并不决定方向。就锌而言，市场主要矛盾还是预期供应增加与即期紧张之间的矛盾。但本周极差数据可能是引导金融市场焦点由美元因素转向经济的放缓的契机，有色市场气氛将转向偏空。

　　现货背景：

　　巴克来预测四季度将进入过剩，明年过剩加大。从伦敦周情况看各投行对明年过剩的测试值在20万吨以上。大投行普遍看空锌价，一方面带来锌价压力，另一方面，在库存持续创新低(现货还未实质性增加)的情况下期价下跌，也提前预支了供应增加的行情。

　　锌冶炼费自8月以后大幅上涨，反映了精矿供应增加。目前为止，伦沪两地显性库存总量还处于下降之中，但伦锌现货自8-9月升水10-40到本周转为贴水，沪锌现货由最高升水近千元到本周贴水200元，说明现货的增长首先反映在供应逐步变得宽松，供应压力处在积累的过程中，目前还未出现明显过剩，价格也还有短暂持稳的能力。

　　市场面：

　　本周，伦敦库存连续两天增加，但还不足以判断库存结束下降趋势，注销仓单的量还比较大，库存还有流出要求。现货转为贴水，说明现货购买意愿不强。总的来说，出现紧张缓解的迹象，但还不足以说明形成趋势。6万吨的低库存仍有支撑作用。

　　沪锌库存在上周增加之后本周转为减少，结合本周价格大幅下降，可能是现货下跌刺激逢低消费买盘所致，相应说明日前现货价格有支撑。

　　沪锌本周交割后转为现货贴水，当月持稳，对远月维持升水，期价不能转为正基差排列，但现货贴水在加大，周五上海金属网报价已贴水250元以上，对远月也是贴水，价差继续扩大将受到买现抛11月的套利盘，故期价缺乏上升空间。比价看，本周沪锌比价略有上升为8.8左右，根据今年以来两市比价的波动关系，都是在进口水平与出口水平之间快速转换，因此沪锌比价还有较大下降空间。

　　技术分析：

　　图一为伦敦锌日K线，反弹压力位3170一线得到确认，目前维持在2900-3000窄幅波动，暂时持稳，5-20日均线勾头向下形成压力，30日均线走平为支撑，60日均线与3170的形态压力重合，显示中期下降趋势不变。摆动指标已转为下降。综合来看短线持稳(30日均支撑)，但压力逐渐下移(短期均线)。如果跌破2900,跨年度的大头肩的反抽认为结束，头肩认为确认，下档第一目标2700,第二目标去年平台上沿2400-2000。

　　图二为沪锌12月日K线图，60日线与中期下降压力线保持，说明中期下跌趋势不变。短期均线目前散乱于26500一线，成为当前短期压力位，但摆动指标持平于50处，说明暂时维持横盘没有方向。下档支撑在26000,跌破则目标指向前低25000。

　　结论：本次交割期伦锌和沪锌都出现现货宽松的迹象，但库存紧张暂时未能完全缓解。现货贴水出现可能映证了国际投行关于四季节供应向过剩转移，到明年过剩扩大的测试。

　　技术上看目前处于第一段反弹后的回落中，是最佳抛空机会。技术上中期下降趋势保持，短线也转为下降，抛空等待，跌破26000可能短暂加速。如果不能得到库存的快速增加，期价在25000可能再次出现震荡。

　　邓宏