老张的新目标：股指期货 (2)

　　个人投资期货　需要注意的几个方面

　　老张了解到自中金所沪深300股指期货仿真交易推出以来，越来越多的普通投资者对投资股指期货产生了兴趣。股指期货作为连接股市的期货交易品种，将期货交易模式运用到股票投资管理中，具有杠杆交易、以小博大、高风险高收益的特征，能够满足部分偏好风险的资金的逐利需要。但他认为作为个人投资者，特别是没有期货市场投资经验的个人投资者而言，参与股指期货交易必须首先把风险的防范和控制放在首位。

　　老张一直觉得期货的风险要大于股市，虽然股指期货具有转移股市风险的功能，但是其中肯定也存在着风险。而中央财经大学的李磊宁对于个人投资股指期货需要注意的基差风险正好解答了老张的疑问。

　　他在文章中指出，有许多投资者使用股指期货作为套期保值的工具，来管理

股票现货市场的风险。一种常见的做法是“卖出套期保值”，即投资者手里持有股票，同时在股指期货市场做空，以期望股票市场价格下跌时在期货市场盈利，以减少或抵消股票市值的损失。由于套期保值交易在期货和现货两个市场上建立了两个方向相反的交易头寸，所以理论上一般认为套期保值交易的风险不大。

　　不过，市场上套期保值的实际操作并不简单。这其中的主要问题是，防范和控制基差风险。基差是一个时点上期货价格与现货价格之差。从一个时间过程看，基差时小时大，有时会改变符号，表示现货价格和期货价格的变动并非完全同步，有时两者变动的方向甚至完全相反。在存在基差风险的情况下，股指期货的套期保值交易并非完全能让投资者高枕无忧。有可能出现这样的情况，即股市下跌时，投资者持有股票的市值下降，股指期货合约的价格也相应下降，但其下降的幅度比较小，导致期货空头部位的盈利小于现货多头的损失，套期保值的效果大打折扣。短期内也不能排除股市下跌，期市上涨的可能，这也不难理解。因为期货是人们对未来的现货市场价格的预期，而不是当前现货市场价格的“影子”。

　　基差风险的原理同样可以类推到套利交易中。在套利活动中，投资者在近月和远月两个期货品种上建立相反交易头寸，以赚取两个合约的价格变动之差。与套期保值类似，一旦价差变动与交易者的预期不符，则会带来损失。

　　文中还提到的资金管理的风险问题也让老张印象深刻。期货市场对资金管理水平有较高的要求，这是由期货合约的性质决定的。当然，股票投资对资金管理也有相应的要求，比如资金与股票在什么市况下控制在什么比例等等。

　　与期货交易相比，股票市场投资对资金管理的要求比较松弛，因为股票买入后，投资者可以短期买卖，博取价差；一旦被套，还可以长期持有，等待行情反转。而期货市场的情况就不一样。众所周知，股指期货交易的对象是有生命周期的标准化期货合约，每个交易品种都有到期日，单一品种的投资期限不超过一年。交易者必须根据市场情况，要么对冲(建立与先前相反的交易部位)，要么到期进行现金交割。所以，期货交易成功的关键不仅在于判断行情的方向，还在于判断行情发展的速度。有时，速度问题甚至更为重要。比如，尽管投资者对股指期货的长期走势判断准确，但短期内还没有来得及实现盈利的时候，期货合约就可能到期了。

　　还有一个问题就是仓位的控制。股票市场上的很多散户喜欢满仓操作，这是期货交易的大忌。按照此次公布的中金所风险控制管理办法第五条规定，股指期货合约最低交易保证金标准为10%，杠杆率为10倍。这意味着如果一天之内价格上涨或者下跌10%，投资者要么盈利100%，要么全部亏光。满仓操作极大地消弱了期货仓位抗风险的能力，一旦行情不利，有可能被强行平仓或者发生爆仓，投资者的损失将无法挽回。

　　东方证券金融工程分析师高子剑表示，交易股指期货不可恋战，如果行情与自己的预期不符，应该迅速离场。由此而生的是，股指期货的交易人，甚至包括分析师，都比较看重技术分析甚于基本分析，重趋势轻消息。另外一个重要的操作原则，与股指期货的杠杆特性有关。一般而言，股指期货的杠杆倍数大约是8左右，可以想象成10万元本金的交易，实际上反映的是800万元资产的损益。所以，把所有资本投入股指期货风险是很大的。与股票投资最大不同的地方是，股票交易的本金最大只亏损到零，但是股指期货的亏损可能会到零以下。所以，资金控管与风险概念是很重要的。

　　老张在股市没有满仓操作的习惯，期货市场的风险大，老张更会注重风险的控制。在对股指期货的功能、作用、风险等系统分析过后，他认为从个人投资角度来看，股指期货作为一个能转移股市风险的投资工具有很大的利用价值。

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