麦市研究：上涨等待靴子落下 回调酝酿新的攻势

　　内容摘要：

　　9月，国内外小麦联动仍很密切，本月的焦点主要还是在几个方面，天气、产量、报告。9月的USDA农产品供需报告是各界关注的重头戏，报告之前，各界纷纷预测USDA将调低各主产国产量数据，在此预期推动下，再加上世界各地天气对此形成风助火势，小麦呈现了众人拾柴火焰高的旺势，美麦期价屡创新高。但在报告出台证实市场预期，且并无太大差异的情况下，形势却发生改变，很多投资者获利平仓，期价回调。这正印证了，“传言未证实之前价格上涨，传言证实后价格下跌”的一个规律。但是还有一个重要的因素在强力支持着麦价，强劲的出口数据。市场无法忽略，世界各地对美麦的需求似乎从未如此强烈过，而即将获得收获的澳洲小麦产量前景依然并不乐观，这些因素都在为麦子的后续精彩演出提供素材。

　　再观国内市场，受到全球对粮食需求增长及通胀的全球性蔓延影响，国内农产品整体都受到了提振，程度不同的差异而已。尽管从历史来看，国内强麦与国外盘面的联动不大，而今年中国的净出口格局也决定了我国市场供需受国际影响程度并不高，但是，国际市场的强劲风暴还是使强麦本月的涨跌规律基本与美麦保持了一致。如下图所示，本月强麦指数震荡区间为(1970-2101)，最低点出现在月初，而两次触及高点则分别在USDA报告之前的12日及中旬的9月18日，此后出现一波回调，调至2000点附近即又获得支撑和外盘反弹的提振重新上涨。

　　强麦指数日线图

　　美麦期货以USDA报告出台后几天的回调为界呈现了势不可挡的强力增长态势。全球减产预期，天气预报火上浇油助推牛市，世界各地出口需求如洪水般伸向美国小麦，不禁让人感慨，美麦，下跌真得不容易。本月高点出现在月末28日的912.07美分，这也是历史性高点。

　　美麦指数日线图

　　一、国家积极应对物价上涨，后期小麦价格将保持稳定

　　1、小麦需求将保持稳定增长态势，中长期价格保持稳定

　　国家粮油信息中心在9月份的《食用谷物市场供需状况报告》中预测，2007年中国小麦播种面积为2300万公顷，与上月预测持平。在天气情况基本正常的情况下，预计2007年小麦产量为10700万吨，与上月预测持平，较上年的10447万吨增长253万吨。其中冬小

　　麦的产量预计为10200万吨，与上月预测持平，高于上年的9863万吨；春小麦产量预计为500万吨，与上月预测持平，但低于上年度的583万吨。增长的主要原因是小麦种子的优质率提高，亩穗数增加，从而提高了单产和产量水平。

　　冬小麦播种面积预计为2150万公顷，与上月预测持平，较上年的2142万公顷增长8万公顷。预计春小麦的播种面积为150万公顷，与上月预测持平。9月份，预计2007 年全国小麦单产水平将达到4652公斤/公顷，与上月预测持平，但高于上年的4549公斤/公顷。其中冬小麦的单产水平预计为4744公斤/公顷，与上月预测持平，高于上年的4605公斤/公顷。冬小麦单产水平提高的主要原因是良种种植率提高，小麦亩穗数增加，带动了小麦单产水平的提高。特别是安徽，江苏和河南等省，表现尤为突出。春小麦的单产水平预计为3333公斤/公顷，与上月预测持平，低于上年的3373公斤/公顷的水平。9 月份，预测2007/08 年度国内制粉小麦消费量为8650万吨，同比持平。年度内饲用和工业用小麦消费量累计同比增加85万吨，分别达到500万吨和230万吨。小麦的年度总消费量预计为10230万吨，同比增加112万吨。出口量预计为250万吨，同比增加80万吨。9月份，预测2007/08年度国内小麦结余量为530万吨，较上年度的393万吨增加137万

　　粮油信息中心本月小麦供需数据基本与上月持平。

　　如果按照以往经验，从九月份至春节前后，小麦制粉需求消费进入旺季，现货价格将因此受到支持，保持稳定态势。但其实今年由于双节间隔时间较短，制粉企业备货从8月已经开始，受小麦价格上涨推动面粉和麸皮价格大幅提高，带动面粉和麸皮销量增加，面粉企业开工率提高采购小麦数量增加；山东、河北地区价格越上涨农民越惜售，面粉企业转而参与最低收购价小麦竞买并推动成交价格上涨；中储粮部分粮库轮入小麦价格较高，刺激了农户对小麦价格上涨的预期增强。这样一个循环体系，使得9月小麦现货价格高位企稳，中上旬备货基本结束，制粉企业收购告一段落。此后，部分地区面粉、小麦价格均稳中有所回落。

　　2、拍卖有序进行，成交价高量减

　　最低收购价小麦第43次竞价销售交易会于2007年9月27日在国家粮油交易中心安徽粮食批发交易市场(河北、江苏、山东、湖北设分市场)、河南省粮食交易物流市场举行。此次交易会计划拍卖数量为150.98万吨，实际成交21.33万吨，成交比率13.34%。安徽粮食批发交易市场本次共计划拍卖数量为75.97万吨，实际成交10.67万吨，总成交比率14.05%。其中：06年白小麦成交1.13万吨，成交比率4.58%，成交均价1534元/吨；06年红小麦未成交；06年混合麦成交6.77万吨，成交比率16.10%，成交均价1465元/吨；07年混合麦成交2.77万吨，成交比率83.69%，成交均价1480元/吨。河南省粮食交易物流市场计划竞价销售河南小麦750,078吨，实际成交106608吨，成交比率14.21%，最高成交价1540元/吨，最低成交价1420元/吨，成交均价1477元/吨。

　　对比8月最后一次小麦拍卖于2007年8月30日在国家粮油交易中心安徽粮食批发交易市场(河北、江苏、山东、湖北设分市场)、河南省粮食交易物流市场举行。此次交易会计划拍卖数量为145.44万吨，实际成交78.81万吨，成交比率54.18%。安徽粮食批发交易市场，计划拍卖数量为90.44万吨，实际成交55.02万吨，平均成交比率60.84%。其中：白小麦计划交易16.16万吨，实际成交5.04万吨，成交比率31.19%，均价1524元/吨；红小麦计划交易4.59万吨，实际成交1.16万吨，成交比率25.27%，均价1449元/吨；混合麦计划交易69.69万吨，实际成交48.82万吨，成交比率70.05%，均价1485元/吨。河南省粮食交易物流市场:本次交易计划竞价销售河南小麦55万吨，实际成交24.1519万吨，成交比率43.91%，最高成交价1590元/吨，最低成交价1400元/吨，成交均价1487元/吨。

　　最新的拍卖情况与8月底相比，无论是成交量、成交比率均有所下降，而成交价格总体仍有所上升。由于节日因素对麦价有所支持，制粉企业对相对新麦相对便宜的最低收购价小麦比较青睐，因此参与拍卖积极性较高，8月下旬开始就增加了采购量，但在9月中旬以前节前备货已经基本结束，因此可以看到自中旬以后成交量、成交比率均回落。

　　8月份以来历次最低收购价小麦实际成交量统计

　　单位：万吨

　　3、现货价格高企，部分托市收购暂停

　　据统计，截至9月20日，河北、山西、江苏、安徽、山东、河南、湖北、四川、陕西、甘肃、新疆11个小麦主产省各类粮食企业累计收购2007年新产小麦4185.9万吨，其中：国有粮食企业收购3571.5万吨，占收购总量的85%，比上年同期减少871.7万吨。

　　河北、江苏、安徽、山东、河南、湖北6省中储粮委托收储库点按最低收购价累计收购2870.8万吨，占国有粮食企业收购总量的80%，比上年同期减少1073.8万吨。分地区看，河南1284万吨、江苏584.5万吨、安徽494.4万吨、河北194.7万吨、湖北194.9万吨、山东118.3万吨。

　　与上月3840.2万吨的收购总量相比，本月收购量增量很少，收购活动在不少地区已经结束，各地入库验收工作陆续展开。托市收购对小麦价格的支撑作用式微，政策支持因素减弱。

　　4、净出口继续增长

　　1-8月我国小麦出口同比大幅增长。据海关统计，8月份我国小麦出口较上月小幅下降，出口小麦241,108吨，同比增长239.4%；进口小麦小有增加，3,386吨，同比减少92.5%，来源美国、澳大利亚。1-8月我国累计进口小麦74,720吨，同比减少81.6%；出口1,432,122吨，同比增长215.4%。到8月末，我国小麦今年净出口总量达135.74万吨。另外从进出口国别结构分析，我国进口来源地主要为美国，同比下降94.8%。主要出口国为韩国、印尼、日本，印尼进口量最多。从进口种类结构分析，8月份我国进口软麦2950吨，其中澳麦占66%；进口硬麦436吨，全为美麦；1-8月我国共进口软麦近0.7万吨，其中美麦占72%，进口硬麦6.8万吨，其中加麦占65%。

　　从进出口情况看，我国对亚洲国家的小麦输出增加虽然有基于与美麦在价格上有一定比较优势，但也为未来调剂我国粮食余缺提供了可行的途径。

　　5、国家应对粮食价格上涨，抛储稳定市场价格

　　中国国家粮油信息中心表示，经国家有关部门批准，定于2007年10月12日举行国有储备小麦竞价销售会。本次销售竞价销售的小麦为国家临时储存进口小麦，数量为20万吨，将在六个省(安徽、江苏、福建、湖北、江西、广东)和大连市进行销售。

　　从国家粮食局获悉，从2007年9月26日起，国家降低部分拍卖粮食的销售底价。国家粮食局负责人介绍称，2006年第四季度以来，市场粮价持续上涨。为了在农民增加收入的基础上保持价格总水平的基本稳定，国家决定在销售按最低收购价收购、由国家临时存储的粮食时，将部分2006年生产的小麦销售底价每吨降低20元。各品种销售底价为，白麦每吨1480元至1490元、红麦及混合麦每吨1420元至1430元。降低销售底价后，将进一步增加竞价销售的投放数量。

　　进口优质小麦在今年国际麦价高位之下非常受欢迎，因此预计这批小麦会旺销。但从抛售数量来看，并不大，因此对市场的影响也可能较为有限，但对于2006年小麦抛

　　售底价的降低则由于这样的抛售形成规律，会成为经常性的政策调节机制，对麦价的影响将会显现。后市很可能稳定运行。

　　6、现货期货价格走势对比

　　下图为根据国家粮油信息中心提供的报价整理的，按优质小麦品种每日各品种各地价格均价，以及期货市场当日强麦指数结算价形成的对比图形。

　　根据下图可以看到，优质小麦现货价格仍保持稳定，期货市场的波动更加剧烈一些，并且期现价差趋于缩小。由于后市政策支持上涨的因素已经不多，料小麦期现价差将会趋于缩小，但仍会保持一定的水平。

　　其实，在现货市场中的麦价的波动主要体现在普通小麦的价格波动上，而且这种波动并不剧烈，主要还是一个趋势性的变化。普通小麦价格也基本呈现稳定态势。后市麦价的变化主要还是取决于市场的需求情况。经过节日可能会有所回落，但后市仍有希望保持稳定略升的态势。

　　比如，9月份，济南地区新小麦价格中上旬呈现下降的走势，市场需求量稳定，供应量较上月有所减少，下旬价格保持平稳。由于部分地区新玉米开始上市，造成本月价格总体呈下降的走势，现货市场交易量有所增加。截止月末产区白麦收购价格：个体收购者1560元/吨，市区国储库1620元/吨，面粉加工企业1600元/吨。

　　9月中旬，安徽省蚌埠市小麦价格略有下降,据监测,混合小麦市场价格为1.44元/公斤，比上旬的1.46元/公斤下跌涨0.02元/公斤，跌幅2.8%。

　　9月中旬，河南郑州地区小麦价格稳定，而至下旬弱势稳定，郑州以南地区面粉厂小麦收购价1520元/吨-1530元/吨，郑州以北地区面粉厂收购价1550元/吨-1560元/吨；贸易商

　　收购价1500元/吨。

　　二、世界狂热需求推动美麦高涨

　　本月外盘小麦的主打因素是还是减产、出口。雪片似的小麦订单飞向美国，将期价不断推高，但高价位也让很多人神经紧张，顶部是否已经出现了，美麦究竟还能涨多久。

　　据美国农业部(USDA)9月公布的最新月度作物产量和供需报告中，对2007/08年度世界小麦的产量、进出口、总需求、期末库存均做出下调，其中，产量下调幅度最大，从上月的6.104亿吨下调至本月的6.0624亿吨，而其余数据下调100至200万吨不等。报告仅略微调高了期初库存，即预估值为1.2508亿吨，8月预估为1.2490亿吨，这与之前市场预料的一致。而著名的Informa经纪公司目前预计2007/08年度全球小麦产量为6.075亿吨，低于早先预期的6.134亿吨，但是高于上年的5.929亿吨。基本与美国农业部一致。

　　由于全球主要产区天气条件不利，世界各地对小麦供给的担忧加剧，大范围采购小麦，从而使美国小麦的出口量一路飙升，需求大增，因此市场普遍认为USDA可能将削减美麦及全球小麦的结转库存。因此报告出台前，大家关注的焦点数据就是美国2007/08年度小麦年末结转库存，8月报告预估为4.04亿蒲式耳，交易商平均预测9月报告出台的预估为3.76亿蒲式耳。而9月报告美国2007/08年度小麦年末结转库存为3.62亿蒲式耳，为自1973-74年以来的最低。这个数据预测方向与市场一致。正是由于报告的数据证实了市场预期，因此，报告出台后，美麦出现了回调。但是，出口情况却一直保持强劲。回顾9月美国周度出口数据：截至2007年 9月6日当周，美国小麦净销售量为 2,132,400 吨，创下年度新高；截止到2007年 9月13日当周，美国小麦净销售量为 1,440,000吨；截至9月20日当周，美国小麦净销售量为 1,563,800吨；截至9月27日当周，美国小麦净销售量为 1,598,200吨。可以看见，尽管美麦价格节节攀升，但市场购买热情不减，这对美麦期价形成了有力支持。

　　本月除了美国小麦的出口情况，还受到广泛关注的是即将上市的澳洲小麦的产量。9月中旬以前，澳洲本土各机构预计今年小麦产量只有1500-2000万吨，而随着时间推移，澳洲的持续干旱又使人们更加担心澳洲的产量，9月26日，澳大利亚农业部部长Peter McGauran称，澳大利亚新作小麦产量料将与2006年持平，受干燥天气影响，澳大利亚2006年小麦产量为1000万吨。澳大利亚国内小麦需求约为700万吨，剩余的可供出口。如果预言成真，那么，澳洲今年的小麦出口量将是少得可怜的几百万吨，而截至目前，除了俄罗斯及美国外，所有的小麦主要出口国，如加拿大、欧盟、阿根廷、乌克兰及澳大利亚，2007-08市场年度可能出口的小麦量都减少。同时，由于天气的原因严重损害了其它主产国小麦的质量，使得不少国家将美国视为唯一可提供优质小麦的国家。

　　因澳大利亚小麦作物前景恶化国际谷物理事会(IGC)表示，下调全球2007/08年度小麦产量预估至6.01亿吨，较上月预估减少600万吨。但新的产量预估仍高于上年产量5.9亿吨。 IGC并下调今年澳大利亚小麦产量预估至1,350万吨，上月预估为2,250万吨。

　　而且还要注意依然可以出口的俄罗斯的情况，9月中旬，据美国农业部参赞发布的最新报告称，由于俄罗斯主要小麦产区出现干旱，2007年俄罗斯小麦产量可能比2006年减少3.2%，这也是五年来的最低水平。美国农业部预计俄罗斯小麦出口为1010万吨，比2006年降低3.8%。情况也并不妙。而且9月末，俄罗斯经济发展部整体预测部主任Andrey Klepach称，俄罗斯政府可能对小麦出口征收10%的关税，对大麦出口征收30%的关税。小麦和大麦出口关税可能于11月份实施。经济发展部已经开始准备了草案，近期内将递交给政府。 Klepach说，10%的小麦出口关税一直没有落实，不过至少在22欧元/吨。而台北某小麦行业官员称，澳大利亚小麦产量受干燥天气影响下降的消息是CBOT小麦期货电子盘上涨得主要原因，其他因素，如俄罗斯可能中止小麦出口，继续提振小麦价格。

　　很多人在农业部报告出台后就认为美麦利多的消息不足以支持它继续高涨，但是出口需求的强劲――阿尔及利来、约旦、摩洛哥、埃及等国纷纷向美国下定单，而世界各地的种种招标会也在不断举行。

　　在如此强劲的需求推动之下，美麦期价仍在狂奔，10美元的高位正在挥手！美麦期价直追大豆，让市场十分振奋。但是市场对期价见顶的预期也在增加，压力巨大。

　　另外更深层的原因还在于美元走软，虽然价格高企，却依然对出口起到推动和促进。通胀推高了价格，美元走软也在向外输出通胀。

　　三、国内外基金持仓情况

　　CBOT小麦基金净持仓变化与期货价格对比

　　本月以来，基金净多持仓增量与小麦期货价格屡创新高出现背离，由于小麦期价屡创新高使市场预期美盘小麦顶部将至。但是美盘小麦的情况随着出口需求不断涌现在不断波动中继续上行，澳洲小麦收获前景不佳也提供了非常大的支持。出口的强劲增长和世界小麦产量预期仍不高，拉动小麦期价不断创出新高，同时也使基金交投越加谨慎，逐渐获利平仓。

　　与外盘波动上行的情况相对照，我国8月强麦也演绎了大涨行情，多空胶着对抗，成交非常活跃，持仓不断上升。国内持仓呈现以下的变化：

　　注：主力持仓指郑交所公布的前20名会员持仓。

　　对比9月底和8月底的持仓可以看出，小麦多空双方持仓均有所增加，主力净多持仓下降较多。空头居于主力，实力增强。

　　从前20名持仓来看，多空均增仓。本月中旬以前现货需求持续增加，国际环境影响，使得期货价格大幅上涨，投资者参与交易的积极性非常高涨。而从仓单情况来看，至本月最后一个交易日，仓单数量为8748张，有效预报为2127，与之前一周相比没有明显变化。企业将现货注册仓单的积极性有所下降。稳定物价政策频繁出台，使市场对交易在态度上越加谨慎。

　　四、后市展望

　　国外小麦虽然在USDA供需报告出台前后出现一些波折，但由于澳麦减产预期增加，而美麦出口势头强劲，致使美麦强劲反弹，屡创新高。国内小麦相对平稳，节日的支撑因素已经过去，部分地区小麦价格稳中有所回落，9月之后小麦将进入价格平稳，供需相对较为平衡发展的月份。9、10月份也将会有加拿大等国的新作小麦陆续上市，可能会为美盘的奔腾走势带来一些压力，美国有可能将不会再是优质小麦的唯一全球供应商。而且随着澳麦产量最终形成定局，这一因素也将会削弱影响。因此，后市国内强麦走势可能还会受到美盘的影响，但可以看到最近走势所受影响程度有所减弱。另外，国家采取积极的政策在平抑粮食价格上涨，对于小麦价格的控制影响也会逐渐显现。预计未来一段时间内，强麦指数的波动区间可能会在(1900-2100)内，强麦可能会逐渐回归自身基本面。

　　北京中期 杨莉娜