锌市场研究：国内外市场 冰火两重天

　　8　月份锌市场表现可以用内外两重天来形容。2007　年年初以来，伦敦市场锌价在库存不断下降的基本面支撑之下，一直表现相对国内抗跌。而国内由于锌冶炼产量增长迅猛，现货压力较大，导致价格走势易跌难涨。可以说外强内弱，国内外比价不断走低是锌市场在2007　年上半年的基本特征之一。

　　但进入8　月份，这种情况开始出现了逆转，伦锌在多次测试了3000　一线的支撑位后，终于在9　月初一举跌穿了这一重要的心理关口。整体上看，市场的弱势非常明显，同时，一直在减少的库存也开始止跌回升，为破位下行的价格雪上加霜。一时间，伦锌市场多头面临着今年以来最为困难的局面。目前唯一的安慰和疑问可能是：伦敦市场在下跌过程中持仓却持续增加，目前处于历史高水平，在技术面孱弱和基本面出现过剩的背景之下，是什么样的理由使得多头没有弃盘止损而是继续加码呢？其中的问题值得玩味。

　　反观沪锌，7　月以来，国内多家主要冶炼厂先后利用传统消费淡季展开检修，加上主要厂家一致看好后市，坚持出货价位，使得国内现货在7 到8　月保持相当坚挺，并拉抬期货价格在26500 到27500　进行区间振荡，没有出现随伦敦盘大幅下跌的走势。国内外比价也随之不断攀高，伴随着伦锌跌破3000　美元关口，国内外比价已经站上9.20，这种比价已经使得进口锌锭成为有利可图的买卖。我们在近几日交易中已经观察到大量的正套盘积极入场的迹象，我们认为，国内外比价如此高企和整个世界锌市场格局及发展趋势是背离的，在中国本身锌产量增幅较大，供略过于求和伦敦库存依然处于历史低位的情况下大量进口锌锭，注定是不可能长期持续的。因此，目前价格正是市场给予正向套利者的良好建仓机会。

　　从最近几天沪锌主力合约711 的盘中走势和数据看，711　合约明显成为国内期市多空双方争夺的焦点，无论价格涨跌，多空双方都在不断增仓，成交持续放大，创出数月以来成交量的新高。空头持仓方面，主要是冶炼厂在不断增仓保值盘，而多头方面，则集中在了浙江系的期货公司席位上，这种针锋相对的情况使人对锌后市的走向不禁产生了浓厚的兴趣。由于国内外矿山增产，矿资源比较宽松，冶炼费较年初有较大提高，进口矿冶炼费更高，这使得冶炼厂在锌锭价格下降的情况下依然保持了良好的利润空间。面对相对坚挺的国内价格，在远期进行保值是非常自然的选择。而投机多头的信心从何而来呢？我们认为：从长期来看，基本金属的牛市依然在持续，矿资源的增加具有极大的不确定性，是否能够持续依然是我们最大的疑问，4季度的国内消费季即将启动。在淡季尚且消化了当时高企的库存，说明国内锌消费市场极有可能比我们最初预计的要旺盛。这也使人们对旺季的消费保有更多的期望。

　　整体上看，锌市场确实处于今年以来最为偏空的阶段，技术上的破位将严重影响市场的信心，国内外比价，或者说比价背后体现的中国在世界锌市场的定位问题依然是左右锌价走势的主要矛盾。高比价下进口不可持续，锌市场必将重新走向平衡。但这种平衡以何种形式实现，伦敦高达15　万手的持仓如何了结？让我们拭目以待！

　　附图：

　　锌市场价格走势图

　　上海现货锌价走势

　　沪锌711　合约走势

　　金瑞期货　吴　鹏