糖市研究：现实与未来的冲突

 　2006/07 营销年即将过去，北方甜菜糖未来10 天将开榨。现货市场上食糖销售势头较好，但下个营销年国内产量大幅增长，对投资者形成较大的心理压力。同时，国际市场上，巴西、印度产量增长迅速，对市场也形成较大压力。

　　一、现实的冲突

　　——良好的销售业绩难以支撑糖价上升

　　2006/07 制糖期的食糖生产工作已经全部结束，本制糖期全国共生产糖1199.41 万吨，为历史以来最好水平。其中，甘蔗糖1074.52万吨，甜菜糖124.89 万吨。

　　截至2007 年7 月末，本制糖期全国累计销售食糖1007.53 万吨，较上制糖期同期多销售187.38 万吨，累计销糖率84%，低于上制糖期同期93.04%，其中，销售甘蔗糖886.4 万吨(上制糖期同期740.3万吨)，销糖率82.49%(上制糖期同期92.45%)，销售甜菜糖121.13万吨(上制糖期同期79.85 万吨)，销糖率96.99%(上制糖期同期98.95%)。呈产销两旺态势。

　　从中国糖业协会的统计数据来看，本制糖期无论是食糖生产还是食糖销售均达到了历史最好水平，全国食糖生产总量1199.41 万吨，为历年来食糖生产最多的年份；截止到7 月末，全国共销售食糖1007.53 万吨，比上制糖期同期多销售187.38 万吨，为历年来食糖销售最好的年份；本月全国共计销售食糖114.8 万吨，为历年来当月最好销售水平。

　　图一 2006 年12 月—2007 年8 月郑州期糖日K 线图

　　06/07 营销年前10 个月，销售量为1007.53 万吨，月均销售量为100.75 万吨。按照这个销售进度来看，全年销售量可达1209.0 万吨，略大于06/07 营销年全国食糖生产总量1199.41 万吨。也就是说，今年8、9 月份预计销售量为201.5 万吨，实际可供量为1199.41-1007.53=191.9 万吨，有一定的缺口对市场价格具有一定的支持。但事实上，郑州期糖C3 价格从7 月13 日3360 元/吨反弹到8月6 日3888 元/吨一线后，再度恢复下降势头(见图一)。良好的销售业绩难以支撑糖价上升。同时，郑州期糖价格反弹过程中，尚得到国家收储政策的支持。

　　小结：虽然06/07 营销年食糖销售取得了较好的销售成果，8、9月份现货市场存在短缺的可能，但郑州期糖价格在国家收储政策支持下的反弹行情昙花一现，令市场为之困惑。

　　二、增产预期抑制糖价

　　——供需平衡是决定糖价的永恒力量

　　10 月份即将来临，市场将进入07/08 营销年。目前阶段，新的营销年食糖产量预期增长，对食糖价格起着十分重要的影响。

　　今年糖价基本是在合理区间运行，没有很低，也没有很高。年初总体认为是今年的食糖供略大于求，担心糖价过低，所以国家制定了

　　收储计划，不过，国家一公布政策价格就稳定了。目前食糖价格在3500-4000 元/吨区间运行，基本正常，比较稳定。今年均价预计为3768 元/吨，去年为4400 元/吨，主要是因为今年糖供应量增加的原因。由于糖价没有走得太低，农民的收入得到了保障，基本在290 元，农民收入不受影响。绝大多数的企业利润也得到了保证，不算上副产品，成本在3400-3500，如果算上副产品，那么可能在3200-3300 之间。在如此的产量下，利润还可以保证。这就为新的营销年食糖增产埋下了伏笔。

　　主产区广西，目前初步估计种植增100 万亩，产量还无法得出准确数字。最近，柳州和来宾受旱比较严重，甘蔗的高度低20 公分，茎粗也略低。8-9 月份是甘蔗长个的时候，如果基础不好，即便是10月份有雨，也无法弥补。增产是肯定的，幅度要取决于9 月份天气状况。

　　云南07/08 榨季的种植情况已经做了一次的摸底。新榨季种植453 万亩，增加了20 万亩，雨水来得早，新植和宿根都长得好，后期不出现大的自然灾害，预计07/08 榨季原料蔗产量应该可以达1770万吨，产糖215 万吨。

　　期货市场投资者的意志徘徊于产量增长预期与现货供应略有不足等两个重要因素之间。郑州期糖价格走势，取决于产量增长预期与现货供应不足两个因素的较量。

　　小结：食糖产量增长预期对市场的作用远大于现实的供应可能出现的紧张态势。从而决定了郑州期糖价格的反弹难以演化成反转行情。

　　三、国外产量增长遥相呼应

　　——强化了投资者看空心理

　　无独有偶，国内市场食糖产量增长并不是孤立的，国内食糖产量增长规律在国际市场上同样具有体现和反映。二者遥相呼应，将进一步强化投资者看空心理。

　　国际糖业组织(ISO)近期发布的月度报告认为，初步来看，估计07-08 制糖年全球食糖市场的供给过剩量将超过1,000 万吨。按计划，ISO 将在8 月底发布其首次对07-08 制糖年全球食糖市场的供求预测数据。 从初期的情况看，估计07-08 制糖年全球的食糖产量将在06-07 制糖年的基础上增加200 万吨，达到1.6744 亿吨，而全球的食糖消费需求量较06-07 制糖年的1.5628 亿吨出入不大。

　　ISO 表示，由于今年7 月份全球食糖食糖供给大量过剩对市场的压力有所缓和，当月国际原糖价格的跌势有开始放慢，7 月份国际原糖平均价较上月上涨了0.89 美分/磅(+0.6%)，收于10.18 美分/磅。

　　另外，虽然最近一段时间白糖对原糖的升水有所缩小，但从历史上看，目前白糖对原糖的升水仍处于较高的水平。

　　估计07-08 制糖年全球食糖消费需求量仅略有增长，而全球的食糖产量将大幅攀升，其中以印度的食糖产量增幅最大，可以说，来年

　　全球食糖产量继续大幅上升很大程度上是2006 年国际糖价攀升到25年来19.73 美分/磅的最高点，进而刺激了全球产糖国扩大甘蔗种植　面积的结果，而全球食糖大量过剩反过来又不可避免地引发了国际糖价下跌。数据显示，今年国际原糖价格已下跌了10%以上。

　　应该说，来年全球食糖供给大量过剩很大程度上归咎于印度市糖产量大幅提升，估计下一制糖年印度的食糖库存量将保持在一个相当高的水平，国内食糖库存量上升可能会促使印度在未来12-18 个月内尽可能地把剩余糖出口到海外市场。

　　估计06-07 制糖年印度的食糖供给过剩量将达到910万吨，07-08制糖年还将过剩950 万吨，在预期印度食糖供给大量过剩的背景下，阿根廷、澳大利亚或者古巴食糖减产的数量还不足以抵销印度印度食糖供给过剩的数量；另外，中国也在推动其食糖生产，国际市场上的进口需求无形中又失去了很大的一块。

　　虽然目前离07-08 制糖年开榨还有一段时间，但经历去年国际糖价大幅上涨后，现阶段市场似乎已经开始了消化庞大的食糖供给过剩量的漫漫征途。

　　小结：国际市场上，07-08 制糖年仍将会出现大量过剩。印度生产过剩是主要原因。国际市场供应压力增大，使中国食糖市场看跌的心理进一步强化。

　　四、跌势何时是尽头

　　——技术分析

　　从技术分析角度来看，目前郑州期糖价格有可能继续下降，下降势头预计会持续到10月6日前后，才会发生大型调整或反转行情。具体测算方法是，从周期理论可知，60日是白糖期货价格的主流周期。一个显著的高点或低点后的第60个、或第120个、或第180个交易日，一般会出现显著的高点或低点，形成重要的时间窗。如图二，A点(2007年2月8日)是一显著低点，其后第180个交易日应是出现调整的时间窗，经查阅日历知，2007年10月18日前后有可能形成重要阶段性低点；又B点(2007年7月16日)是一显著低点，其后第60个交易日应是出现调整的时间窗，经查阅日历知，2007年10月8日前后有可能形成重要阶段性低点，在该时间窗前后，有可能出现大型调整，或反转行情。2007年10月18日与2007年10月8日两个重要时间窗的时间中点为2007年10月12日。

　　目前至10月12日，郑州期糖价格行情将以下降为主。当然，由于目前期糖价格处于低位，下降行情发展过程中，有可能反复性较强，保持较为平缓的震荡下降格局。短线来看，郑州期糖C3价格在3800元/吨会受到较强压力。

　　图二 郑州期糖C3 价格后市演化可能走势图

　　注：2007 年9 月3 日以后走势是预测结果。

　　小结：根据时间周期分析，10 月12 日可能形成重要的时间窗。在这个时间窗，食糖价格有可能出现反弹。

　　五 综合趋势评价

　　虽然06/07 营销年食糖销售取得了较好的销售成果，8、9 月份现货市场存在短缺的可能，但郑州期糖价格在国家收储政策支持下的反弹行情昙花一现，令市场为之困惑。食糖产量增长预期对市场的作用远大于现实的供应可能出现的紧张态势。从而决定了郑州期糖价格的反弹难以演化成反转行情。国际市场上，07-08 制糖年仍将会出现大量过剩。印度生产过剩是主要原因。国际市场供应压力增大，使中国食糖市场看跌的心理进一步强化。

　　金瑞期货 王宏友