未闻曲调先动情：股指期货正成沪深股市遥控器

　　黄湘源

　　股指期货虽然还没现身，但是，它却正在日益显著地成为沪深股市的“遥控器”。当然，这里所说的“遥控器”并非指新加坡抢先设立的A50中国期指。虽然由于国内期指的暂时缺位，新加坡A50期指曾经数度空云密布，但在相关的A50期指结算日，国内A股并未出现所谓的“结算日行情”。据新加坡交易所9月27日公布的仓位，最后参加交割的最多只有200手。以折合约3亿元人民币的交割量要想撼动目前流通市值约7.7万亿人民币的A股市场，实在是有点不自量力。

　　新加坡A50期指的蚍蜉撼树同该指数成份股在沪深A股所占的权重大小无关，主要是由于受市场分割的条件限制所致。在中国

资本市场尚未完全对外开放的情况下，参与新加坡A50期指交易的国际资本并没有拥有充分参与和影响沪深A股交易的条件，而沪深A股的市场主力也不可能在其未参与新加坡A50期指交易的时候就为风马牛不相及的国际资本提供利人不利己的义务劳动。其实，如果A50期指不是设在新加坡而是设在上海，或者新加坡和上海之间就像上海同香港一样一点门槛也没有的话，凭A50指数成份股的权重和质地，谁说不可能成为“牵一发而动全身”的“漂亮50”？

　　但是，正在日益逼近的沪深300指数期货就非新加坡的A50期指可比的了。这不仅是由于300指数成份股的权重比例比50指数更大，更是由于期货市场和现货市场之间一点也不存在新加坡A50期指所无法克服的市场障碍的缘故。该产品原来预期在今年初推出，沪深股指去年在中金所设立后的短短几个月就从1659点上升到2675点。今年初有关方面虽然推迟了时间表，但当时一般预测下半年即可推出，于是股指又猛涨到3820点，后来更是顺势推高到9月底的5552点。由此不难看出它是怎样成为大机构大资金的追逐中心的。对于目前已达3万亿规模的基金(注意：其中还未包括私募基金)来说，对沪深300指数成份股筹码的争夺，不仅关系到股指期货的出线权，而且更攸关他们在未来市场中的话语权、生存权和发展权。

　　沪深股市在逼近6000点大关的前夜关前踯躅，这固然不妨笼统地说是市场内部调整的需要或者说受政策调控的影响，但是，如果分析得再具体一点实不难看出，骨子里其实还是股指期货在起作用。也许有人会说，为什么以前都是股指期货预期推高股指，现在却是反其道而行之，在股指期货制度和技术准备都基本完成的时候股指有时候反而跌起来了呢？这就要从股指期货本身来找一找原因了。

　　目前，作为股指期货唯一标的的沪深300指数成份股原则上每半年调整一次，每次调整比例不超过10%，排名在沪深A股240名以内的新样本优先进入。上月刚上市的建行发行规模达580.5亿元，神华更创下A股市场IPO新高，筹资700亿。而紧随其后的中石油其2006年的1422亿元年度净利润将占深沪两市1400多家上市公司净利润总值的近四成。不难想象，这类巨头在未来A股市场的排名将大大超过现有的众许多蓝筹股。这些超级国企股现在从境外市场回归，虽然已与沪深300指数今年7月的这一次成份股调整机会失之交臂，但与下一轮明年1月的成份股调整机会却恰好候个正着。这也是为什么万事俱备的股指期货应该可以有条件在10月或11月份推出，而很多人却在估计有可能会延至明年1月推出的一个重要的根据。因为如果股指期货赶在现在马上推出的话，当然就只能沿用目前重量级红筹股成分缺位的现沪深300指数，而该指数作为股指期货标的进入交易没多长时间就需着手涉及重大权重变化的调整，显然既不利于一个新的市场产品的正常交易，也会严重影响到整个现货市场的稳定。相信有关方面是不会不考虑到如此至关重大的一个关键因素的。抓紧在这短短的一段时间完成超级国企大盘股的回归，既有利于市场结构的调整，同时也是完善股指期货推出前准备工作的题中应有之义。虽然这对机构行为的影响之大不容轻视，但就其对市场走势的调控而言，可能不过是其副产品而已。

　　大家知道，迄今为止机构所争夺的筹码主要是当下沪深300指数的权重蓝筹股。可是，随着比原权重蓝筹股规模更大的国企超级大盘股紧锣密鼓地回归A股市场，反映在股指期货上的筹码权重也将发生颠覆性的变化。如果某机构的现有筹码不变，那么，随着原来的大哥哥到时候变成了小弟弟，该机构在未来股指期货的话语权也就有可能发生致命的变化。所以，为应对这一重大变化的调仓也就顺理成章成为当前机构行为的主题。

　　可惜，很多时候人们被所谓的政策利空传言蒙蔽了自己的聪慧，眼睁睁地看着机构在有条不紊地备战股指期货的战略部署，竟然还误以为他们在逃跑呢！其实，借题发挥从来就是沪深股市的赶羊鞭，眼下更是有过之而无不及。杯水车薪的A50期指不可能让沪深A股兑现“结算日行情”，但未来的沪深300指数期货却实在很难不让人“未闻曲调先动情”。

　　股指期货正在并且将越来越显著地成为沪深股市的遥控器，这已经不是想当然，而是活生生的现实。