创意套期保值：风险对冲不等于套期保值

　　套期保值可以实现风险对冲，但风险对冲不等于套期保值，初次接触这一命题的人可能摸不着头脑，慢慢道来之后，二者间的关系和差别也就小葱拌豆腐“一清二白”了。

　　现货通过套期实现风险对冲保值

　　期货交易的产生不是偶然的，是在现货远期合约交易发展的基础上，基于现货经营者的需要产生的。套期保值随着期货市场的建立和期货交易的开始应运而生。

　　1833年，芝加哥做为美国内外贸易的一个中心，由于其优越的地理位置而发展成为一个交通枢纽。到了19世纪中叶，发展成为重要的农产品集散地和加工中心，大量的农产品在芝加哥进行买卖，人们沿袭古老的交易方式在大街上面对面讨价还价进行交易。由于价格波动异常剧烈，在收获季节农场主都运粮到芝加哥，市场供过于求导致价格暴跌，使农场主常常连运费都收不回来，而到了第二年春天谷物匮乏，加工商和消费者难以买到谷物，价格飞涨。现实提出了需要建立一种有效的市场机制以应对价格的暴涨暴跌。

　　当地经销商设立了商行，修建起仓库，通过现货远期合约交易的方式收购农场主的谷物，先储存起来，等到谷物湿度达到规定标准后再分批上市。当地经销商在贸易实践中遇到两个问题：需要向银行贷款以便从农场主手中购买谷物储存，在储存过程中要承担着巨大的谷物过冬的价格风险；价格波动有可能使当地经销商无利可图甚至连成本都收不回来。解决这两个问题的最好的办法是“未买先卖”，经销商以远期合约的方式与贸易商和加工商联系，以转移价格风险和获得贷款，这样，现货远期合约交易便成为了一种普遍的交易方式。

　　然而，贸易商和加工商同样也面临着当地经销商所面临的问题，他们只肯按比他们估计的交割时的远期价格还要低的价格支付给当地经销商，以避免交割期价格下跌的风险。当地经销商为了自身利益不得不去寻找更广泛的买家，为其谷物讨个好价钱。这时一些非谷物商认为有利可图，就先买进远期合约，到交割期临近再卖出，从中盈利。随后远期合约的购买渐渐增多，改善了当地经销商的收入，当地经销商支付给农场主的收入也有所增加。

　　1848年3月13日，第一个近代期货交易所——芝加哥期货交易所(CBOT)成立。芝加哥期货交易所成立之初，还不是一个真正现代意义上的期货交易所，还只是一个集中进行现货交易和现货中远期合约转让的场所。

　　现货保值的需要孕育了期货交易所的诞生，而期货交易所的成立又为现货的套期保值提供了交易场所。谁也无法否认，能够实现实物交割买卖的现货是套期保值的对象，尽管“头寸”可以利用期货市场“对冲”平仓，但在现货市场采购或销售的还是和期货市场数量、月份相当，相同或相近品种的现货。套期保值的风险对冲指的是期货市场与现货市场的正负价差相抵，以求将采购成本或者销售利润的价格锁定在上涨或下跌之先。

　　不是所有风险对冲都是套期保值

　　套期保值操作三相同原则，即品种相同或相似、数量相同或相当、月份相同或相近，充分表达了套期保值中现货和期货保值交易“头寸”的关系。保值是对现货的保值，与现货不发生关系的期货交易套期保值从何谈起？和三相同原则不沾边的期货交易只能认定为投机交易，和套期保值风马牛不相及。

　　期货市场的套利交易不属于套期保值。跨期套利(同一交易所内同一品种、不同月份的期货合约)、跨市套利(在不同交易所进行的套取市场间价差的交易)、跨品种套利(套取相互关联商品的价差)统统不接触现货，没有现货物权转移的交易过程，不属于套期保值的范畴，不能和套期保值混为一谈。

　　指数期货无法实现套期保值。期货市场分为商品期货市场和金融期货市场，均具有价格发现和套期保值的功能，唯独指数期货交易因为到期时以货币现金结算差价进行交割，与现货交割具有本质的区别，所以无法实现对现货的套期保值。

　　以股指期货的到期交割为例，其在现金交割方式下，每一未平仓合约将于到期日得到自动冲销，也就是说，在合约的到期日，卖方无需交付

股票组合，买方也无需交付合约总价值，只是根据交割结算价计算双方的盈亏金额，通过增加盈利方和减少亏损方保证金账户资金的方式来了结交易。股指期货交易是金融市场的衍生品，用货币结算，无法实现实物交割，对股票而言不具有套期保值的功能。

　　与国债现货市场和期货市场不同，股票市场和股指期货市场是两个相关联但无法实现股票现货交割的市场，股票和股指的属性不同，利用两个市场的关联性进行跨市、跨品种套利的交易尚可，但如果奢望在股指期货市场对股票投资进行保值就是不现实的了。

　　著名财经评论家水皮先生称“股指期货是一个对赌工具，不是一个对冲风险的工具”。做过股指期货仿真交易的人恐怕不难理解其中的含义。

　　国内黄金期货的实物交割一头雾水。行将推出的黄金期货交易能不能实现买期保值锁定成本或者卖期保值锁定利润呢？因为尚没有成文的具体交割方式的规定，所以还无法做出明确的回答。

　　业内人士指出，黄金期货市场主要是合约交易，但最终总会产生少量的实金交割，这就有实金交易的问题。按照

财政部和国家税务总局的规定，在黄金交易所内会员实金交割，由税务机关根据结算凭证代开

增值税发票，实行即征即退政策，同时免征城市维护建设税、教育附加税。这一政策能否平移到上海期货交易所是要解决的现实问题。

　　实金交割还有一个物流配送问题。黄金是一种金融投资产品，不同于一般有色金属，对其物流管理有更高的要求。黄金期货交易所现货交割非常麻烦，一旦交割现货，投资者卖不出去，期货公司实际上对金条的真假就产生了担保问题；第二个层面交割库的验金系统成本很大，金条金砖交割之后卖回去的问题还没有解决。

　　综上所述可以看出，凡是无法按照套期保值三相同原则运作的期货交易，尽管可以实现风险对冲，但都不是套期保值，这是区别套期保值和非套期保值的唯一标准，也是决策层、经营者用于衡量是否为套期保值的最简便易行的方法。

　　未定价待买卖的现货可套期保值

　　不可将风险对冲和套期保值混为一谈，不是咬文嚼字式的观念澄清，而且对套期保值的运作具有重要的现实意义。一年多来，我们提出恢复套期保值的本来面目，推出创意套期保值的系列文章(13699199852可免费索取)，并将深化套期保值具体问题的研究，得到了有识之士的鼎力支持。最后用创意套期保值要点(见公司网页)中与本文内容相关的几点做小结：

　　买期保值具有锁定采购成本的功能，对已订销售价的产品间接锁定了利润；卖期保值具有锁定销售利润的功能。

　　套期保值的对象为有待采购或销售的未订价货物，已经定下购买和售出的货物无需利用期货市场进行成本和利润的锁定。

　　由供销、财务人员计算并审核某批货物的采购成本值和销售利润值。

　　套期保值是供销业务常备不懈的经营手段，需要人、财、物各方面的配合。

　　利用期货市场进行套期保值是一项并不复杂的系统工程，但使企业从规避风险中获取的效益有时却难以想象。

　　(五矿海勤期货套期保值研究室)