香港指数产品逐步渗透A股

　　刘馨琰

　　国内资本流通受到诸多限制，由于A股与H股之间具有一定相关性，开放的香港市场成了间接投资中国内地股市的渠道，H股更是投资者追捧的对象。为了顺应投资者这样的投资需求，有关H股或红筹股的指数产品被屡屡推出，其中一些产品获得了成功，例如H股指数期货。随着全球对中国A股市场的关注不断加强，仅仅投资于与A股相关的H股也不能满足投资者需要，通过QFII进行操作的基金随之现身香港市场。不论是指数期货，或是通过QFII操作的ETF基金，香港市场正透过各种渠道影响着国内A股市场。

　　从指数期货来说，目前在香港期货交易所上市交易的指数期货除了恒生指数期货、小型恒生指数期货之外，还有三个品种是在2000年以后推出的，它们是新华富时中国25指数期货、H股指数期货以及恒生中国H股金融指数期货。其中新华富时中国25指数期货标的指数的成份股由H股和红筹股组成，而后两个的标的指数成份股则全部是H股。

　　所谓H股，就是指那些获中国

证监会批准到香港上市的内地企业。同股同权，基本面一样的情况下，A股和H股的股价之间必然存在内在的联系，在这一概念的推动下，H股指数期货相当成功，目前该产品成交活跃，波动剧烈。H股指数期货推出至今已有将近4个交易年头，该标的指数目前包含43只成份股，包括恒生综合指数成份股内所有的H股公司，如中国石化、中国电信、中国国航、建行、中行、交行等中国企业上市公司。恒生中国H股金融指数期货是今年4月16日刚刚推出的，至今刚上市交易5个多月，其与国内权重股有紧密的相关性。其标的指数的9只成份股全部是内地银行或保险公司发行的H股，其中建行、工行、中行、招行、交行、中信银行、中国平安、中国人寿8家公司都已在国内发行A股，按照9月28日收盘价计算，除了建行以外，剩余7家金融企业A股权重总和占沪深300权重的8.39%(由于建行9月底刚刚上市，且不满足快速进入沪深300指数的条件，因此不计入内)。从是否能撬动沪深300指数变动的角度来看，这个比重算不上举足轻重，这也在一定程度上影响了其交易的活跃程度。根据香港交易所的统计数据显示，H股指数期货9月份成交955388张合约，恒生中国H股金融指数期货9月成交仅10张合约，比4月刚推出时降幅明显，4月成交量曾达到1909张。

　　从目前两个指数期货的表现以及与国内的联系来看，两者与国内A股市场的直接关系不是非常显著，不过随着市场广为关注的AH股溢价概念日益被挖掘，A股和H股并轨的问题也逐渐提上日程；国内QDII的发行受到广泛追捧和欢迎，以及港股直通车年内可能开通，两个市场同股不同价造成的价差将会受到抑制，联动性将逐渐加强，届时H股相关的指数期货能够一定程度上反映国内A股的表现，尤其是恒生中国H股金融指数，其成份股几乎已经全部在内地上市，两地现货甚至两地期现之间都可能出现套利机会，通过不同渠道进行套利交易，两者之间的联动就会展开。不过从历史经验来看，指数期货往往在指数下跌的时候会促成更多成交，因为套保需求增加，投机资金同时涌入，市场多空分歧严重才会活跃成交，目前，恒生中国H股金融指数期货在内地指数一路上扬的态势下似乎短时间内难以活跃，因此对A股的影响短期内也难以表现出来，一旦市场分歧出现，或者行情反转，两者之间的联动性才会显示出来。

　　与指数期货相比，香港今年7月份上市的一份ETF基金更引人注目，这是以追踪沪深300指数为目的的ETF基金，上市3天募集资金即达2.5亿港元，截至9月28日，该基金规模已经超过10亿港元。该ETF有精巧的产品设计，通过德意志银行的QFII额度来完成购买A股

股票的操作，投资者买入基金份额后，基金管理人会通过QFII间接买入相应的A股持有，达到与指数同收益的目的。相比H股相关的指数期货而言，这个以国内A股指数为样本追踪目标的ETF基金对国内A股的影响更加直接，直接为A股注入了大约10亿元人民币的资金，不过相对沪深两市超过8万亿元的流通市值，沪深300指数成份股超过5万亿元的流通市值而言，10亿元资金仍难以对任何指数造成撼动。国内目前还没有追踪沪深300的ETF基金，这给国内投资者未来进行期现套利造成一定困难，而香港推出了这类基金，给境外投资者创造了一定的投资机会。

　　综合地说，从量上来看，目前香港市场的指数产品不论是指数期货或是指数型基金对国内A股的影响都不大，但是随着未来两地股市越来越紧密，香港市场对A股市场的影响会通过各个渠道和机制得到反映，并且会逐渐显著起来。