解析A50期指交割预言玄机

　　胡俞越 李宏涛

　　近期市场上关于海外资金借道QFII打压国内A股指数，同时在新华富时A50期指的卖空交易上获利的阴谋论甚嚣尘上。这也不怪宣扬A50期指交割“魔咒”的人危言耸听，今年以来，A50期指在预测A股走势上的确出现了诸多惊人的巧合，5月30日、6月28日这两次A股市场大跌的日子，与A50期指的交割日十分吻合，当天的上证指数分别下跌了6.5%、4.03%。诸多事例究竟是巧合还是另有内幕？

　　到期日效应

　　这种“魔咒”的出现很大程度是源于到期日效应。所谓到期日效应是指金融衍生品对现货

　　股指期货的到期日效应形成的内在根源是期指的现金交割制度。股指期货交割结算价的确定方法是判断股票市场是否存在到期日效应的关键。各国股指期货的最后结算价的确定方法，可以分为单一价和平均价两种方式。美国、日本、加拿大以及韩国的股指期货合约都是采用开盘价或收盘价作为交割结算价。单一价的确定方式容易使最后结算价被机构投资者操纵，因此现货股票市场的到期日效应相对较强；英国、香港、法国和台湾的股指期货合约采用的是平均价，如香港恒生指数期货合约是以现货指数全日每5分钟成交价的平均价作为交割结算价。由于平均价计算的交割结算价不宜确定，所以现货股票市场的到期日效应相对较弱。新加坡A50期指最终结算价采用新华富时A50指数的官方收盘价，属单一价确定方法，所以表现出较强的交割日效应。

　　不过是巧合

　　A50期指近期的确发挥了很强的所谓“价格发现”功能，国内A股几次大跌恰好与A50期指的交割日重合，但据此认为A50期指对国内股市有价格引导作用，或者妄言国外投资者通过A50期指操纵A股，这未免有些牵强。A50期指所谓的交割日“魔咒”只是一种巧合，其与A股走势没有必然的关联关系。

　　新华富时A50股指期货是于2006年9月5日在新加坡交易所上市的挂钩国内A股的股指期货，在国内资本项目未放开的情况下，资金进行跨市场操作的难度较大。有些言论认为国外资金借道QFII在新加坡交易所持有A50期指空头头寸，然后在国内A股砸盘上证指数，从而在A50期指上获取暴利，但是从目前QFII的能量以及国内股市的整体格局来看，这种说法未免荒唐。截至今年9月21日，我国批准设立的341只基金总规模为18962亿份，金额达30228亿元。QFII不足500亿元人民币的资产规模与国内基金已超过3万亿元的规模不具有对抗性。截至9月28日，沪深两市盘中总市值达到25.25万亿元左右，流通市值总计为8.56万亿元。与如此海量的股市市值相比，QFII尚不足以操纵国内股市格局。

　　一般情况下，只有当一个市场中的期货年成交额同现货市值相当时，期现之间的联动才有可能出现。比如香港恒生指数期货年成交额与恒生指数市值之间的比值为1.2；台湾股指期货的年成交额同台湾加权指数市值的比值为1.12。A50期指九月合约交割时持仓仅仅161手，以该合约当日收盘20590点计算，合约价值3300多万美元，按期货交易10%的保证金估算，参与A50期货9月合约的资金也就330多万美元上下，相对于目前A股25万亿元的市值规模来说，根本不可能造成价格冲击。

　　仔细回顾上证指数的变化，其实跟A50关联度不高。今年3月以来，A股波动大的日子是3月19日、4月19日、5月15日、8月16日、9月11日，这些日期都不是A50交割日。导致大跌的原因多种多样，或因临近整数关口，或因前期涨幅过大，或者出于加息预期等政策因素。“5·30”暴跌则主要是由于印花税的问题，明显和A50交割无关。而且即使是在A50期指交割日，A股也走出了A50期指交割“魔咒”，在9月27日这个交割日，上证指数即振荡上扬。所以，上证指数波动更多的是体现整数关口效应，是由自身的运行周期和国内财经基本面引致的。不过我们也不能忽视A50期指的影响，不能忽视海外期货市场抢滩A股指数期货对我国期货市场乃至金融安全的重要影响，毕竟目前来看，A50期指已经对A股投资者的心理起到了不容忽视的影响。