股指期货是防范股市泡沫的有效手段
http://www.sina.com.cn 2007年10月09日 07:59
全景网络－证券时报
平安期货 冯子沣
目前沪深300指数成分股，即使以2007年的盈利预测计算，市盈率也达到40倍。而香港市场在全球市场创新高，以及QDII、港股直通车等诸多利好的刺激下，高见28000点以上，市盈率达到21倍，接近历史新高22倍的平均市盈率。一般的常识来讲，如果有一样商品，在两个不同的市场有一倍的价差，那么消费者都会去购买便宜的，不去买贵的。但是偏偏在A股市场，价格调节作用似乎失去了作用。在QDII推出的初期，尽管A-H股价格存在巨大差异，但是市场反映比较冷淡。但是港股开始快速上涨、A-H股价格差异已经缩小的时候，H股似乎一下子变得便宜起来，大家争相抢购。这反映出A股市场大部分的投资者并不是理性的价值投资者。
关于泡沫是如何产生的，原因有很多，但是有一个因素肯定不可缺少，那就是非理性的投资者。而非理性投资者并不一定是中小散户，管理着大量资产的机构投资者也在市场估值的困惑中犹豫前进。因此，金融体系没有一个发现价格的机制，容易形成泡沫经济。特别是在流动性过剩、而股票市场只能单边做多的情况下，想获利只有单边买入，在这种情况下，只有资金供应不上，股市才会见顶，没有人知道什么价格才算是合理的，在这样的市场环境下，价值投资只是一个概念而已。因此，作为金融体系的价格发现机制，金融期货应该尽快推出，股指期货只是其中的开端而已。
如果经济运行中存在泡沫，不能经常性地转移和化解，积累到一定程度必然会爆破，甚至引发经济危机。但是一旦形成泡沫化趋势，需要很长的时间才能扭转过来，况且股票市场的价格传导效率是比较低的。尤其象我国这样相对封闭的市场，没有外部资本自由流动，传导速度比起开放的市场就更慢了。因此，我们需要股指期货来增加股票市场的定价效率。当定价效率增加后，短期行情变化速度会加快，但是同时形成泡沫的时间缩短了，因此长期的波动率反而会减少。这可以解释为什么投资者感觉股指期货推出后市场波动增加了，而统计结果则有相反的结论。
由于我国是一个相对封闭的市场，资本流动速度相对较慢，况且投资者中相当大的比例仍然是个人投资者，受市场影响的程度比较大。对于目前流动性过剩短时间不可逆转的情况下，推出股指期货，增加市场定价效率，减少泡沫形成的时间与规模，充分发挥股指期货的避险作用，是防范股市泡沫的有效手段。
