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股指研究：基差过大风险凸显 顺势而为获利是真http://www.sina.com.cn 2007年10月09日 00:12 海通期货
本周沪深股票市场强势不改。上证指数以5469.84点开盘，最高5560.42，最低5306.82，收盘于5552.30，较上周上涨1.79%。在指数上涨的的同时，成交量大幅萎缩，全周成交量达到了6300亿，较上周减少了1500多亿元。本周仿真交易较为活跃。IF0712合约全周交易量达33万余手，较上周增加了6万余手。 一、行情回顾及分析 本周股指先抑后扬。近阶段A股市场新股发行的速度明显加快，有关数据显示，今年1-6月份我国累计筹资2525.3亿元，而新股发行募集资金为1353.86亿元，新股发行募资最高月份为4月份的551.3亿元。但是进入9月份之后，A股市场新股发行的速度显著加快，北京银行发行募集资金150亿元，建设银行募集资金580.5亿元，中海油服为67.4亿元，而中国神华按照发行上限36.99元计算发行18亿元，募集资金达到665.82亿元。以上四家公司合计募集资金为1463.72亿元，超过今年上半年募集资金的总额，市场的短期扩容压力十分明显。而中石油也将发行A股，未上市的H股还包括中国电信、中国建设交通、中国财险、中煤能源等几家公司，随着H股回归的发行步入尾声，预计红筹股的回归也将会提到议事日程。从另一个角度上看，管理层密集发行大型指标类个股，在一定程度上有为股指期货推出做准备的迹象，股指期货可能将于今年11月份推出。周一沪深两市股指在经过早盘的震荡之后最终均以红盘报收，上证指数最高上冲至5500点之上，收盘5485.01点，涨30.34点，涨幅0.56%。 周二存款准备金率再次提高0.5个百分点，调整后存款类金融机构的存款准备金率达到12.5%，这对短期抑制流动性过剩有一定作用。此外，由于中国石油发行A股周一已获得证监会审议通过，按照其目前的H股价格及发行不超过40亿股计算，融资金额预计在450亿至500亿之间。同时中国神华也发行A股，按照其发行规模18亿股及申购上限36.99元计算，融资额超过600亿元，冻结资金达到2万亿元之上。另一方面，日前证监会下发《关于进一步加强教育提醒，督促工作人员自学遵守股票买卖的通知》，再次重申证监从业人员包括监管机构工作人员不得进行股票交易的规定，坚决防范和查处利用，内幕信息进行股票买卖的行为。受此影响，周二两市股指在双双创出新高之后出现明显的调整走势，显示出短线市场的多空分歧较为明显。最终上证指数收盘5425.88点，跌59.13点，跌幅1.08%，成交金额1428亿元。 中国证监会基金监管部有关领导周三表示，未来将从四个工作重点入手加强基金监管，一是不断提高基金公司治理水平，二是不断完善基金公司内部控制，三是通过完善证券交易所监控功能和监督托管人履行共同受托人义务，不断完善异常交易监控体系，力争做到对违规行为及时发现、及时制止、及时查处；四是进一步完善证券投资基金内幕交易行为认定指引，以及违反诚信义务的行为之一，加强对基金从业人员内幕交易以及背信行为的监管力度，严厉打击包括“老鼠仓”在内的各种违法违规行为。市场监管的风声趋紧，对投资者心理产生了一定影响。周三沪深两市股指延续前期的震荡回落走势，午后在权重指标股杀跌的影响下出现一波快速回落，而成交金额则明显萎缩，两市成交仅1592.7亿元，其中上证指数收盘5338.52点，跌87.36点，跌幅1.61%。深圳成指收盘17992.32点，跌354.13点，跌幅1.93%。 随着国庆前夕新股发行暂停，一级市场申购新股资金先后解冻，短期市场资金面有所改善。江特电机、广陆数测申购资金率先于周四解冻，短期市场资金面压力开始缓解。而根据中国神华公告显示，此次参与中国神华新股网下配售的各类机构总动用的资金达到了7138亿元，其中保险公司、基金公司及证券公司等三类机构动用的资金量就占到了八成以上，其中保险公司网下共计动用资金2652亿元，基金动用打新资金仅次于保险公司，达2601亿元。紧随其后的证券公司，此次动用打新资金只有710亿元，此外按照网上中签率2.39271103%计算，网上冻结资金达到19478亿元，网上网下认购中国神华的资金超过2.6万亿元，即使1%的冻结资金回流二级市场，那么对指数的影响也将会十分明显。资金面的好转导致后半周股指大幅反弹，上证指数在下探至5300点附近之后出现强劲回升，最终股指再创历史新高。 沪深两市股指震荡的走势显示市场分歧较为明显。据最新的调查结果显示，多数基金经理认为目前市场被高估，机构投资者乐观情绪开始下降，逢低买入意愿持续减弱，而逢高减持意愿则明显增强。但另一方面，散户投资者入市的热情未出现明显的回落，数据显示9月20日日新增A股开户数达到18.66万户，日新增基金开户数12.67万户，虽然较前期的高峰时期有明显的回落，但相比往年这一数字依处较高的水平。截止到9月20日投资者帐户数已经达到12434.26万户，其中A股帐户已经突破1亿户，达到10049.37万户，基金帐户则早在9月10日上升到2000万户以上，场外资金的不断入市为市场的走强提供血液。资金面在很大程度上影响着短期市场的运行格局，受一级市场囤积大量资金的影响，本周二和周三两市股指双双出现深幅度的调整，而随着新股认购资金陆续解冻，周四、周五市场迎来强劲回升，个股表现再度活跃，投资者参与的热情有所增强。虽然目前市场的整体估值并不低，但场外资金仍不断由银行储蓄存款流向股市，短期市场资金的供求状况未出现实质性的改变。在此情况下，资金的流入将支撑今后一阶段市场稳定的格局。另外，10月15日十 七 大将召开，在此敏感阶段预计直接调控证券市场的政策将不会出台。从目前两市股指的运行来看，市场分歧加大，股指的震荡也加大，但总体上股指依然运行在上行通道中，股指重心逐渐抬高，盘中存在着较为丰富的个股机会。笔者认为短期内市场仍将较为活跃，投资者可谨慎乐观地看好后市行情发展。 本周仿真股指交易较为活跃。周一沪深300指数盘中最高涨至5541.13点，创出新高。当日IF0711新合约正式交易，该合约挂牌基准价为5904.8点，保证金标准为10%。新合约首日即突破熔断价，上涨9.18%，两个远月合约IF0712和IF0803合约也齐齐突破8000关口，IF0712合约与现货指数的基差超过2600点，显示出市场对长期牛市的乐观预期。但与此同时近月IF0710合约下跌168.2点，跌幅2.59%，与远月呈现“冰火两重天”的走势。受现货指数回调的影响，周二仿真交易市场全线下挫，其中IF0710与IF0712合约跌幅较大，期指盘中波动较为剧烈。IF0710合约大幅下挫，收盘报6092点，跌255点，跌幅4.02%，升水缩减至637.27点； IF0712与IF0803合约跌幅也较大，收盘分别下跌164.8点和97点。期现基差过高的现象在此次调整过后有所缓解，但依然在高位运行。这一方面是由于现货指数不断上涨导致仿真交易参与者狂热的做多情结，但最主要的原因是仿真交易市场缺乏期现套利机制，多头不断拉高期指，从而对空头形成逼仓。周三除近月IF0710收跌外，其他合约均不同程度上涨，其中尤以IF0711和IF0803涨幅较大，分别达6.62%和3.12%，期现货市场背离依然严重，套利机制的缺失难以抹平定价偏差。笔者认为造成这种现象有三种原因，一是仿真交易中来自商品期货的投资者比较多，他们延续商品市场的交易思维，在仿真交易时往往习惯性地以远期第三个合约为主；二是来自券商的客户大量涌入，其中多数以权证投资者为主，由于远期合约成交活跃，波动大，大大吸引了这批喜好短线投机的交易者；第三则是当前机构投资者套保和套利交易相对缺失，多空主力力量失衡造成了盘中单边行情大量出现，客观上更加刺激了投机者的投机行为。周四仿真交易四个交易合约除IF0710外其他合约强势行情依然继续，仿真交易总体表现强于现货市场，市场过度投机行为已经使各合约价格水平远远超出合理水平，市场炒作已经接近疯狂状态，多头不断抬升指数和空头的止损回补都促使指数快速拉升。周五各合约继续上涨。 仿真交易本周疯狂上涨，远月合约走势令人瞠目结舌。许多分析师认为市场的走势不合理，但“存在就是合理的”，牛市中不要轻易言顶。笔者认为在市场炒作氛围浓厚的情况下仿真股指期货多头强势行情仍有望延续，而现货市场有望继续反弹也会进一步激发市场做多行为。尽管各合约对于现货指数的基差已远远超出合理水平，风险已经很高，但在投机行为盛行的市场里不应过多关注理性，而应顺势而为，获取收益。 为进一步做好股指期货准备工作，使期货监管干部全面掌握股指期货各项交易规则，做好股指期货推出以后的一线监管，中国证监会于9月27日至28日在贵阳举办“期货监管干部股指期货交易规则培训班”。中国证监会主席助理姜洋在培训班上讲话，要求进一步加强期货市场监管，落实好各项基础制度，深入开展投资者教育工作，为股指期货的平稳推出创造条件。 姜洋在讲话中指出，当前期货市场面临着比较好的发展形势，法规制度全面调整，品种创新积极推进，市场基础不断稳固，市场功能日益显现，越来越得到社会各界的关注和认可，党中央、国务院对于积极稳妥发展期货市场的政策也更加明确。当前，要进一步加强市场监管，落实好期货公司风险指标管理、期货保证金安全监控等基础制度，稳步推进期货公司的结构调整，引导期货公司做优做强。股指期货的推出是资本市场和期货市场发展中的一件大事，将对资本市场和期货市场的发展产生深远的影响。目前，股指期货的各项准备工作稳步推进，制度和技术准备已经基本完成。下一步要继续深入开展投资者教育工作，同时检查和督促期货公司等中介机构做好技术、制度和人员等方面的准备工作，确保股指期货的平稳推出。 中国金融期货交易所总经理朱玉辰介绍了交易所各项准备工作的基本情况，交易所专家对股指期货合约、各项交易规则和交易细则，以及监管协作等进行了全面讲解。培训班上，证监会期货部还对期货公司风险指标管理和2006年度期货公司年检工作进行了总结。 从上述证监会和交易所领导的讲话分析，笔者认为股指期货的推出指日可待，我国金融期货发展面临临界点，突破在即。股指期货的推出不仅为市场提供了一个交易工具，同时也拓宽了中国资本市场投资的途径，从更深的意义上来讲，股指期货的推出将为中国经济的发展带来新的历史机遇。中国的期货市场正面临着前所未有的发展机遇。此外，商品期货市场品种规模也将逐步发展，预计不久的将来会有更多的期货品种。商品期货的规模和国际影响力必然会不断提高。期货市场对外开放程度也将加快，期货市场对外开放除了可以吸收境外资金，扩大市场规模之外，由于期货市场存在联动效应，我国的期货市场的交易价格将会成为境外期货市场的参照价格，从而也增强了我国在世界市场上的定价权和发言权。另外，期货市场的投资者结构也将逐步改善。当然，虽然我国金融业的改革创新和发展取得了有目共睹的成绩，但我国还是一个新兴市场，与发达国家和地区的成熟市场相比还有一定距离，因此需要防范和化解金融风险。在发展虚拟经济过程当中，我们既要注重增长市场规模，更要重视提高运行质量，经济全球化和金融一体化进程加快的趋势下，如果虚拟经济规模过小，就抵挡不住外来的冲击，但运行质量不好，或者不稳定，就容易引起泡沫。发展和稳定两者必须兼顾。 二、后市展望及建议 从技术上看，本周上证指数周K线是带下影线的光头阳线，上涨趋势不变，投资者可持仓待涨。 仿真交易上，主力合约和现货指数走势一致，在控制风险的前提下，投资者应作多股指。 三、对仿真交易中期指和沪深300指数之间基差的分析 图1 IF0712和沪深300指数之间的基差(绝对值)图
投资者看多后市，0712合约和沪深300指数之间的基差继续扩大。
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