台指期货经验传承：共同基金期指避险

　　两岸的共同基金规模

　　中国沪深两股市在近几年疯狂飙涨数倍,造就中国内地股民热烈抢购共同基金, 2006年4月中旬，中国上投摩根内需动力基金募集,当时上限是人民币100亿元，但一天之内涌进人民币900亿元(约NT4000亿)，不但创下世界纪录，该金额也几乎逼近台湾所有基金公司(在台湾称证券投资信托公司,以下简称投信)所管理的国内股票型基金 (根据台湾投信公会2007.9.30整体投信投资台股部分基金规模约NT5,000亿),也超过台湾最大的单一投信公司总基金规模 (根据投信公会2007.8台湾最大投信公司规模还不到NT1,600亿,全台湾共同基金规模约NT2.14兆元)。台湾共同基金由于规模小,加上股市表现在整个亚洲敬陪末座(2007年仅略优于日本股市),空头时间过长,所以就发展出有台指期货避险的计量基金(台湾98%基金是不会有避险功能的),也就是在股市下跌时候能够以期货放空来规避损失,这是一个立意良善的基金模块,笔者以近期台湾发行的一文件计量基金做为实例介绍。

　　近期台湾39家投信为响应政府钱留台湾政策,纷纷募集台股基金, 2007年7月初某投信计量基金基金经理人程绢惠(曾担任台湾最大期货公司自营部人员)募集50亿台股基金成功,她持有45亿元之现货

股票投资组合，当时她跟笔者说预期在未来一个月内，在台湾景气低迷及但指数可能冲万点的情况下，股市可能会面临下跌之压力，因此利用台股价指数期货从事避险，而避险资料期间为自2007年7月起至9月底止。这档基金持有档数高达250檔股票,已经类似一档ETF，经过求算可得该投资组合之b值为1.02(已经和市场b值为1比例相近)，代表说只要指数下跌,台指期货空单在模块讯号出现后立即进场避险(详见表一、表二、表三,此为该基金对外的广告诉求),但是天不从人愿,由于基金经理人台指期货参数设计不够灵敏,结果实际报酬率如表四。

　　表一、计量基金两大主要模块架构(文宣广告)

模块	模块类型	仿真年化报酬率	仿真年化标准差
股票投资 ( 选股模块 )	1. 价值型 ( 低本益比 ) 2. 营收型 ( 月营收动能向上 )	16.9%	20.6%
期货避险 ( 台指期货空单 )	避险系统 ( 与大盘的相关系数 -75% ，以抵减现货部位的系统风险 ), 大盘下跌 100% 中可以规避 75% 风险 , 仅损失 25%	10%	19.7%

　　表二、计量基金(仿真)和台股报酬率比较表(文宣广告)

	空头时期		多头时期
	年化报酬率	年化波动性	年化报酬率	年化波动性
计量基金 ( 仿真 )	21%	18.6%	22%	10.5%
大盘	-20.9%	30.0%	18.4%	17.6%

　　以上表一及表二模块仿真时间:2000/1/1至2007/6/30,以上仅为历史资料仿真回测结果，不代表本基金之未来绩效保证。

　　表三.该计量基金及未避险者绩效(文宣广告)

	( 现货市场 ) 购买台股股票损益	( 期货市场 ) 台指期货损益	累计损益
该计量基金	-18.56%	+16.23%	-2.33%
未避险者	-18.56%	0	-18.56%

　　1.现货市场---投资人在台股2007/7/26最高9,807点买进股票,2007/8/17最低跌到7,987点,假设损益和大盘跌幅相同,下跌损失(7897-9807) / 9807= -18.56%(损失)

　　2.期货市场---该计量基金期指模组将100%避险,在9807下跌到台股9,600点时激活避险模块空单,空单口数为在指数下跌会有抵消作用,将现货-18.56%损失规避约16.23%,到仅剩损失-2.33%

　　表四.该计量基金实际绩效表

	( 现货市场 ) 购买台股股票损益	( 期货市场 ) 台指期货损益	累计损益
指数下跌状况 - 自 9807 点下跌至 7987 点 , 共计下跌 1,820 点	-18.56%	+12.23% 台指期货空单 2340 口分批进场 , 非在最高点进场 ,9600-9200 点陆续进场 。	-6.33%
指数反弹状况 - 低点 7987 点反弹致 9783 点 , 最高反弹 1,796 点	+12%	-6.55% 由 7987 反弹至 9783 点 , 还留有 3 成空单 , 约 700 口 , 此部份台指期货损失颇大 。	+5.45%

　　备注:

　　1. NT$50亿资金持股约NT$45亿(计算整体b=1.02跟市场b=1相近,该基金可以和指数期货搭配)

　　2. 9807指数下跌,在9600点附近卖出(放空)2,390口台指期货8月契约(近月)

　　避险期约口数=基金现货规模/期货合约值*b=45亿/9600点*每点200元*1.02=2,390口

　　结论

　　指数自9807下跌至7987时如果幅度很大,该计量基金台指期货可以规避风险到仅损失-6.33%(台湾前10名绩效基金自本波下跌以来平均跌幅为 -16.45%),但在低点7987点反弹到9,783点,因为台指期货空单讯号没有完全出场还留3成空单,以致抵消现货市场获利累计损益仅5.45%(台湾前10名绩效基金自低点反弹以来绩效约18%-20%),因经理人指针认为空头尚未结束,显示参数不够灵敏,报酬率反而不如一般没有期货避险的基金,中国基金规模年年大幅成长,股市火热行情预期持续5年以上,在深沪300指数期货推出后也将会有相关计量基金推出,股民该睁大眼睛以选择此类基金,千万别被基金经理人所误导。

　　黄律圣