用期指替代现货组合的最佳时机

　　平安期货冯子沣

　　投资者都知道股指期货可以作为指数化投资的替代工具，而在机构投资者比重越来越大的A股市场，指数化投资的优势开始显现出来。201只偏股型开放式基金2007年7月以来累计净值平均升幅为26.18%，而同期上证指数涨幅为42.00%，基金走势明显弱于大盘，仅仅有18只基金收益超过指数。但是使用股指期货作为指数化投资的替代品，要考虑资金管理、资金成本、转仓成本等等因素，长期持有成本有着非常多的不确定因素，但是股指期货有着流动性强和杠杆作用等有利因素，选择合适的时机用股指期货替代现货组合可以获得更好的投资回报。

　　首先，在指数出现突破上涨行情时可以作为大资金快速建仓的方法，由于股指期货的流动性比较强，市场容量比较大，通过杠杆作用可以暂时缓解资金压力。一方面可以快速地建立头寸，降低冲击成本，另一方面为调动资金头寸赢得了时间，机构投资者可以有足够的时间卖出一些低风险的投资品种，将资金转移到

　　其次，在上涨初期可以作为指数化投资的替代品。我们观察到，A股市场上涨的周期有这样一个特征，初期总是一些大市值的指标股开始拉动指数上涨，在这个阶段许多投资者往往赚了指数不赚钱，在上涨的中期，上涨的股票数量越来越多，指数进入加速上涨期，最后市场的宽度开始减少，少部分好的股票开始加速上涨，但是大部分股票上涨的幅度开始减小，指数上涨速度开始减缓。因此在股票行情上涨的初期，利用股指期货作为股票现货的替代品种，既避免了挑选股票的麻烦，又防止选错股票而增加了机会成本，同时交易成本也比较低，可以较大程度的保证投资收益。

　　再次，在行情上涨的中后期可以利用股指期货作为机构投资者股票组合换仓的工具。投资者希望将投资组合中的一些股票卖出，买入另外一些更有上涨潜力的股票，对于中小投资者来讲，短时间就可以完成。但是对于管理大资金的机构投资者，短时间内无法马上完成调整。同时在换仓过程中实际上要承担指数上涨的风险，尤其是在目前上涨速度如此快的A股票市场，上涨过程中的调整往往只有两到三个交易日，没有足够时间调整持股结构也许是部分股票型基金落后于指数的原因之一。如果使用股指期货多头合约锁定仓位，再选择合适的价格陆续换成目标股票，或许可以使投资收益不至于落后于指数。