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股指研究：成交连续萎缩 市场观望气氛较为浓重http://www.sina.com.cn 2007年09月25日 00:05 湘财祈年期货
一、上周市场回顾 上周欧美市场在周二美联储降息50个基点、原油价格创出历史新高、贵金属和有色金属期货价格全面上扬等因素刺激下，主要股指出现全面上扬。美国股市方面，降息缓解了投资者对于美国经济前景的担忧，市场普遍乐观，并对第四季度美联储进一步采取降息措施充满预期，道琼斯工业指数上涨2.8%，标普500指数上扬2.79%，双双创出03年3月以来单周最佳表现，纳斯达克指数上涨2.65%。欧洲市场方面，尽管英国抵押贷款机构Northern Rock挤提风波再度引发市场对信贷危机的担忧，上周一欧洲主要股指纷纷下挫，但美联储备降息暂缓了投资者对于次级信贷危机恶化的担心，并预期欧洲央行继美联储之后采取类似措施，石油价格上涨、贵金属和有色金属期货价格全面上扬以及美国股市强劲表现也带动了欧洲主要股指大幅上涨，普遍周涨幅都超过2.5%，伦敦FTSE指数上涨2.66%，德国DAX指数上涨3.96%，法国CAC40指数则上涨2.92%。 亚洲股市方面，同样受上述消息影响和欧美股市打动，上周亚洲股指也出现不同程度上扬。日本股市方面，在美联储降息50基点后，周三日本央行作出维持利率水平不变的决定，这一决定基本符合市场预期；石油、贵金属和有色金属等商品类价格上涨，打动股市上扬，但后半周的获利回吐盘对指数形成打压，导致指数周涨幅仅为1.14%。韩国股市方面，美联储降息措施刺激了出口类商品走强，拉动指数上涨2.63%。同样受上述消息刺激但也受到获利盘打压，澳大利亚指数周涨幅0.88%。新加坡股市方面，在周三受美联储消息振奋，指数大幅上扬之后，后几个交易日连续受到获利回吐打压，上周指数仅上涨0.16%。香港股市方面，美联储降息、原油、贵金属和有色金属价格上扬、欧美股市强劲表现、中国内地A股的拉动和香港政府市场公开收购联交所股票都对上周香港股市形成拉动，恒生指数上周上涨3.8%，国企指数更是上涨6.7%。 内地A股方面，上周受中国建设银行和中海油服IPO以及中石油通过发审委影响，市场普遍对近期资金趋紧充满担忧，股指出现了较大幅度波动，在五个交易日内有三个交易日出现下跌，两个交易日出现上涨。上证指数周涨幅为2.68%，连续五周收阳；深证指数周涨幅为1.99%。尽管指数出现上涨，但市场多空双方分歧严重，导致盘中波动幅度明显加大，同时由于国庆长假即将邻近，市场表现均为谨慎，五个交易日内市场成交量连续萎缩，市场观望气氛较为浓重。 上周国内外主要股指表现情况列于附表1。 总体来看上周市场表现主要有以下特点： (1)市场节前效应明显，市场表现较为谨慎。上周是国庆长假前第二个交易周，市场明显表现出疲态，主力成交不积极，导致市场波动较大而成交量出现萎缩，这与以往长假前的市场表现有相似之处，部分投资者退出市场选择提前过节，也有部分投资者选择空仓过节。面对假期中可能发生的不确定因素，很多投资者表现较为谨慎。纵贯以往节前表现，这种情况也是频频发生，上周表现应该算是常态。 (2)多空双方分歧明显加大，盘中出现宽幅波动。虽然上周股指再创历史新高，但面对市场高位运行，个股涨幅过大，蓝筹股泡沫争论不休，市场多空双方分歧明显加大，不仅指数在5个交易日中出现了三天下跌，指数还在盘中展开宽幅震荡，跳水行情频频出现，尾盘多方极力拉升指数也表明多空双方争夺的激烈。上周多空双方基本围绕5300点到5490点展开争夺，市场波动幅度较大。 (3)权重板块和权重股分化严重。上周受重组预期影响的航空板块、受益于石油价格上涨的煤炭石油板块和贵金属、有色金属价格上涨的有色金属板块等指数权重板块涨幅较大，而房地产、银行、钢铁和石化等蓝筹板块却出现不同程度的调整，权重板块走势出现严重分化。权重股方面，江南重工、中铁二局、东方航空、国投电力、上海航空、中国国航等权重股涨幅靠前，而东方集团、宝钢股份、武钢股份、华夏银行、苏宁电器、万科A跌幅靠前，同时工商银行、中国银行、招商 银行、中国石化、中国 联通等权重股表现较为一般，权重股较前期出现了更严重的分化。 (4)低价股、微利股和题材股获得很好涨势。根据天相数据统计显示，上周低价股和微利股涨幅靠前，而高价股和高市盈率股则表现相对较弱，低价股总体涨幅达4.74%，微利股涨幅也达到3.42%，高价股和高市盈率股涨幅分别为0.61%和0.25%，明显低于前者。在前期蓝筹股行情中低价股和微利股表现较差，近期补涨是他们表现较好的主要原因。题材股同样也受到市场青睐，重组题材被市场大肆炒作，特别是航空股、江南重工、广电系股表现尤为明显。这些板块获得较好涨势除了补涨因素外，更与近期市场缺乏主流领涨板块有关。 (5)个股普涨普跌，但总体上是涨少跌多。根据天相提供数据显示，上周两市上涨的个股有703家，下跌个股有754家，其中春晖股份、江南重工、北海国发、岳阳纸业和新大洲A涨幅位列前五位，而雷鸣科化、宏达经编、大成股份、亿利科技和东软股份则位列跌幅后五位。 二、上周沪深300与股指期货表现 同沪深两市主要指数一样，上周沪深300也宽幅整理，盘中下探5日和10日均线已成上周市场主要特征之一；尽管两个交易日上涨，三个交易日下跌，但沪深300仍创出历史新高，沪深300周涨幅为1.31%，振幅为3.29%，涨跌幅和振幅较前一交易周大幅缩小，表明市场较为谨慎。技术上看，上周沪深300基本围绕5日均线和10日均线展开行情，盘中下探也获得5日均线和10日均线有效支撑，周K线上收盘也是站在5周均线上方，并突破前两周的区间整理平台，多头上攻形态保持依然良好。 从对沪深300指数成分股行业表现来看，公用事业、金融、交通运输、煤炭石油和有色金属油等板块对指数拉动作用明显，分别位列周贡献前五位，贡献点位分别为30.35点、28.92点、20.4点、20.04点 和16.46点，贡献度超过70%；而钢铁、房地产、餐饮旅游、食品饮料和商业贸易对指数形成较大拖累。从上周沪深300成分股的表现来看，上涨个股有164家，下跌个股有130家，其中中铁二局、东莞控股、五矿发展涨幅都超过30%，首创股份、徐工科技、武钢股份、马钢股份、东方集团和东软股份跌幅都超过10%，而权重股中信证券、招商 银行表现则较为一般，万科A和宝钢股份表现则较差。个股对指数贡献方面，中国平安、西山煤电、中国石化、中国国航和中国 联通等对拉升指数贡献较大，其中中国平安上周更是拉升指数超过10点；而浦发银行、武钢股份、苏宁电器、宝钢股份和万科A对指数拖累较大，其中宝钢股份和万科A对指数拖累都超过10点。 上周股指期货四个交易合约相对现货表现各异(如附表2所示)，除IF0709上周五交割外其他三个合约均上涨，且涨幅超过沪深300指数。IF0709因到期交割而下跌2.63%，其他合约均上涨，其中IF0710周涨幅为1.51%，IF0712周涨幅为9.94%，IF0803周涨幅为6.94%。从附图1的现货和期货的走势图来看，上周股指期货四个合约基本与现货走势一致，但远期合约表现明显强于现货价格，走势与现货略有偏离，表现更为强势，而IF0709则因到期交割而与现货趋同。在期货表现强于现货市场的同时，远期合约表现也明显强于近期合约，不仅是在涨跌幅度上，还是在盘中相对的震荡程度上，远期合约表现均强于近期合约，表明投资者因近期现货市场波动而对近期合约表现较为谨慎，多空分歧严重，而对于未来市场走势依然充满信心，做多远期合约得到市场普遍认可。 技术面上，除IF0709外其他三个合约基本依托5日均线和10日均线展开行情，远期合约IF0712和IF0803更是分别于上周二和周三成功突破前期整理箱体，上攻态势明显；均线方面，远期合约均线呈顺序排列，上行趋势显著，表明股指期货远期合约上攻态势依然保持良好；而近期合约IF07105日均线和10日均线出现纠缠，但中长期均线仍保持上涨态势，短期内该合约还存在调整压力。成交量和持仓量方面，附图2显示上周四个合约的成交和持仓量变化情况，IF0709因到期交割存在较大的无风险套利机会而吸引大量投资者参与，成交量稳步增加；IF0710则因近期现货波动剧烈，该合约也随之出现较大调整，相比较其他合约而言，该合约操作难度加大，这从一定程度上降低了投资者参与的积极性；远期合约IF0712 和IF0803成交量和持仓量均有所增加，但前者增加幅度更大，市场近期一系列的仿真大赛吸引了投资者的热情，该合约因受投资者关注而出现较大上涨，成交量和持仓量也随之相应增加，同时近期合约的相对较弱表现也吸引部分资金从近期合约转移到远期合约上来，这些都表明投资者对市场远期走势充满信心。 另外，附图3的股指期货各合约对现货价格贴水变化趋势图显示，IF0709上周五交割价格与其收盘价格存在近30点的基差，无风险套利机会明显，但这并未引起市场普遍共鸣，期货和现货价格没有回归到统一水平，这也说明投资者对于相关知识理解不了解或了解不深。IF0710贴水基本保持稳定，这与上周其和现货表现基本相同有关，而远期合约则出现贴水大幅扩大的现象，IF0710贴水也首次突破2000点，达2271.9点，IF0803贴水更是高达2389.9点，远期合约高贴水一方面说明投资者对于未来指数大幅上扬信心十足，另一方面来看，远远超过合理水平的贴水也存在着较大的修正风险，这一点在后期的行情中应该引起投资者注意。 附图4对股指期货合约间的价差变化进行刻画，从中我们可以看出，在扣除掉IF0709到期交割因素后远近期合约间价差大幅扩大，而远期合约间价差则小幅缩小。这也给市场后期利用远近期合约表现的差异性进行跨期套利创造了机会。 三、本周市场与股指期货走势研判 本周将是9月最后一个交易周，也是国庆长假前的最后一个交易周。综观998行情以来四次长假前后市场表现来看，长假前最后一个交易周均呈现缩量小幅上涨走势，长假后第一个交易周有三次出现放量上涨走势，只有一次缩量下跌。总体来看，长假前市场表现较为谨慎，市场交易不活跃，部分投资者选择持现过节也是导致市场上涨幅度较小的原因之一，而节后投资者回补舱位和做多意愿增强，所以长假后市场大多出现放量上涨走势。今年国庆长假将至，市场谨慎表现在上一周已有所体现，预计这种谨慎情绪在本周仍将持续。 基本面上，8月份主要宏观经济数据公布前后国家出台了多项调控措施，在这些措施密集出台之后，上周未出台对市场产生影响的重大措施，基本面上相对平静，市场进入了消息的真空期，我们预计本周仍不大可能出台对市场产生重要影响的政策。汇率方面，人民币汇率上周首次突破7.51%，自汇改以来升值幅度已超过8%。上周人民币升值加快主要是因为美联储上周二降息50个基点后中美两国利差缩小至0.88%，人民币升值压力进一步加大，加之国内第四季度继续加息的可能性极大，而美联储第四季度的利率会议仍存在采取降息措施的可能，正是在这种情况下，人民币上周出现了较大升幅。我们认为利差的缩小会刺激热钱的流入，同时只要中美贸易顺差状况没有得到有效缓解，国内金融市场开放速度没有达到美国要求，无论从政治还是从经济角度来看，人民币升值步伐仍会继续加快。 资金面上，上周中国建设银行IPO募集资金580.5亿元，中海油服IPO募集资金67.4亿元，红筹股回归对于市场分流资金作用明显，对上周行情也产生了较大影响。本周二中国神华也将IPO，募集资金规模也将与建行相当，中石油也已经通过发审委，这势必也将对本周行情产生影响。但我们从最近红筹股IPO时所冻结的资金规模和新股上市炒作行为来看，市场资金规模依然很充裕，贸易顺差、国债到期和储蓄搬家等为市场提供了源源不断的资金，红筹股回归虽然可以对市场资金面产生一定影响，但这种影响更多是心理方面的，而实质性影响较小，这也就决定了这种影响是短期的。 多空双方力量对比来看，尽管上周指数在多方的努力下创出历史新高，但在5个交易日中三个交易日出现下跌，特别是在上周一长阳之后周二和周三连续下跌，同时5个交易日中盘中均出现宽幅震荡，上周后几个交易日中市场经常出现跳水行情，收盘前指数才被拉升，K线的影线较长，这些都表明多空双方争夺较为激烈，空方获得了暂时性的微小优势。我们认为，虽然上周后几日行情显示在多空双方争夺中空方略占上风，但不代表空方本周仍能获胜，多空双方仍将处于焦灼状态。本周多空双方仍将展开激烈争夺，任何一方获胜都是有可能的，多空双方将面临方向性的选择。 技术方面，上周二指数5日均线上穿10日均线后均线继续呈现多头排列，尽管上周指数盘中多次跳水下弹，但5日均线仍保持上行形态，且5日和10日均线对指数支撑作用明显，预计本周仍会对行情产生有效支撑。成交量方面，上周5个交易日中市场成交量出现连续萎缩，周四指数更是出现缩量上涨，表明市场市场追涨意愿不强，表现较为谨慎，纵贯以往节前最后一个交易周表现来看预计本周成交量仍将呈现萎缩态势。技术形态和指标方面，经历近一周的宽幅调整之后，技术指标已得到较好修正，周K线与均线靠拢，并突破前两周整理平台，下周大盘指数的趋势性指标MACD是否会出现金叉值得市场关注。 综上所述，我们认为在经历上周高位震荡整理之后，长假给市场带来的谨慎气氛浓厚，本周市场多空双方将面临方向性的选择，能否形成有效性的突破成交量是关键。市场将可能延续上周围绕5日和10日均线展开行情，缩量格局也将持续，同时在多空双方激烈争夺中，市场更偏向于出现较大幅度调整，盘中局部跳水可能会成为市场常态，但总体来看，对于下周指数总体表现我们还是继续看涨。 股指期货方面，我们认为，IF0710本周成为交割合约后，现货价格的波动会对其产生更大的影响，波动幅度将对有所加大，但其与沪深300仍存在超过1000点的贴水也给投资者期现套利留下巨大空间。本周IF0711上市交易，根据以往新合约上市交易表现来看，通常市场参与程度不高，在第一天上市有较大幅度上涨后，后期表现基本较弱，投资者也可以利用这一点进行波段操作，可选择第一天开盘买进、第二天卖出操作。远期合约IF0712和IF0803因上周涨幅过大，同时存在较大贴水，本周内展开整理行情可能性较大，但整理幅度基本较小，以5日均线附近展开整理为主。操作建议上，投资者可以对IF0710进行做空，对IF0711进行波段操作，而远期合约则采取波段操作和跨期套利操作相结合，但要主义控制风险。 四、操作建议 本周建议股指期货操作：做空IF0710；波段操作IF0711；远期合约IF0712和IF0803波段操作和跨期套利操作相结合。 附表1 上周国内外主要证券市场指数表现情况
附表2 沪深300和股指期货市场周表现概况
附图1 沪深300和股指期货走势图 附图2股指期货各合约成交和持仓量汇总图 附图3 股指期货各合约贴水变化情况 附图4 股指期货各合约间价差变化趋势图 湘财祈年期货 分析师：赵先锋
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