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投资者牛市思维不改 期现市场持续上涨http://www.sina.com.cn 2007年09月25日 00:04 海通期货
本周沪深股票市场继续上涨。上证指数以5309.06点开盘，最高5489.07，最低5307.77，收盘于5454.67，较上周上涨2.68%。在指数上涨的的同时，成交量小幅增加，全周成交量达到了7866亿，较上周上升了100多亿元。本周仿真交易较为活跃。IF0712合约全周交易量达27万余手，较上周增加了3万余手。 一、行情回顾及分析 本周股指震荡攀升，丝毫不理会国家宏观调控的措施。上周五中国人民银行宣布年内第五次加息，决定9月15日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存贷款利率上调0.27个百分点，其他各档次贷款基准利率也相应调整，个人住房公积金贷款上调0.18个百分点，活期存款利率未做调整。调整后，一年期存款基准利率提高到3.87%，一年期贷款基准利率提高到7.29%，央行实施紧缩性货币政策的意图十分明显。而根据今年1-8月份国内居民消费指数增幅3.9%计算，此次存款利率上调之后，若考虑到扣除利息税的影响，实际上居民一年期储蓄存款仍处于负利率的状况。下半年剩余的几个月内CPI增幅可能继续走高，后期仍存在着进一步加息或提高银行存款准备金率的可能性。另一方面，周一建设银行发行90亿A股进行网上申购，而此前北京银行发行网上网下合计冻结资金达到1.9万亿，此次建行发行冻结资金超过2万亿元，同时创下迄今为止最高IPO募资记录。虽然以上两方面对市场有一定压力，但是周一两市股指早盘仅略做低开，之后强劲上行，双双刷新历史新高，当前市况下投资者做多氛围之浓厚可见一斑。 近期证监会连发六道市场规范性文件，分别为《上市公司重大资产重组管理办法(征求意见稿)》、《关于规范上市公司信息披露和相关各方行为的通知》、《关于在发行审核委员会中设立上市公司并购重组审核委员会的决定》、《中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会工作规程》、《上市公司非公开发行股票实施细则》以及《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第25号—上市公司非公开发行股票预案和发行情况报告书》，其中《重组管理办法》从法律规则层面对我国上市公司并购重组活动做出创新性的制度安排，而《上市公司非公开发行股票实施细则》及其配套文件则进一步规范上市公司非公开发行股票行为及其披露行为，在细则中规定重大资产重组与非公开发行股票筹集资金应分开办理，分两次发行，在定价机制上根据不同的发行目的，区分不同的发行对象，采取不同的定价机制。以上规章制度来看，从重组条件到审核程序、从信息披露到文件制度，内在具有着连续性和一致性，从不同角度及多个层面对上市公司并购重组的重大行为做了疏理和完善，充分表明监管部门打击虚假信息披露和内幕交易等违法行为，维护资本市场健康稳定发展的决心。此消息对股市略有影响，周二两市股指出现震荡，其中上证指数收盘5425.21点，涨3.82点，涨幅0.07%，成交金额1698.24亿元，与周一基本持平。 继北京银行发行12亿A股之后，建设银行发行90亿股，发行价确定为6.45元/股，本次募集资金达到580亿元。随后中海油服将发行5亿A股，而中国神华周三也公布启动A股招股，此次发行A股数量将不超过18亿股，9月19日其H股股价已经达到42.15港元，预计募集资金将超过建设银行。从最近四只大盘股的发行来看，时间衔接上十分紧密，在股指运行在高位的过程中管理层加速发行大盘蓝筹股的意图十分明显，今后一阶段大盘蓝筹股的陆续回归及上市将对市场资金面构成一定的影响。周三沪深两市股指再度出现宽幅的震荡调整走势，深圳成指表现略弱于上证指数，最终两市股指日K线均以小阴线报收，其中上证指数收盘5395.27点，下跌29.94点，成交量也有所下降。 本周上市公司规范运作专题工作小组召开第四次工作会议，明确下一阶段上市公司综合监管体系，将继续推进完善机制上加大力度，各部门要采取措施建立健全信息沟通，共享和监管协作的常态机制，疏理各部门间监管制度尚需进一步协调的地方，共同研究上市公司发展中遇到的重大问题，在促进上市公司规范运作的同时，为上市公司发展营造良好的外部环境。此外，受美联储四年来首次降息的影响，周三美国股市全线上扬，亚太等海外股市也大幅度走高，这在一定程度上对A股的短期市场走势有积极影响。本周后半周沪深股市高位震荡。 随着8月份经济数据相继出台，国内通货膨胀压力不容乐观。管理层继续调控市场的意图不变，在年内第五次加息之后仍有出台进一步紧缩性货币政策的可能性。各种紧缩政策的出台，市场资金流动性过剩将会逐步得到抑制。由于目前处于超强市中，市场对利空消息视而不见。单单从加息对二级市场的影响来看，前四次加息后3月19日、5月21日、7月13日和8月22日四个交易日上证指数分别上涨2.87%、1.04%、3.81%和0.50%，本周一指数再度上涨2.06%，五次加息影响下指数最终都以上涨报收。这主要是因为加息并不能激发居民储蓄的意愿增强，相反在股市不断走强的影响下，赚钱效应不断引发场外资金流入股票市场。央行8月份数据显示，居民储蓄存款减少418亿元，同比减少1616亿元，而期间国内新增A股开户数以及新增基金开户数一直保持在较高水平。此外利率的上行也促使人民币持续升值，进而诸如航空、商业地产以及金融等板块及品种具有价值重估的潜力，从而推动股指不断上行。但笔者认为投资者仍不能忽视可能进一步出台的紧缩性政策对市场的影响。事实上加息的利好因素有限，如果进一步加息，企业财务负担势必将更高，尤其是对负债率较高的公司经营压力越来越大，上市公司盈利能力也将会受到影响。故应对后续政策面变化对市场可能造成的影响持审慎的心态。当然，从当前市场的运行来看，虽然指数在上行过程中不时有大幅震荡，但从长期上升趋势通道来看，股指依然处于稳健运行的过程中，仍有继续上涨的空间。 本周仿真股指交易较为活跃。周一沪深300指数高开后宽幅震荡，盘中高点触及5533.5点，收盘跌22.1点。仿真交易近月IF0709合约早盘冲高后震荡回落，远期IF0712和IF0803合约高位震荡，收盘继续上涨。近月远月不同的走势表明投资者担忧现货指数短期面临调整，但依然保持长期看涨的信心。受现货指数冲高回落影响，周二仿真交易市场宽幅震荡，涨跌互现。IF0709合约低开后快速拉升，盘中摸至5655高点，随即震荡回落，收盘报5620点，微涨2.8点，升水扩大至143.16点；IF0710月合约收盘小幅下跌8.6点，收报6509.8点。中远期合约IF0712和IF0803合约高位震荡，收盘分别上涨133点和35点。仿真交易各合约周三走势疲软，早盘小幅冲高并不能激发买气，随后振荡回落，虽然接近11点时的跳水被迅速拉起，但近期合约反弹受制于早盘高点，远期合约虽然创日内新高，但2点后各合约价格再次回落，接近收市时一度跳水，收盘时略微收复跌幅。基差和价差方面，远期合约对于近期合约的价差呈现持续放大态势，而其基差也不断扩大。周四仿真交易市场再度出现两极分化现象，近月合约弱势调整，中远期合约大幅上扬，期指基差进一步扩大。沪深300指数收出高位，提振仿真交易市场人气。不过IF0709合约临近交割，即将收敛于现货指数，因而持续疲软。中远期合约在仿真交易投资者良好预期的刺激下，连续拉升，期指基差迅速扩大。IF0712合约偏离现货指数近40%，IF0803合约偏离值达43.16%，这种股指水平明显偏离理性的定价空间，后市将会有较大调整。周五仿真交易依旧维持近月调整，远月上涨格局。 虽然仿真交易近月合约走势疲弱，但几个远月合约强势不改，投资者保持看多后市的牛市思维。 随着股指期货推出的脚步声越来越近，包括我公司在内的部分期货公司开始了全景测试。参加测试的期货公司每周要把测试的情况报告中金所，尚未进行测试的期货公司将在近期内陆续进行。 据了解，中金所的全景测试将针对不同类型会员，设置不同的测试考核指标，确保达标会员在技术系统和业务流程上符合开业条件。考核指标主要分为两个部分，仿真交易考核指标和集中应急测试指标。其中仿真交易考核指标包括参与客户数量、委托类型分布、强平单、批量开户、IB交易方式、网上交易及电话委托等报单方式。每周会员反馈测试情况，并由中金所进行评估，在1个月中10个交易日符合要求的，通过测试考核，可转入第二部分应急测试。应急测试指标主要包括会员端宕机、行情异常、席位中断等应急处理能力。在这两个方面都完成测试达标的期货公司，中金所将做出评估报告，作为申请会员资格时的考核条件之一。 按照要求，目标交易结算会员在1个月内至少要有10个交易日满足全景测试的所有指标要求。客户参与数量每日不得少于1000人，证券公司控股的期货公司最低满足1500人/日，其中至少要有500人属于IB端的客户。委托笔数指标：每家会员每日至少2000笔。会员需要在全景测试过程中演练盘中强平，每周需要将强平报告提交中金所等。 目标全面结算会员则要求在交易时段核对下挂各家交易会员的报单情况、成交回报、通过调整场上资金限额来限制报单、测试报单的其他功能测试。结算完成后，检查盘后静态的席位保证金、成交明细、持仓明细、新开户客户数等交易常规业务内容的核对工作等。对下属每家交易会员配置场上资金限额，通过设置和调整场上资金限额限制交易会员的交易权限，累计对每家交易会员测试次数两次以上。 对于此次中金所全景测试，我们认为压力不大。因为自仿真交易系统开通以来，经过多次调试我公司的系统运行趋于稳定和成熟。从近期的全景测试情况来看，各环节运行还是比较顺畅的。就目前仿真交易情况来看，期货公司最为担心的还是对投资者的风险管理问题，很多股票投资者喜欢满仓操作，但在股指期货这样的投资习惯会带来较大的风险。其次是下单系统不够稳定，特别是在股指期货推出后，如果交易过于活跃可能导致系统出现延迟下单等问题。 笔者认为期货公司进入全景测试表明股指期货各环节已准备就绪，估计股指期货有可能在年底推出。 二、后市展望及建议 从技术上看，本周上证指数周K线近似光脚阳线，上涨趋势不变，投资者可持仓待涨。 仿真交易上，主力合约和现货指数走势一致，在控制风险的前提下，投资者应作多股指。 三、对仿真交易中期指和沪深300指数之间基差的分析 图1 IF0712和沪深300指数之间的基差(绝对值)图 投资者看多后市，0712合约和沪深300指数之间的基差继续扩大。
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