金融期货套期保值制度及好处

　　平安期货王兆先

　　金融期货交易所实施套期保值制度。理论上，如果投资者的股票投资规模不大于600手股指期货合约对应的市值，则可直接卖出股指期货进行套保而不需特别申请。但申请套期保值有一个好处，即套期保值的持仓没有限制，由交易所根据申请者的股票投资规模审定。对于商品期货来说，套期保值还有另一个好处，即在三个停板后的强制平仓(中金所制度称强制减仓)中，盈利一方首先平的是投机仓位。如果投机仓位全部平完后，被套亏损一方申请平仓的仓量仍没有平完，才考虑从套保仓中按照交易所相关规则强平。这样做可以有效保护套期保值者，否则套期保值效果将大打折扣。

　　例如，一家需要铜作为原料的生产商，申请套期保值买入200张沪铜合约(1000吨)。如果市场出现三个涨停后的强制平仓中，投机多头持仓量大于申请平仓的空头仓位，则该生产商的套期保值盘是不会被强平的。但如果该生产商没有申请套期保值而在沪铜市场上买入了200手沪铜合约，则在强制平仓中将有可能先被强平。一旦发生强平，生产商现货部位的风险将得不到保护。如果强制平仓后的次日，沪铜高开后涨停，则该生产商即使在涨停前再次买入200张沪铜合约，但价格已上涨了一定幅度，导致生产商成本增加。当然，如果强制平仓次日，沪铜出现下跌，生产商也有可能在强制平仓价更低的位置重新建立保护性套期保值仓位，有盈利产生。但生产商目的不是获取投机收益而是锁定生产成本，更希望继续持有套保盘而不是获取这样不确定的收益。

　　金融期货在二个停板后的强制减仓中，没有类似商品期货那样的先平投机仓后平套保仓的规定，而是先确定客户合约单位净持仓盈亏，单位净持仓盈利大于零的客户的盈利方向净持仓均列入平仓范围。然后根据制度中确定的分配原则确定平仓数量，在平仓范围内按照盈利大小的不同分成三级,逐级进行分配。可见，金融期货交易的强制减仓没有类似商品期货那样的对套保盘的缓冲机制，原因可能是金融期货卖出套期保值锁定的是收益或市值，而商品期货买入套期保值锁定的是成本，如果不对商品期货套保商有特别的保护，对生产领域的冲击可能过大，从而影响社会的稳定。

　　客户申请套期保值额度的，应当向其开户的会员申报，会员对申报材料进行审核后向交易所办理申报手续。申请套期保值额度的会员或者客户，应当填写《中国金融期货交易所套期保值额度申请(审批)表》，并向交易所提交下列申请材料：1、自然人客户应当提交本人身份证复印件，会员或者法人客户应当提交营业执照副本复印件、组织机构代码证复印件以及近2年经