交割量与期货价格相关性分析

　　一、交割的概念

　　是指期货合约的买卖双方于合约到期时，根据交易所制订的规则和程序，通过期货合约标的物的所有权转移，将到期未平仓合约进行了结的行为。商品期货交易一般采用实物交割的方式。 实物交割的一般程序是：卖方在交易所规定的期限内将货物运到交易所指定仓库，经验收合格后由仓库开具仓单，再经交易所注册后成为有效仓单，也可以在中场上直接购买有效仓单；进入交割期后，卖方提交有效仓单，买方提交足额货款，到交易所办理交割手续。

　　交易所对买卖双方任何一方的违约，都有一定的罚则。买方在接到货物的一定时间内如果认为商品的数量、质量等各项指标不符合期货合约的规定，可提出调解或仲裁，交易所对此均有明确的程序和处理办法。由于期货交易不是以现货买卖为目的，而是以买卖合约赚取差价来达到保值的目的，因此，实际上在期货交易中真正进行实物交割的合约并不多。交割过多，表明中场流动性差；交割过少，表明市场投机性强。在成熟的国际商品期货市场上，交割率一般不超过5%、我国期货市场的交割率一般也在3%以下。

　　二、交割的作用

　　尽管实物交割在期货合约总量中占的比例很小，然而正是实物交割和这种潜在可能性，使得期货价格变动与相关现货价格变动具有同步性，并随着合约到期日的临近而逐步趋近。

　　当由于过分投机，发生期货价格严重偏离现货价格时，交易者就会在期货、现货两个市场间进行套利交易。当期货价格过高而现货价格过低时，交易者在期货市场上卖出期货合约，在现货市场上买进商品，这样，现货需求增多，现货价格上升，期货合约供给增多，期货价格下降，期现价差缩小；当期货价格过低而现货价格过高时，交易者在期货市场上买进期货合约，在现货市场上卖出商品。这样。期现价差趋于正常。以上分析表明，通过交割，期货、现货两个市场得以实现相互联动，期货价格最终与现货价格趋于一致，使期货市场真正发挥价格晴雨表的作用。

　　实物交割就其性质来说是一种现货交易行为，但在期货交易中发生的实物交割则是期货交易的延续，它处于期货市场与现货市场的交接点，是期货市场和现货市场的桥梁和纽带，所以，期货交易中的实物交割是期货市场存在的基础，是期货市场两大经济功能发挥的根本前提。

　　三、巨量交割

　　所谓“巨量交割”，是指交割量巨大，超出日常情况的。成熟的套保盘历来所占比重是相对稳定的，所以它不是巨量交割主要成分。普通投机者又没有供货、接货的能力。巨量交割的主要交易者是有现货背景的机构投资者，无论是拥有强大资金实力、推动行情发展、万一不行就接货的多方，还是能够大量抛空、提供现货的空方。以及众多的期现套利者。

　　从本质上说，形成巨量交割的主要原因是在整个多空双方对垒过程中，期现价格逐步形成了巨大差异造成的。在这种差异下，“看不见的手”会自发来调配两个不和谐的声音，通过巨量交割来平息期现两个市场偶尔出现的价格鸿沟，有效整合了两个市场的资源，从而保证市场的健康运行。

　　1、巨量交割符合放开交割制度

　　商品期货市场存在两个基本经济原理：其一，“某一特定商品的期货价与现货价在同一时空内，会受相同的经济因素影响和制约，其走势基本一致；”其二，“现货价与期货价随期货合约到期日临近，两者趋向一致。”可见，期货价格与现货价格的联系至关重要。

　　但商品期货合约的标的物数量是相对有限的，而购买资金则是相对无限的，特别是和交易所的仓单相比，这里卖方还有运输能力、仓储能力等客观因素的限制。也就是常说的“钱比货多”，很容易造成极端行情。怎样保证期货市场的正常运作，实现期货和现货的和谐统一，交割还不够，放开交割制度，允许巨量交割才行，这样才能尽量形成“钱与货的对等”，保证价格正常运行。可见，放开交割的终极目的，允许巨量交割，并不是鼓励交割，相反却是通过促进期货市场功能的有效发挥来减少交割的发生。提升“逼仓”成本(大量交割现货的资金成本、未来价格波动风险及大量运输成本等)，就会减少迫使对方进行实物交割现象的发生。放开交割制度、允许巨量交割最终使交割变得更少、更合理，更好的发挥期货市场的功能。

　　2、巨量交割背后的利益动机

　　在一般情况下，交割量很少，因期货实行保证金制度，对于交易者来说市场的价格运动只要能够符合目的，其是不愿发生大量交割的(无论买入，还是卖出)。这是因为，其既不愿增加资金成本(保证金由5%—10%变为100%)，也不愿付出交割费用(包括仓储费、仓单注册费、运输费等)。在期货价格与现货价格相差不大时，交割是一种不经济的做法。那为什么还会出现巨量交割？我们从多空双方的利益进行分析。

　　空方，交割与否的主动权在其手中，它还可以选择更为经济的做法-平仓。当出现交割，特别是巨量交割时，说明对它来说，交割的利益大于平仓的利益加交割成本。从某种程度上说，即期货价格高于现货价和交割费用。而对多方来说，对巨量交割的形成略显被动，它更多的是出于对价格走势的良好预期。

　　回顾历史我们可以很快看出，在一波行情的酝酿阶段，往往很容易出现巨量交割的情况。这同时也说明了市场主力对后市坚定看好的决心。因此巨量交割之后往往会出现更大的牛市行情。例如：

　　1、连豆：

　　2、玉米：

　　3、沪胶：

　　4、沪铜：

　　从上面的统计数据可以看出，在开始出现巨量交割之后的1至6个月时间内出现大行情的可能性很大。而且大部分的时间都出现在交割后三个月内出现；行情持续时间在2个月到18个月不等，其中农产品大部分在8个月左右；涨幅在30%至150%之间。农产品的涨幅比工业品小！

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