麦格理商品日评：铝短期疲弱 长期仍看好

　　对比一年前，当时在Metal Bulletin铝业研讨会上大家都在讨论铝价是否能触及4000美元，但是今年在迪拜举行的会议上，讨论的焦点变成在未来几个月铝的支撑位是在哪里，市场现在看起来供应宽裕。

　　尽管大部分业内人士都认为由于生产成本的提高，铝价下跌的空间有限，但是仍然有对铝价近期内再次下跌的忧虑。来自于我们举行的会议结论是，业内人士不是特别看淡后市，而是他们努力在为未来几个月铝价反弹找理由。此外，对下一年发达国家经济状况和需求前景保持紧张是可能理解的。

　　我们对未来几年铝价走势的预测没有改变——全球需求增长的趋势维持强劲(因为中国，中东，俄罗斯和东欧地区)，成本曲线会升高并且变得陡峭，而中国不再成为铝价下跌的主要潜在威胁(由于中国政府努力压制出口)，全球市场会维持基本平衡，库存也处于历史水平的低位。

　　这些因素暗示铝价下跌是有限的(实际上，其可能是基本金属里下跌风险最小的)，但是这些因素也暗示价格将不会大幅升高。对于上涨，要么是需求出乎意料大增，要么就是供给面出现严重问题。就我们的经验而言，铝供给面问题的作用并不像其它基本金属那样明显。然而，我们认为现在有一个供给面的问题使得后市看淡，那就是铝土供应。

　　显然，考虑到最近美国的经济状况(次按危机，金融产品价格下滑，就业数据疲软)，短期内需求增加的可能性不大；因此，在这周铝业研讨会上大家都表示不太乐观。

　　对经济前景的忧虑使得业内人士开始集中关注近几个月业明显表现出来的问题，这是之前大家所忽略的，主要是北美需求的疲软和现货供应宽松。这两个问题反映在北美现货的低升水，而欧洲和亚洲的升水也不是特别的高(见下图)。

　　图：北美铝现货市场升水极其疲软

　　最新的来自于北美的需求指标显示需求仍然疲弱，但是没有继续的恶化。美国铝业协会周二公布的最新的8月份工厂订单同比两位数下降(年同比-11.7%)，但环比增加(+10.8%)，并且自今年以来大体上已经相当的稳定(见下图)。

　　图：北美铝轧制产品订单同比大幅下跌

　　图：但自今年以来指标趋于持平

　　这些问题能否使铝价意外上升呢？CTA基金被认为做了大量的空头，因此空头回补可能会是价格走高的额外动力。然而，这种空头回补只有在一些其它因素触发了价格上升的情况下才会发生。现在，很难看到需求面能提供这种触发动力，因此这只能是来自于供应面。

　　铝土供应能否触发铝价上涨呢？

　　我们认为能成为潜在供给威胁的是对中国铝土的供应。由于氧化铝产量的强劲增长，中国对铝土进口的依存越来越大。今年头7个月中国铝土进口总量达1250万吨(从06年同期的440万吨增加)。其中接近900万吨是来自印尼，而现在这种贸易可能被印尼政府压制。

　　迄今关于这种压制对产量影响会有多严重的报告不少，而且有几个在Bintan的铝土矿在最近几个星期已经被迫关闭。尽管也有报告说这些铝土矿只占总体出口量相当少的一部分，但是据我们从当地了解到的情况是这些铝矿实际上占了总量的一半以上，并且这已经反映到出口量上了。

　　可以肯定的是铝土价格正迅速上涨，据报导中国最新的到岸价现在上涨至60-65美元/吨(有人甚至说达到70美元/吨)，而在前几个月大概是40-45美元/吨，一年前还是35美元/吨。按照2.5吨铝土冶炼出1吨氧化铝来算，这使得依靠进口铝土的氧化铝冶炼厂的每吨冶炼成本增加了约100美元。

　　图：印尼是中国的铝土进口的主要国家

　　目前还不清楚闲置的印尼铝矿的会长期关闭还是只要拿到许可证就可以正常生产。另外其它铝土矿产地如印度甚至是中国国内的供应会有多少也还不清楚。我们了解到暂时还没有看到印度的矿商增加出口量，考虑到印尼出口所占的比重，我们怀疑他们能弥补多少量。

　　如果中国维持现在的产量的话，在明年达到2900万吨的目标下(今年目标为2000万吨)，铝土进口问题将变得至关重要。铝土供应紧张将很容易在中国氧化铝产量上反映出来，甚至是铝产量。如果现货氧化铝价格下一年再次上涨，这将致使迅速增加产能的铝冶炼厂的动机减弱。

　　我们将继续关注印尼铝土相关措施对未来铝价的影响。在铝土项目方面也应该被认为是一个明显的风险，象今年初几内亚(全球最大的铝土出口地)局势的不稳定一样。

　　嘉益公司编译(risun)