股指期货的五大悬疑

　　《卓越理财》特约撰稿/李宏涛

　　何时破茧而出

　　股指期货目前已经成为整个金融市场万众瞩目的明星，去年9月中国金融期货交易所成立并逐步公布沪深300股指期货的各项规章制度，市场各方对股指期货翘首以盼，但至今“只闻楼梯响，不见人上来”。针对股指期货究竟何时推出，目前市场上对这个问题有很多种传言，证监会对此的最新表态是“没有时间表”。

　　而提前公布股指期货上市时间作为期货市场上市新品种时的惯例，国际期货市场以及国内期货交易所在上市每一个期货新品种时，总会提前告知市场，让市场参与主体做好准备工作。同样，股指期货的投资者开户工作以及会员的相关筹备工作也需要在这一提前告知的时间段内完成。从目前看，只有很少包括期货公司在内的股指期货市场参与方顺利完成了股指期货的交易系统、人才团队等准备工作，大多数参与方还尚未准备充分。中金所会员架构及其各级会员遴选等尚未开展。此外，监管部门至今仍未对基金、QFII、保险机构等机构投资者参与股指期货的方式公布正式的法规。投资者对于股指期货的认识和了解也有待进一步提升。所有这些，都给股指期货的破茧而出增加了诸多不确定性因素。

　　投资者结构是怎样的

　　股指期货作为股票投资的套期保值工具，对其真正有套保需求的是机构投资者；中小散户的资金量很难达到分散投资与组合投资的规模，这些中小散户往往因资金少，投资技巧不成熟，抗风险能力弱，在与资金实力大、研发水平高、投资技巧强的机构投资者的博弈中处于下风。因此监管者采取积极措施，降低中小投资者参与市场风险的同时维护市场平稳运行。股指期货的合约设计上充分体现了这一原则，合约标的相对较大，以8月15日仿真交易0803合约为例，收盘于6193点，那么一手的保证金就达到了24.15万元，股指期货是杠杆交易，不能满仓，如果是半仓，那么投资者至少需要50万元左右的保证金方能做一手股指期货，显然这并非是散户能玩得起的游戏，这就在散户面前设置了一道天然的屏障，以防止散户爆炒股指期货导致风险事件出现。机构投资者将在沪深300股指期货投资者结构中占主体，作为股票市场最大的机构投资者队伍，基金无疑也将成为股指期货市场的主力军，此外券商、保险机构等机构投资者也将发挥重要作用，QFII和私募基金将成为股指期货市场最活跃的力量。

　　

蛋糕有多大

　　业界对股指期货市场的前景有着各种预估。悲观者认为，市场初期将很不活跃，参与者也相对有限。乐观者则认为它将吸引大量股市投资者参与，并且作为中国金融市场上第一个金融期货品种，将受到监管层、机构、投机资金等的重点关注，未来成交量至少将达到

证券市场一至四倍的水平。目前从仿真交易来看，股指期货各个合约一日总成交基本在10万手以上，成交金额在1200亿元以上。根据国外经验，股指期货推出后大约1-3年可达到现货市场规模，假设我国股票市场日均成交量在1000亿元左右，股指期货推出第一年成交额为现货市场一半，每手合约以120万元计，则第一年的日均成交量大约为4万手左右，从目前股指期货在整个金融期货市场中的反响来看，将来股指期货真正推出后每日达到4万手成交量应该是很有希望的，如果未来小型合约或期权上市的话，则交易量更将呈爆发式增长。从韩国、香港、台湾地区等亚洲股指期货市场来看，小型股指期货或期权合约将引致更多的投资者参与到股指期货市场中来，增强股指期货市场的流动性和吸引力。

　　对股票市场影响几何

　　股票市场中长期趋势主要是取决于政治、经济、上市公司业绩等基本因素，因此从根本上说，股指期货的推出不会改变现货市场的中长期趋势，但它有助涨助跌的作用。从海外经验来看，这与股指期货推出时，现货市场所处的水平和投资者的心理有着密切的关系。

　　根据海外市场主要指数期货的实际分析我们看到，指数期货推出前股市上涨的可能性比较大，而推出后会有短期调整或震荡加剧。但从长期来看，股指期货交易并不会增加股票价格的波动性，反而更有助于股市的长期稳定发展。股市波动性主要是由股票市场本身和经济发展趋势所决定的，期货市场并不会起决定性作用。从2006年开始我国进入牛市周期，市场的逐渐成熟和经济发展的转轨急需对冲风险金融工具的出台。经济高速发展阶段下推出指数期货不会给现货市场带来巨大的波动性，反而更加丰富了中国金融市场的避险品种，是市场渐趋成熟的标志和内在需要。

　　对市场各主体有何影响

　　股指期货等金融衍生品将为基金公司的业务与产品创新提供新的金融工程元素，基金公司之外的金融机构业务链条宽度和深度也都将得到空前拓展。今后如果能把股指期货等金融衍生品纳入组合创新之列，由于期货和证券既有很强的共通性——都是金融投资品种，又有很好的互补性——风险特征和交易制度不同，加上债券、票据、银行存款等，就构成了一个比较完整的产品创新工具库，这将大大增强基金产品创新的力度。

　　股指期货的推出将为券商提供一种风险对冲的工具，券商的资产管理业务也能根据客户的需求设计更丰富的产品组合，券商自营的投资理念、获利手段、运作模式等也会受到很大影响。对券商来说，股指期货产品的推出，既使其设计产品增加了很大的空间，又为资产管理业务创造新的利润。股指期货还可以为券商自营的现货头寸进行风险对冲，为其衍生产品的发行(比如权证)进行风险对冲，其经纪业务还可以开拓新的客户资源，带来新的业务收入。券商目前大举收购和参股期货公司，未来股指期货业务手续费这块大蛋糕，券商也可以染指。

　　股指期货对不同期货公司产生的影响是大不一样的，对于有券商背景的公司而言，无疑意味着春天的来临，它们背靠着券商的强大客户资源和研发实力，已经摩拳擦掌地要在市场中先分一杯羹；对于传统的优秀期货公司而言，这一前景是相对不确定的，主要是面临来自券商系期货公司的竞争，如何将传统优势转化为未来的

竞争力将是它们的重要课题；至于那些原本在商品期货就缺乏竞争力、又未能与券商开展股权合作的公司而言，股指期货的推出加速拉大它们与行业内有实力的期货公司之间的实力差距，它们将逐步发展成为为其他有实力的期货公司服务的介绍经纪商。未来随着包括股指期货在内的金融衍生产品的逐步推出，180多家期货公司同吃大锅饭的期货业格局将有重大改变，有实力的期货公司将脱颖而出，中小期货公司的发展空间将逐步收窄。

　　(作者系永安期货分析员)