推股指期货好时机：现在

　　周迪伦

　　既然股指期货的推出是必需的，而且我们永远都不会知道哪一个具体的市场点位是推出股指期货的“良辰吉日”，那么，只要对股指期货的制度及技术本身的准备已经成熟，股指期货就早推早好，最好的推出时机就是“现在”

　　在上周大连达沃斯论坛上，证监会主席尚福林明确表示，股指期货准备工作已经基本完成，条件成熟时会适时推出。尚福林同时指出，从制度、技术和投资者教育三个方面的准备情况来看，“前两个方面的准备已经基本结束”。

　　这是监管层近半年来首次公开透露股指期货的筹备进展。

　　在笔者看来，这意味着股指期货可以随时推出，因为投资者教育是一个长期的工作，可以在股指期货推出前进行，更可以在股指期货推出后进行，“投资者教育”本身并不构成阻碍股指期货推出的理由。例如，在17年前，

　　笔者甚至认为，既然制度、技术的问题都已经解决，那么股指期货的推出就越快越好。理由很简单：对长期缺乏做空机制的A股市场来说，并不存在一个推出股指期货的所谓“最佳时间点”，更不存在一个推出股指期货的所谓“最佳指数点位”。

　　换句话说，当前的每一个交易日都是推出股指期货的合适时间和合适点位。

　　这里，我们重点考察一下监管层对股指期货推出时间的表述变化和口径调整的过程。

　　关于股指期货推出的时间，早在去年下半年，监管层就曾有过相对明确的表述。去年9月下旬，证监会主席助理兼期货部主任姜洋就曾公开表示，股指期货将在2006年年底或2007年年初推出。这应是监管层对股指期货推出时间最早的明确表述。姜洋如此表态的时候，上证指数在1750点左右。

　　去年12月初，姜洋在另一公开场合再次明确表示，2007年年初将推出首个金融期货品种——股指期货。这个时候，上证指数在2100点左右。

　　但在去年年底，官方说法却悄然有了变动。去年12月26日，证监会主席尚福林在出席某论坛时称，股指期货的推出时间取决于各方准备工作，“目前还不能给出确切的时间表。”几乎在同一时间，姜洋的表述口径也调整为“原来我们想能够早一点(推出股指期货)，但现在觉得不能去抢”。

　　在新年伊始的全国金融工作会议之后，2007年1月21日，尚福林在证券期货监管工作会议上的相关表述为：“全面落实金融期货相关制度安排和各项准备工作，在准备充分、条件成熟的情况下推出股指期货。”这应是监管高层当时最权威最明确的态度。

　　自此，可以清楚地看出，在去年9月底到12月底四个月的时间里，股指期货的推出时间表由比较明确(2007年初)迅速调整为比较模糊(适时推出)。在此期间，上证指数从1722.37点(9月25日收盘)上涨至2479.73点(12月26日收盘)，上涨757.36点，涨幅约44%；沪深300指数从1372.40点(9月25日收盘)上涨至1938.24点(12月26日收盘)，上涨565.84点，涨幅约41%。

　　值得注意的是，在去年12月26日尚福林明确“目前还不能给出确切的时间表”之后，大盘指数呈加速上扬态势，尤其是沪深300指数，在此后的20个交易日内(截止到2007年1月26日)，上升了29.65%，至2512.92点。

　　此后，关于股指期货推出时间的争议和猜测，逐渐进入冷淡期。但股市却从2007年3月初开始，一路飙涨，至5月底攀上4300点，上证指数3个月上涨了1500点。

　　在猜测股指期货推出时间的过程中，股指期货屡屡被认为是打压市场的有力工具，市场上充斥着关于“当前点位是否是推出股指期货的合适时机”的争论。

　　股指期货的推出真的存在一个“最合适的时间(点位)”吗？我认为，答案是否定的，股指期货的推出根本就不存在一个“最合适的时间(点位)”。

　　这个问题可以换一个角度来看，即我们为什么要推出股指期货？显然，市场对这个问题的答案并无分歧：推出股指期货的目的是为了改变A股市场“只能做多，不能做空”的制度缺陷，为市场注入做空机制，改单边市为平衡市，完善市场的定价机制。

　　那么，接下来再问，股指期货可以永远不推出吗？我想，市场(包括监管层在内)对这个问题的答案肯定也没有分歧：无论如何，股指期货肯定还是要推出的。

　　既然如此，结论就很明确了：既然股指期货的推出是必需的，是最终无法回避的，那么，就越早推出越好。因为我们永远都不会知道哪一个具体的市场点位是推出股指期货的“良辰吉日”。沪深300指数1500点不是推出股指期货的最佳时机，那么2000点就是最佳时机吗？3000点是最佳时机呢，还是目前的5200点是最佳时机？

　　显然，对于这个所谓的“最佳时机”，我们不可能知道。因为这是市场的自我表现，每一个市场点位在彼时都是市场所认为的最合理点位。

　　事实上，近年来监管高层屡次公开表示，监管层不会调控指数的涨跌。去年12月11日，针对近期大盘是否过热的提问，姜洋也曾表示：“市场对大盘的走势自行作出选择，管理层不会干预。”

　　既然不干预

　　只要不存在法律障碍，只要对股指期货产品制度及技术本身的准备已经成熟，那么，股指期货早推早好，最好的推出时机就是“现在”。

　　也许，监管当局担心股指期货的推出会导致市场的大幅波动，那么，这种想法显然低估了市场的自我修正能力，在本质上是不相信市场效率。

　　举一个极端的例子，如果监管层今天宣布，下周三股指期货就将正式推出，其对市场的影响也是有限的，市场会在短短数个交易日内完全消化这一消息带来的影响，重新找到平衡。

　　总之，未来并不存在一个比目前更好的“推出时机”(除非我们采取类似替代性的股票做空机制)。既然一定要推，那么，目前就是好时机。 (作者为本报编辑)

　　插图/苏益