经济数据引发调控预期 股指期货继续局外观望

　　一、上周市场回顾

　　随着美国制造业指数、消费者信心指数和就业报告的相继公布，次级信贷危机阴影仍在弥漫，投资者又开始对美国经济正步入衰退担忧，上周海外和香港主要股指均出现不同程度小挫。美国股市方面，尽管上周先行公布的制造业指数和消费者信心指数较为疲软，但市场对美联储降息的预期也曾一度推高指数，而周五公布的就业数据却引发了市场对于美国经济衰退的担忧，股指出现大幅下跌；上周道琼斯工业指数下跌1.83%，标普500指数下跌1.39%，纳斯达克指数下跌1.18%。欧洲市场方面，同样受美国次级信贷危机和主要经济数据同时疲软双重打击，投资者对次级信贷危机可能造成更大的冲击和美国经济可能陷入衰退的担忧加剧，上周欧洲主要股指普遍下跌，并创7月来最大跌幅，伦敦FTSE指数下挫1.78%，德国DAX指数下跌2.64%，法国CAC40指数跌幅更是达4.11%。日本股市方面，上周美国和日本公布的宏观经济数据表现均较为疲软，刺激了日本投资者对日本经济前景的担忧，次级信贷危机未来的不确定性也成为市场持续做空的主要动力来源，在金融和地产股领跌下，上周日本股市跌幅达2.7%。香港股市方面，尽管上周外围股市下挫对香港主要股指形成拖累，但在港股直通车和建行、中石油等内资股的回归消息刺激下，恒生指数微跌0.07%，而国企指数则上扬1.05%。上周五晚间美国公布的就业数据和欧美股指普遍的下跌，势必将对下周亚洲股票市场产生影响。

　　表1 上周国内外主要证券市场指数表现情况

　　在出乎市场预料的上调存款准备金率和发行1500亿定向票据政策的出台，激发了投资者对8月份宏观经济数据过热的担忧，市场预期更严厉的宏观调控措施即将出台，同时市场上利空传闻也多了起来，这些都对上周原本调整过后有望继续上行的沪深两市形成重大打压，两市没能继续延续前几周的强势行情，上证指数略涨1.12%，深证指数则下挫1.11%，继续延续前一周的沪强深弱格局。两市成交量较前一周有所放大，深证市场更是出现放量下跌的局面。总体来看上周市场表现主要有以下特点：

　　(1)消息面主导上周行情。建行内地A股上会审核和港股直通车试点扩大对上周二和周三市场产生影响，指数出现调整；周四有关股指期货推出消息激发市场做多权重股热情，指数大幅上扬，上证指数一举收复周二和周三失地，再创历史新高，盘中更是成功突破5400点整数关口；周四晚间在市场毫无预期的情况下出乎意料地在8月份宏观经济数据公布之前出台上调存款准备金率和定向发行1500亿票据，同时市场有关加息、国有股减持、特别国债公开发行、印花税再次上调以及基金分红征税等消息更是使股市紧张气氛弥漫，两市指数一路下行，跌幅均超过2%。

　　(2)沪强深弱的走势继续延续。继前一周沪市上涨2.18%和深市略涨0.04%之后，上周沪强深弱的走势延续，沪市上涨1.12%，深市却下跌1.11%。导致上周出现沪强深弱局面主要原因是在银行、券商、有色金属等板块步入调整之后能拉动沪市做多人气的权重股中国 联通、宝钢股份、中国石化等轮番活跃，而深市却因风向标万科A的持续萎靡不振出现连续调整。在K线图上这一点也清晰体现出来，沪市周四突破盘整再创新高之时，深市依然位于箱体内震荡整理。

　　(3)蓝筹板块普遍调整，而低价、低市盈率和题材类股活跃。从上周板块涨跌排名来看，金融、地产、食品饮料和有色金属板块位列跌幅榜前列，跌幅分别为3.73%、3.43%、3.33%和0.79%；而采掘、交运设备、钢铁等板块涨幅靠前，涨幅分别为8.19%、6.66%和4.83%。低市盈率和低价概念指数涨幅分别为4.2%和3.76%，而绩优、高价和高市净率概念指数跌幅却达到1.21%、1.47%和1.49%。这点从每天涨停个股的分布中也可以看出。同时，题材类股继续活跃。市场对股指期货推出时间表的预期激发了参股期货题材股的走强；人民币汇率再创新高，激发了航空股的全面走强；国家大力扶持造船企业政策，刺激了中国船舶、广船国际和江南重工的上涨，也带动了军工板块活跃；等等。

　　(4) “八二”现象未能延续，个股普遍下跌。前一周市场所表现出来的“八二”现象和散户主导行情上周出现变化。从上周个股涨跌幅来看，上周上涨家数为640家，而下跌家数却达730家，特别是在周五利空消息出台后，当日上涨家数只有352家，下跌家数高达1161家。

　　二、上周沪深300与股指期货表现

　　表2 沪深300和股指期货市场周表现概况

　　上周在消息面的影响下沪深300指数没能延续前两周的强势行情，指数略有下跌，周跌幅为0.04%，表现弱于上证指数而强于深证指数。产生上述情况的主要原因是沪深300第一和第三大权重板块金融和地产的拖累，同时大盘股的普遍调整也是导致沪深300出现下跌的主要原因之一。从对沪深300指数成分股行业表现来看，虽然交运设备、钢铁和公用事业等板块对拉动沪深300指数上涨贡献均在10点以上，但银行、房地产、食品饮料和有色金属等板块却对指数形成巨大拖累，其中银行板块对指数拖累近50点，上周指数下跌也就再所难免了。从上周沪深300成分股的表现来看，上涨个股有146家，下跌个股有142家，虽然上涨个股相比下跌个股要4家，但成分股中权重最大前五位股票中信证券、万科A、浦发银行、招商 银行、民生银行均出现不同程度下跌。个股对指数贡献方面，中国 联通、上海汽车、长江电力、中国船舶和中国石化对拉升指数贡献较大，中国 联通上周更是拉升指数超过10点；而贵州茅台、中国铝业、招商 银行、浦发银行和中信证券对指数拖累较大，其中中信证券对指数拖累近20点。

　　图1 沪深300和股指期货走势图

　　上周股指期货四个交易合约在分别突破前期整理平台之后，全面爆发，一转前两周走势弱于现货市场局面，不仅没有随沪深300下跌而下跌，反而出现大幅上扬；IF0709周涨幅为6.05%，IF0710周涨幅为8.06%，IF0712周涨幅为7.07%，IF0803周涨幅为3.55%。在股指期货四个合约逆转现强期弱同时上周也逆转了股指期货远强近弱的格局，如表2和图1所示。从远近期合约表现来看，股指期货远期在周一突破前期整理平台之后，周二继续展开上攻行情；近期合约在远期合约强势带动下也相继向上突破，虽然下半周远期合约因获利回吐和利空因素而出现调整，但近期合约表现依然较为强势。技术面上，在经历上周五调整之后，除IF0803外其他三个合约均获得五日均线支撑；同时在周K线上也留下了向上突破的阳线，表明股指期货各合约上攻态势依然保持良好。成交量和持仓量方面，尽随着各合约展开突破整理平台行情，上周四个合约的成交量和持仓量均出现相应放大。图2显示主力合约IF0712成交和持仓量变化情况，成交量在周一突破时有效放大，而周二和周三则出现了明显的获利回吐，股指期货价格震荡整理而成交量则出现持续上涨；当股指期货在周四和周五展开围绕5日均线上方震荡时成交量则出现大幅萎缩。持仓量则在持续增加之后周五出现下降。这些都表明短期内获利盘得到有效释放，市场可能再度回到前期整理态势。

　　图2 主力合约IF0712成交和持仓变化图

　　另外，图3的股指期货各合约对现货价格贴水变化趋势图显示，上周四个合约贴水均出现大幅增加，近期合约增加幅度明显超过远期合约。交割合约IF0709贴水在前一周大幅减少之后，上周出现持续增加，周五时贴水幅度更是接近400点，这也给期现套利者留下了巨大的套利空间。

　　图3 股指期货各合约贴水变化情况

　　图4对股指期货合约间的价差变化进行刻画，从中我们可以看出合约间价差上周较前一周出现快速扩大。远期合约与近期合约间价差在周一扩大之后呈逐渐减少态势，远期合约间价差表现也同样如此，而近期合约间价差则稳步扩大。无论是前期的远强近弱还是上周的近强远弱都给投资者留下套利机会。

　　图4 股指期货各合约间价差变化趋势图

　　三、本周市场与股指期货走势研判

　　上周沪深两市在利空消息的打压下，指数没能延续前期强势行情，以往上调准备金率后市场低开高走的局面没能重演。随着指数高位不断创出新高，蓝筹股估值泡沫出现分歧，市场上多空双方争夺也势必日趋激烈，经过上周五个交易日的争夺，我们可以看出空方在利空消息的帮助下逐渐占据上方。对于本周股市行情我们认为在一系列因素下市场面临中期调整的可能性较大，这些因素主要有：

　　消息面上，上周五在8月份宏观经济尚未公布央行就实施了上调准备金率和定向发行票据的宏观调控政策，这打破了以往宏观经济数据公布后出台相应调控措施的惯例，出乎市场意料之外，但也从一定程度上表明8月份的宏观经济数据依然不容乐观，经济增速过快、CPI指数可能再创新高、流动性过剩、信贷投放和固定资产投资增速过快等问题未得到很好解决。本周国家统计局将集中公布8月份主要的宏观经济数据，可以说本周将使市场不断受到因宏观经济数据而引发的调控预期的冲击。这些数据主要包括：周一公布的工业品价格月度报告、周二公布的消费价格月度报告、周三公布的消费品市场月度报告、周四公布的工业生产月度报告和周五公布的固定资产投资月度报告等。同时根据以往规律，定向票据之后往往会出台加息措施，所以我们认为，在8月份主要宏观经济数据公布前后央行再次采取加息、发行定向票据或国债的可能性非常大。

　　资金面上，本周市场获利回吐和解套压力以及红筹股回归预期将对市场资金面产生重要影响。经历前期大幅上涨之后，随着蓝筹股步入调整阶段，这些股票的获利回吐欲望不断增强，这从上周蓝筹板块放量下跌中可以看出，从深证指数近两周持续放量下跌中也可以看出。另一方面，近两周低价股、题材股和ST股的活跃也使得股价逐渐靠近5·30高点，甚至部分股票已经超过5·30高点再创新高，在股指步入调整阶段时，5·30的深刻教训也会使得投资者可能卖出那些解套甚至尚未解套个股。除实实在在的资金压力外，红筹股的回归预期也将可能使市场面临资金面压力。建设银行、中石油本周上会将可能使市场中部分资金暂时抽出等待这些红筹股的回归；同时众多红筹股等待回归上市，这无疑也会对市场资金面造成心理上的压力。

　　多空双方力量对比上，尽管在前期大幅上涨过程中，多方一直占据主导力量，中期业绩大幅提升和人民币升值一直是他们战胜空方的利器，但随着中期业绩公布结束，市场对个股价值不断深入挖掘，股价在不断提高的同时市场也掀起了蓝筹股泡沫的争论，多方短期内似乎找不到继续压制空方的武器，所以上周多空双方展开激烈争夺，最终空方略占上风，而使空方占据上风的主要帮助就是宏观调控措施的出台。本周国家统计局将陆续公布8月份宏观经济数据，过热的宏观经济数据所导致的宏观调控措施预期无疑会对空方继续占据上风有所帮助。

　　技术面上，虽然上周上证指数有所调整，但在周K线图上周K线仍与五周均线存在较大偏离，存在继续修正的要求。同时趋势性指标MACD也出现了掉头向下的迹象；超买超卖指标KDJ处于高位运行，并发出短期内卖出信号；日K线也面临着布林带上轨的压力。

　　所以，我们认为本周市场将可能是中期调整行情的开端，从技术角度看，我们认为调整的空间大约为4900点—5500点之间。

　　股指期货方面，虽然股指期货各合约多头形态依然保持良好，但现货市场一旦步入中期调整，这势必会对股指期货未来走势产生影响，所以我们认为本周股指期货也会受到宏观经济数据和现货市场影响呈现宽幅整理态势。投资者在操作上可以先继续局外观望，适当情况下放空，也可以对IF0709进行套利操作。

　　四、操作建议

　　本周建议股指期货操作继续局外观望，也可适当做空，注意控制风险。

　湘财祈年期货　分析师：赵先锋