股指研究：仿真交易强势不改 投资者依然乐观

　　本周沪深股票市场小幅上涨。上证指数以5257.78点开盘，最高5412.32，最低5223.67，收盘于5277.18，较上周上涨1.12%。在指数上涨的的同时，成交量有所放大，全周成交量达到了8884亿，较上周增加了600多亿元。本周仿真交易较为活跃。IF0712合约全周交易量达26万余手，较上周增加了11万余手。

　　一、行情回顾及分析

　　本周股指震荡走高。根据上交所的数据显示，截止到8月31日沪市852家上市公司整体业绩呈现出大幅上涨态势。上市公司上半年实现营业收入总额26909亿元，营业利润3980亿元，同比增长65.2%，净利润总额2903亿元，同比增长69.2%，实现加权平均每股收益0.204元，加权平均净资产收益率7.78%，852家上市公司中241家公司净利润增幅超过50%，67家公司扭亏为盈。深市主板除S*ST兰宝之外，487家上市公司07年上半年加权平均每股收益0.195元，同比增长83.53%，扣除非经常性损益后，加权每股收益0.174元，同比增长78.91%，加权平均净资产收益率7.41%，同比提高3.05个百分点，实现营业收入7545.19亿元，同比增长28%，实现营业利润645.74亿元，同比增长91.31%，实现净利润475.20亿元，同比增长99.23%。在此消息的激励下，周一沪深两市股指早盘双双跳空高开，在蓝筹指标类个股的带动下，两市股指不断走高，向上跳空缺口一直未得到回补，上证指数最高上冲至5327点，深圳成指也达到18245点，同时两市成交金额双双放大，合计成交接近3000亿元，较上周五放大两成。

　　中国登记结算公司数据显示，截止到8月31日沪深帐户总数达到11878.74万户，而8月份新增A股开户数达到377.45万户。根据中登公司7月份统计报告显示，超过六成的散户在6月末和7月末处于空仓状态，6月份沪深两市期末空仓A股的帐户数占比为62.63%，而7月空仓帐户占比微幅上升到62.69%，而最近一年未参与交易A股帐户数占期末A股帐户的比重达到48.88%；从自然人A股帐户持有人年龄分布情况来看，30至40岁的帐户占比达到31.01%，40至50岁占比达到27.55%。不过与散户帐户空仓相对应的是，QFII持仓相对稳定，7月末在外资银行托管帐户持有人A股流通市值托管总额为516.11亿元，增幅为21.38%。另一方面8月份基金新增开户数达到511.8万户，再创历史新高，该数据较7月份基金新增开户数增长5倍，个人投资者认购基金的意愿大幅度提高，根据对基金半年报的统计分析，目前个人投资者持有基金的比例已经接近九成，较去年末提高了近十四个百分点，而机构投资者持有基金比例则下降到一成左右，基金已经呈现出散户化的趋势。周二周三沪深两市股指全天基本上维持横盘整理的态势，成交金额与周一相比略有萎缩。

　　周四在达沃斯夏季年会上中国证监会主席尚福林表示，从2000年下半年国内证券市场恢复融资功能以来，上市公司筹资已超过5000亿元人民币，比三年前多出1079亿元，同时指出境内居民直接投资港股的相关细则正在制定中，初期规模不会很大，对A股市场影响有限，而市场所关心的股指期货的准备工作已经完成，等时期成熟后推出。另一方面，在证监会党组中心组9月4日召开的会议上尚福林指出胡锦涛同志关于“要大力发展资本市场，加强资本市场基础性建设，完善市场结构和运行机制，稳步发展股票市场，加快发展债券市场”的重要认述是做好资本市场监管工作的指导方针，推进资本市场的改革开放和稳步发展，必须认识贯彻认识胡锦涛同志的讲话精神，一是要进一步加强法律法规体制建设，加大执法力度，强化市场监管，维护“三公”原则；二是要完善市场相互制衡、自我约束和创新发展的机制，更好地发挥市场机制的作用，促进资本市场健康稳定发展；三要进一步完善市场自身功能，建立多层次资本市场体系，不断扩大资本市场的广度和深度，更好地发挥资本市场的资源配置作用，满足多层次、多样化的融资需求；四要在各个层面加强投资者教育工作，增强投资者风险意识，切实把投资者风险教育和防范落到实处。以上信息透露出的管理层意图对投资者信心的稳定产生了积极作用。从盘面看，市场预期股指期货可能将于年底前推出对指标股的活跃有刺激作用。在经过两个交易日的震荡整理之后，周四沪深两市股指再度向上攀升，尤其是上证指数在工商银行等权重指标类个股走强的带动下一度上摸至5400点之上，成交金额较周三也有所放大。

　　今年以来国内金融市场流动性持续过剩，对消费物价构成很大的上涨压力。为加强银行体系流动性管理防止通货膨胀，央行本周公布年内第七次上调存款准备金率， 9月25日之后存款准备金率将达到12.5%的水平，与历史高点13%仅一步之遥。同时央行向大小商业银行发出1500亿定向央票，这也是年内第五次发行定向央票。管理层抑制资金过剩流动性的决心十分明显，从而对市场短期造成一定冲击。同时《证券市场操作行为认定办法》规定八种行为将被认定为市场操纵。受此影响周五沪深两市股指双双出现较深幅度的调整。

　　综合来看，沪深股市仍处于超级大牛市之中，市场做多氛围处于亢奋状态。当然，股指涨到这个高度前期介入的投资者获利丰厚，因而一旦遇到风吹草动容易引发抛盘而致使股指出现较深幅度的调整，毕竟伴随着股指重心的上移，目前两市A股已经处于高估值阶段，投资者对管理层出台进一步调控政策的担忧也逐步增强，市场心态及信心的不稳定易引发短期震荡。但在经过连续的大幅上涨之后，盘中出现适度调整仍处于可接受的范围内，而且技术形态上来看，目前两市股指上升通道依然保持较为完好，并不能因短期的震荡就此判断股指将进入调整阶段。目前两市上市公司业绩增长也为市场资金的做多提供了条件和理由，而近阶段以来包括创新型基金在内，一系列基金先后发行为市场带来源源不断的资金，此外十月份将召开十 七大会议，预计在经过短期的震荡调整后，后市股指仍有创新高的可能。故投资者在保持一份谨慎心态的情况下，仍可适度参与盘中热点以及具备相对估值优势而存在补涨潜力的板块及品种。

　　本周仿真股指交易较为活跃。周一两市股指高开高走，个股全线飘红，市场热点此起彼伏，成交量同比明显放大，市场人气高涨。仿真交易成交量也明显放大，远月合约活跃度显著高于近月。IF0803冲上7300点后一路振荡盘整，上午先后两次冲击熔断，但均因未通过检查期而没能进入熔断。下午13：57分，在经过5分钟的熔断检查期后，熔断启动。熔断结束后，冲高回落。冲高回落时间与上证指数回调时间相仿。各合约突破了长达近一个月的横盘整理，上升通道已经打开。周二沪深300指数冲高回落，仿真交易各合约小幅下跌。早盘各合约突破前期平台小幅上涨，但由于受到现货300指数走势疲软和基差较大等影响，尾盘期指跳水回落。IF0709开盘延续前日涨势，高开高走，开盘5652点，最高至5800点，盘中震荡后尾盘跳水，收于5609点，下跌36.4点， IF0710合约下跌74.2点，跌幅1.19%，IF0712合约下跌96.4点，跌幅1.44%，IF0803合约下跌213.6点，跌幅2.93%。 周三各合约交量继续放大，盘中交投活跃。开盘各合约有明显拉升动作，远月合约在开盘时间不长便创出日内高点，随后IF0709高位振荡，其他合约在空头发力和多头平仓的影响下，振荡下行。尾盘各合约在沪深300反弹的情况下，多头再次发力拉升价格，收出阳线。仿真交易各合约周四继续震荡上扬，各合约小幅上涨。主力合约IF0709高开，盘中宽幅震荡，尾盘多头发力，收于5759点，上涨57.2点，涨幅1%。从盘面看，多头氛围依然良好，但期指处于高位并且期现之间的基差较大。受现货指数下跌影响，周五仿真交易各合约小幅下跌。

　　从本周仿真交易情况来看，投资者对股指后市走势依然乐观，作多热情不减。

　　9月6日中国证监会主席尚福林在参加夏季达沃斯年会“中国资本市场展望”讨论会时表示，中国股指期货的制度准备和技术准备已基本结束，在条件成熟的时候会适时推出。尚福林说，截至目前，以《期货交易管理条例》为核心，证监会部门规章、规范性文件为主体，期货交易所、期货保证金监控中心和期货业协会自律规则为补充的期货市场法规体系已初步形成，为股指期货的推出奠定了制度基础。对于何时“时机成熟”的问题，尚福林表示，此前一段时间，证监会发现券商、期货公司在股指期货推出的准备工作中，硬件技术没有跟上，同时制度也不完善，两者都不具备推出股指期货的条件。现阶段来看，尚福林认为上述两点都基本成熟，待投资教育等工作推进之后，推出股指期货的时机可能就成熟了。从尚主席上述表态看，笔者认为股指期货年内很有可能推出，具体时间可能是12月份左右。　　　　

　　事实上，股指期货是金融期货市场中发展较晚但却非常成功的品种。目前，全球股指期货的交易规模日趋扩大，交易品种不断涌现，成为世界金融市场上最受投资者青睐的避险工具之一。股指期货可以提高投资者积极性、提高资源配置效率和增加市场流动性。

　　首先，股指期货的出现为投资者提供了规避股市系统性风险的重要工具。投资者可以在持有股票的同时卖空期指，利用股指和期指变动的趋同性达到规避风险的目的。上述套期保值和避险的过程实质上就是对冲风险的过程。对冲的基本思想是构造一个与原组合的风险暴露相反的头寸用以部分或全部规避风险。股指期货交易具有较高的杠杆性，投资者只需以少量的资金为保证金就可以买入大额的股指期货交易合约，进而利用股指期货的对冲风险功能防范金融风险。股指期货的对冲功能有利于整个股票市场的发展与完善，提高了投资者参与股票市场的积极性，促进了股票市场的稳定与繁荣。

　　其次，股指期货市场形成的价格对现货市场的价格走势具有直接指导意义。由于期货市场具有高效性的特点，提高了信息在价格上反映的速度，因而比股市更容易发现均衡价格。大量实证研究表明，股指期货价格一般会领先股票现货市场的价格，有助于提高股票现货市场价格的信息含量。通过股指期货交易，加快了影响股票价格变化的市场信息和经济信息的传播速度，使许多原先可能滞后的信息披露在期货市场得以迅速公开，同时也使很多信息得到了提前消化，减少了未来一定时期内的未知性，有助于市场参与者的经济决策和资源配置效率的提高。同时，当股市价格受炒作或噪声的影响出现偏离真实价格的异常波动时，股指期货价格为股市价格的未来走势提供了重要的参照标准，市场中大量套利者将会通过股、期两市的套利操作谋取利差，使得股指、期指的价格趋于一致，从而起到剔除泡沫、促进价格回归的作用。因此，股指期货在一定程度上可以起到内在稳定器的作用，减缓股市价格波动。

　　最后，股指期货可以增加市场流动性。在资本市场上，市场流动性是指一项资产在资本市场中的变现能力，是衡量市场性能的重要指标。在市场初兴之际，投资者对市场状况、结构、功能不甚了解，参与较少，这时市场的流动性会较差。当市场逐渐成熟后，投资者参与程度增加，交易规模扩大，市场流动性会有所上升。在各国的股指期货市场中，由于期市实行保证金制度，并且佣金较低，因而交易成本较小。期指达到均衡水平的速度较股指要快，买卖期指要比运作一篮子股票便捷得多，期市的流动性往往要高于股市的流动性。而由于期货市场和现货市场具有较强的关联性，期货市场的高流动性必然会促进现货市场交易量的提高和流动性的增强，促进股票市场交易的长期活跃。

　　当然股指期货推出后会对股票市场的波动率有影响，即人们所说的助涨助跌效应，但指数的长期趋势不会因其上市而改变。大部分指数在股指期货上市之前上涨，在股指期货上市之后下跌，而指数的长期趋势并没有因为股指期货上市而改变。处于牛市阶段时，股指期货推出后波动率有较大可能升高。而处于熊市阶段之时，股指期货推出后波动率有较大可能降低。例如，美国在1982年2月上旬股指期货推出之前，标普500指数从115.38点上涨到120.4点，上升幅度达到4.35%；推出股指期货之后，指数连续下跌至108.61，下跌9.79%。美国股指期货的推出虽然在短期内造成指数的下跌，但并没有对当时美国股市的长期上涨趋势产生影响。

　　对于即将推出的沪深300指数期货，笔者认为它的推出将给市场带来结构性变化。上市公司将进一步分化，蓝筹绩优股将受到青睐，人们更注重业绩、成长性和投资价值。以基金为代表的机构投资者将得到超常规的发展。此外，股指期货将引领我国进入金融期货时代，期货市场的品种结构、投资者结构都会发生深刻变化，有助于改变我国期货市场品种少、规模小、散户占主导的格局。同时，证券、期货市场的融合与互动也将进一步加强。

　　二、后市展望及建议

　　从技术上看，本周上证指数周K线是小十字星。投资者可持仓待涨。

　　仿真交易上，主力合约上涨，在控制风险的前提下，投资者应作多股指。

　　三、对仿真交易中期指和沪深300指数之间基差的分析

　　图1 IF0712和沪深300指数之间的基差(绝对值)图

　　投资者看多后市，0712合约和沪深300指数之间的基差继续扩大。