中国资本市场需要股指期货支持

　　以市值论，许多比A股市场小的股票市场，都有股指期货帮助套期保值，这更凸现沪深300股指期货对A股市场的急迫性。而且股票价格越高，股指期货的套期保值功能就越为市场所需要。因此，中国资本市场需要股指期货支持。

　　⊙高子剑

　　昨天，中国

证监会主席尚福林在大连说，中国股指期货的制度准备和技术准备已基本结束，在条件成熟的时候会适时推出。由此再度引起市场对股指期货的深切关注。事实上，我国A股市场已经是全球第五大市值的

证券市场，沪深300股指期货越来越为市场所需要。

　　需要股指期货的理由一：股市市值增加。过去的一年里，A股投资人经历了证券市场历史上最大的牛市，配合蓝筹股加速上市的速度，相伴而来的是沪深两市的总市值不断攀升。根据世界交易所联盟WFE的统计数字，截至2007年7月，A股市值首次突破2万5千亿美元，位列全球第五大证券市场。有趣的是，从股指期货角度来看，目前全球市值排名前20的证券市场，都有股指期货，唯独第五名的中国A股市场没有套期保值工具。换言之，以市值的角度而言，许多比A股市场小的

股票市场，都有股指期货帮助套期保值，这更凸现沪深300股指期货对A股市场的急迫性。

　　那么，周边的股票市场推出股指期货时，市值是多少呢？中国香港作为亚洲第一个推出股指期货的市场，1986年5月6日恒生指数期货上市时，香港股票市场的总市值仅371亿美元。韩国和中国台湾地区分别在1996年和1998年推出股指期货，当时的股市市值为2055亿美元和3760亿美元，也远小于目前的A股市值。而日本在1985年9月22日广场协议签署后，接下来10个月日币狂飙50%时，日本股市总市值也突飞猛进。1986年9月3日，日经225指数期货在新加坡交易所上市时，日本股市的市值达到1万8千亿美元。综合以上周边的四个海外市场情况，推出股指期货时的股票市值，都比目前的A股市值小。如果说股指期货的主要功能是为股票资产套期保值，市值越大就越需要股指期货，以目前而言，A股市场是急切需要沪深300股指期货的。

　　需要股指期货的理由二：股市创新高。东亚的其他市场推出股指期货时，还有一个共同点———股市创新高，这一点也与目前的A股非常类似。因为股市创新高，股票资产上升，保值的需求就会更强。亚洲打头阵的两个股指期货，1986年1月8日恒生指数创下历史新高1826.84点，4个月后股指期货上市；1986年8月20日日经225指数创下18936点的历史新高，14天后股指期货上市。这两个市场都是在牛市中推出股指期货。而韩国和中国台湾推出股指期货的时间，刚好在亚洲金融风暴之前和之后。韩国KOSPI 200指数期货上市的前一年，指数在1995年10月14日创下116.09点的波段高点。但是1995年韩国的总外债已经达到破纪录的784亿美元，其中1年以下的短期外债占总外债的57.8%（453亿美元），当时的外汇储备才327亿美元。偿债能力不足的隐忧严重干扰韩国的经济前景。就是在这种创新高又担心下跌的风险下，韩国在1996年5月3日及时推出股指期货，顺利地帮助资产管理者规避了1997年的金融风暴。

　　总体看来，无论是牛市还是熊市，股指期货的推出都是接在股市创新高后，这也说明股票价格越高，股指期货的套期保值功能就越为市场所需要。面对18个月上涨5倍的指数，沪深300股指期货的重要性不言而喻。

　　需要股指期货的理由三：境外因素。2006年9月5日，新加坡交易所正式上市新华富时中国A50指数期货。这已经不是海外第一次上市中国概念股指期货，在此之前，2003年香港交易所上市H股指数期货，2004年芝加哥期货交易所（CBOE Futures Exchange，CFE）也推出中国指数期货（美国上市的中国股票）。2005年香港交易所再上市新华富时中国25指数期货(H股+红筹股)。然而，这些期货对A股市场的重要性都远不如A50期货，因为它们都不是以A股为标的发行的股指期货。一年以来，虽然A50期货的日均交易量不过20手，但还是给沪深300股指期货的推出带来压力。而日本和中国台湾地区也有类似经验，新加坡交易所分别在1986年9月3日和1997年1月9日抢先推出日经225指数期货和摩根台湾指数期货，两地则分别在1988年9月3日和1998年7月21日才上市本土股指期货。由于抢得先机，新加坡交易所的日经225指数期货和摩根台湾指数期货至今仍有显著的交易量。所以，虽然目前A50期货交易量不大，但是沪深300股指期货的推出仍不宜过晚。

　　另外，深究新加坡交易所为何抢道境外股指期货的原因，都与QFII持股增加有关。中国台湾境外股指期货上市时，QFII持股比例首度突破10%，日本也是如此。1986年的环境是日本股、汇市狂升，外资急于介入日本股市，却没有套期保值的工具。当时日本的证券交易法明文规定不准交易股指期货，自然没有股指期货在本土上市的空间，也给了新加坡交易所上市境外期货的机会。目前QFII在A股投资虽然仍受限制，但是在证券市场逐步对外开放前提下，未来势必对QFII投资A股采取更开放的态度。外资向来习惯以股指期货搭配股票投资，也增加我们发展本土衍生品市场的必要性。而且沪深300股指期货也可以在开放外资入市的同时，加强股票套期保值，平抑波动。

　　（作者为东方证券金融衍生品首席分析师）