5000点之上谈股指期货 推出的迫切性增强

　　⊙杨一平

　　上证指数站上了5000点，标志着中国证券市场经历了风风雨雨，进入新的历史发展时期。在5000点上，股指期货作为风险管理工具，推出的迫切性空前增强。

　　在5000点上，总体的上市公司的市盈率水平，包括所谓的蓝筹股在内已处于一种较高的水平，但这些股票的市值还在随着股价的上升而增加，市场正在陷入所谓的“估值之惑”。我们认为，这种情况是在特定的历史条件下形成的。中国证券市场不久前正完成了空前的股改，股改带来的制度性改革的后续效应正在不断地释放中，资产注入、整体上市给上市公司的传统估值方法带来了革命性的变革。市场因此一方面处于整体市盈率水平高企；另一方面又存在着制度性机会的矛盾之中。要在这样一个矛盾的市场格局中得以生存和发展，投资者特别是机构投资者对股指期货的套期保值功能存在着内生的需求，整个市场也希望能用股指期货来化解总体估值高水平和股改带来的制度性机会间的矛盾，也就是既能防范风险，又能抓住机会，让证券市场又好又快地平稳发展。

　　在5000点这一中国证券市场的新标点上，将推进投资者的盈利模式，特别是机构投资者盈利模式的改变。机构投资者一方面关注投资优秀上市公司获取红利收益；另一方面更关注在各个金融工具和品种间进行套利的收益，如前期的ETF套利就一直对机构投资者有很大吸引力。而股指期货的推出将直接产生套利机会，股指期货的套期保值功能让机构投资者获取红利等稳定性收益成为可能。机构投资者盈利模式的改变将大大减少市场动荡，有利于市场稳定。

　　在指数处于较高位置，特别是上市公司的估值总体处于较高位置情况下，市场对利空因素的反应会变得非常敏感，甚至反应过度，5·30的暴跌就是一个例证。从基本面来看，对证券市场发展的一些不利因素还存在，在某些情况下还会在一定程度上得到强化，如物价大幅上涨的因素等。时市场的系统性风险因此在某种程度上不断地得到凝聚，因此，投资者对系统性风险管理的迫切性也在不断提高，股制期货作为管理系统性风险的重要工具存在着广泛的需求。

　　5000点，是一个敏感的点位，也是多空双方争议较大的点位。由于股指期货对

股票现货市场有助涨和助跌的作用，在市场对点位争议较大的情况下，推出股指期货，有利于股指期货的平稳着陆。而如在低点位推出股指期货，由于市场看多力量占上风，现货市场可能因此疯涨，期货市场可能形成多头单边市；而在更高点位推出股指期货，由于市场看空力量占上风，现货市场可能因此大跌，期货市场可能形成空头单边市。因此在市场处于一定争议的点位推出，有利于市场多空力量的平衡，有利于股指期货的平稳着陆。从海外市场看，推出股指期货较为成功的案例大多集中在牛市中。

　　总之，有人担心在高指数位推出股指期货风险大，实际情况可能恰恰相反。在高点位，市场存在着对股指期货套保功能的内生需求，推出股指期货是最有必要和最安全的。