沪深300指数期货仿真交易发展特点及其参考价值

　　中金所沪深300股指期货仿真交易自06年10月30日开通以来，经过1年多的市场培育，目前交易活跃，持仓稳定，市场较为理性。相对成熟、理性的仿真交易市场对即将推出的沪深300股指期货来说，极具参考价值。

　　仿真交易从开通自今，大致经历了三个发展阶段，如下图所示

　　(注：成交量、持仓量为单边计算，来源：中信建投期货研发部)

　　第一阶段：快速发展阶段(开通之初至06年12月中旬)

　　由于股指期货对国内投资者来说，既充满期待，又新鲜好奇。仿真股指期货一经上市，大量投资者踊跃开户参与，不少机构也利用自身的自营帐户尝试股指期货的各种全新的交易规则，如熔断机制、市价指令等等。仿真交易市场成交量、持仓量急剧上升，两个月的时间，成交量已达到顶峰时的35万余手，持仓量单边达到10万余手。

　　此间，仿真交易市场在大量测试单的冲击下，市场运行极不规律。盘面波动极大，一天之内从涨熔断到跌停板，爆仓的投资者比比皆是。

　　我们可以预料到，待我国股指期货一经面市，各类投资者也会出现一次集中开户、抢先尝试股指期货的高潮。同时，此期参与股指期货的投资者，大多从来没有接触过期货的实盘交易，风险管理、行情把握方面极易出现盲目现象，因此，同仿真交易一样，此期为风险事故多发期。

　　第二阶段：萎缩、低迷阶段(06年12月至07年5月中旬)

　　股市行情的火爆吸引了大部分投资者的目光，许多投资者经过一段时间的操作，或者对仿真交易失去兴趣，或者爆仓出局。加上金融期货交易所要求期货公司、证券公司、基金公司等将压力测试放到周末进行。这段时间，仿真交易市场风光不在，成交量与持仓量持续萎缩，仿真交易陷入低迷期。

　　在西方发达成熟的金融市场上，股指期货也经历过这一阶段，尤其是1987年美国股灾过后，股指期货的发展几乎陷入停滞。我国股指期货上市后，如果不注重市场宣传与培育，投资者盲目投机严重，导致市场风险事故频频发生，很有可能引起市场对股指期货的质疑，从而导致股指期货的发展陷入停滞期。

　　第三阶段：理性、成熟阶段(07年5月中旬至今)

　　随着证监会对期货公司增资扩股、申请金融期货经纪牌照工作的逐步开展，股指期货的脚步是越来越近了，投资者对仿真股指期货的关注也就越来越多。且，经过长期的市场宣传与培育，仿真股指期货在此阶段开始慢慢恢复人气，市场也逐渐成熟理性，参与仿真交易的绝大多数投资者都开始以一种认真学习的心态来对待虚拟的股指期货交易。成交量此时也开始慢慢恢复，持仓量稳步增加，仿真交易市场开始显现一些期货市场特有的“价格发现”功能。期间，屡次奇迹般的发出股市风险“预警信号”，特别是5.30大跌之后，仿真交易市场越来越受到大众的关注。

　　为方便阐述，我们选取仿真期指中延续性较好的IF709合约与沪深300指数的收盘价作为对比，如下图所示：

　　从上图可以看出，自沪深300指数上涨之初，IF709期货合约以高升水姿态快速展开拉升行情，并率先于5月10日创下高点5475点，其后，不顾现货指数持续的上涨行情，展开一波深副的回调行情。果不其然，沪深股市5月30日发生了史上罕见的大跌行情，沪深300指数也暴跌6.76%。之后沪深300指数虽再次反弹并创出新高，但仿真交易市场再未出现新高，且走势也极为疲软，这也极其巧合的印证了之后的现货市场走势。

　　仿真交易市场除了表现出惊人的价格发现功能外，也屡屡发出股市风险“预警信号”，令人印象深刻的就是5月29日，沪深300指数上涨2.3%，并创出4168.53点的历史新高。但在仿真交易中，除0706合约微幅上涨外，其他三个合约出现不同幅度下跌：0707合约下跌153点、0709和0712合约均下挫111点。次日，又发生大盘跳水，上证指数暴跌6.5%。

　　我们对比沪深300指数的价格曲线与仿真交易市场持仓量、成交量的变化趋势图，也可以发现一些期货市场雏形的规律，如下图所示：

　　除开非理性的第一阶段，我们从图中可以发现，当股市红火，一路上涨时，股指期货市场较为平淡，成交量、持仓量萎靡不振；而当股市出现震荡，风险加大时，股指期货市场成交活跃，持仓也逐步增加。

　　当股市红火，单边市出现时，一方面股市吸引了大部分投资者的目光而无暇关注期货市场；另一方面，期货市场本身，由于投资者对未来预期分歧不大，因此成交低迷，持仓萎缩。而当股市震荡，风险加大时，一方面投资者就有了参与期货，规避风险的需求；另一方面，期货市场上，投资者对未来预期分歧加大，因此，成交量与持仓量都会迅速增加。

　　仿真交易市场各个阶段的表现，浓缩了股指期货发展的历史，为将来的股指期货市场提供了很多参考价值。环顾周边国家股指期货市场从推出到成熟繁荣往往也经历过这些发展阶段。从陌生到熟悉、从非理性投机到理性投资、从低迷到繁荣等等。借助仿真交易市场的运行，相信已经在很大程度上解决了投资者对股指期货的陌生，而仿真交易市场从非理性到理性的过程也教育了投资者盲目投机的风险性。

　　监管层、交易所、期货公司等机构在股指期货上市后面对各种突发事故时，也可以方便的借鉴仿真交易中所运用的各种技术手段，不至将来面对股指期货中出现的各种突发状况而措手不及。

　　中信建投期货研发部：朱遂科