股指研究：投资者谨慎乐观 仿真交易振荡走高

　　本周沪深股票市场强劲上涨，跨越5000点大关。上证指数以4773.83点开盘，最高5125.36，最低4758.40，收盘于5107.67，较上周上涨9.69%。在指数上涨的的同时，成交量有所放大，全周成交量达到了7907亿，较上周增加了1000多亿元。本周仿真交易较为活跃。IF0709合约全周交易量达20万余手，较上周减少了5万余手。

　　一、行情回顾及分析

　　本周股指牛气十足。消息面上利多利空因素均有，但牛市中市场更关心利多消息，投资者把利空当作良好的买入机会，股指基本未受其影响，连拉五根阳线。上周五美联储意外决定降低贴现利率50个基点，令国际投资者对于美国可能转入降息周期的预期增强。这扭转了国际股票市场连续下跌的颓势，美国道琼斯、纳斯达克以及标准普尔三大指数均出现上涨，欧美市场也先后迎来报复性反弹。受此影响，香港恒生指数大幅反弹。自上周五香港恒生指数最低下探至19387点以来，短短两个交易日指数回升达到2000点。周一日经225和南韩综合指数也分别上涨3.04%和2.38%。欧美以及亚太等外围市场的纷纷走强，成为推动周一A股市场走高的最主要的外力，沪深两市股指早盘双双跳空高开，一扫前几个交易日连续回调的阴霾，在指标股的推动下上证指数首次收盘于4900点之上，而深圳成指则逼近前期历史高点，最终两市合计成交超过2200亿元。

　　然而，从近期爆发的美国次级债危机看，虽然国家统计局发言人表示其对我国经济影响有限，但是外围市场一度所造成的市场回落对投资者心理的影响不容忽视。而且目前次级债危机是否已经安然渡过仍有待进一步的观察，短期内不排除外围市场再度出现较大幅度波动的可能。

　　外汇局天津市分局《关于开展境内个人直接投资境外证券市场试点的请示》周二获得外汇管理局批准，我国境内个人直接对外证券投资业务试点首选在天津滨海新区进行，居民个人可在试点地区通过相关渠道以自有外汇或人民币购汇用于直接对外证券投资，初期可投资香港证券交易所公开上市交易的品种。《请示》内容显示，投资规模不受个人外汇管理办法实施细则规定的年度不超过5万美元的购汇总额限制；投资通过中国银行天津分行和香港中银国际证券有限公司办理，投资者应在中国银行天津分行开设个人境外投资外汇帐户，并委托其在香港中银国际证券有限公司开立对应的证券代理帐户；人民币购汇投资的本金和收益可以保留外汇，也可以在开户行结汇。随着试点的进行，我国资本帐户对外开放迈出跨越性步伐，不过由于初期试点部分投资者会采取暂时观望的策略，预计短期对分流境内资金的效果可能并不会太明显。但从中长期角度考虑，由于目前港股以及欧美等国际成熟股票市场的估值水平远低于目前A股，将会对一部分价值型的内地投资者产生较大的吸引力，加上QDII规模日益扩大，进而吸引不少资金由A股市场流向港股等市场，缓解国内资金流动性过剩压力，对A股市场长期资金面具有此消彼涨的作用。

　　国内投资者直接投资国外证券市场对国内股市而言无疑是利空消息，但处于大牛市中的国内股市基本忽视此消息，沪深两市股指周二延续升势，两市股指双双创出新高，其中上证指数收盘4955.21点，涨50.35点，涨幅1.03%，全天成交金额1572亿元，较周一放大一成。

　　最新统计数据显示，7月份全国居民消费价格总水平同比上涨5.6%，为我国CPI连续5个月同比上涨3%以上，也是近十年来CPI月度涨幅最高的一个月。为防止通货膨胀趋势恶化，周二晚间央行宣布今年年内第四次加息，即从22日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存款基准利率上调0.27%，由现行的3.33%提高到3.60%，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，由现行的6.84%提高到7.02%，其他各档次存贷款利率也相应做出调整，而个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。此次加息之后一年期存款利率水平已接近98年12月7日加息后的3.78%的水平，一年期贷款利率水平则超过98年7月1日加息后的6.93%，为近9年来首次重新升至7%以上。而一年期存贷款利差也缩短至3.42%。市场预期央行在未来几个月仍可能采取相对偏紧的货币政策，不排除再度出台加息或者上调存款准备金率的可能性。

　　从今年前三次加息对市场的影响来看，3月18日、5月19日、7月21日三次公布加息，上证指数分别上涨2.87%、1.04%和3.81%。从这一点上看，加息对市场的影响仅在早盘出现短暂的回落，之后均重新走高。因为投资者将加息与人民币升值相挂勾，故而导致今年以来几次加息指数均以红盘报收。从市场运行分析，虽然近期先后出台境内投资者直接投资境外证券市场的试点以及加息等政策，但沪深两市股指上涨的格局未出现实质性的变化，日K线连续拉出阳线，股指保持着持续上攻的态势。上证指数三个交易日上涨324点，涨幅接近7%，而深圳成指上涨1643点，涨幅则更是高达10.47%，两市合计成交金额也基本上稳定在2500亿左右的水平，尤其是深圳成指几个交易日中呈现出良好的价涨量增的配合。

　　另一方面，我国证券市场首次出现资产管理规模超过2000亿元的基金公司，分别为南方基金公司和博时基金公司。事实上今年年初南方基金才突破千亿资产规模大关，在短短8个月的时间内实现了过去8年的规模扩张目标，机构投资者对市场的影响力越来越大。相关信息显示，自05年首批通过企业年金基金管理资格的认定机构达到37家之后，劳动保障部日前宣布将于今年9月份开始受理第二批企业年金基金管理机构资格申请，此次拟认定20家左右，其中法人受托机构6家左右，帐户管理人5家左右，托管人4家左右以及投资管理人5家左右。随着以基金为代表的机构投资者规模的日益增长，其对A股市场走势的话语权在增强。最近以来金融、地产、有色金属、煤炭石油以及汽车等板块均属于基金重仓介入的行业，在机构投资者持续做多影响下场内外资金参与热情依然高涨。根据近期公布的新增投资者开户数显示，场外资金入市的热情相对踊跃，最近10个交易日来A股新增开户数保持在日均15万户左右的水平，而新增基金帐户则在8月16日一度高达47.43万户，最近几个交易日稳定在15万户之上。投资者规模的不断扩大为A股市场带来源源不断的新鲜血液，仅8月份基金新增资金就将接近千亿元。新增资金的入市直接推升后半周股指不断向上刷新历史新高。

　　综合来看，后市两市股指仍存在着继续上冲的潜力。不过笔者提醒投资者随着股指重心的不断上移，目前沪深两市A股的整体估值水平大幅提高，不少品种市盈率已经处在百倍之上，投资者在参与过程中宜进行仓位控制。

　　本周仿真股指交易较为活跃，走势出乎笔者预料。美国股市17日在美联储调低贴现率后强劲反弹，提振了亚洲股市20日普遍大幅上涨。受周边市场普遍企稳反弹影响，沪深300指数周一高开高走，大幅反弹，收报4885.43点，再创历史新高。受现货指数强势影响，仿真交易市场全线反弹，期指各合约走势较为稳健，尾盘涨幅有所扩大。近月IF0709合约涨幅较小，涨幅3.72%，升水434.57点。IF0710和IF0712合约涨幅较大，分别上涨5.15%和6.0%。远月IF0803合约上涨3.21%。由于高升水的制约仿真期指涨幅不及现货指数，另一方面现货指数反弹幅度之大让仿真投资者始料未及。周二沪深300指数震荡上扬，收盘报4972.71点，涨幅1.79%，盘中高点及收盘价均再创历史新高，量能较上一交易日增加约10%。仿真交易市场各合约表现不一、涨跌互现，相比强势的现货指数显得逊色不少。仿真交易市场做多意愿并不强烈，股指面临5000点的整数关，市场心态再度趋向谨慎，投资者对沪深300指数能否顺利突破5000点信心不足。22日沪深300指数首次站上5000点，受此刺激仿真交易继续上涨，但由于投资者担忧现货指数偏高，仿真交易显得较为谨慎。面对现货的强势，仿真交易上涨步调则比较缓慢。近月IF 0709合约以5322点开盘后，盘中大部分时间横盘整理，未见放量冲高，且在尾盘稍有回落，收盘于5328点，比上一交易日下跌3.8点，成交43205手，持仓量为29213手。当日IF 0709合约与现货指数的价差保持在277点，这一价差比起今年上半年仿真交易近月合约的走势，显得比较谨慎。由于0708合约刚于上周五完成交割，0709合约是本周一才转变为近月合约，距离最后交割还有22个交易日。此前的近月合约与现货指数在这么长的一段时间内的价差最高可接近600点。后半周各仿真交易合约窄幅整理。笔者认为仿真交易的弱势与其成交量下降有关。据统计，近期仿真交易单日成交量已经回落到10万手以下，而在上两月，仿真交易日成交量一度接近20万手。

　　从本周仿真交易走势看，投资者信心有所恢复，未来股指谨慎乐观。

　　本周对我公司而言是具有纪念意义的一周。21日海富期货经纪有限公司获得中国证监会批复，正式取得金融期货经纪业务资格，这是监管部门颁发的首家由券商绝对控股的金融期货公司牌照，也是继平安期货之后第二家券商背景的期货公司拿到金融期货牌照。在控股股东海通证券的大力支持下，海富期货是券商类期货公司中较早准备金融期货的公司。自1995年海通证券成功入主原黄海期货，并将其更名为海富期货后，我公司就着手备战股指期货。两年来海富期货一直致力于全国期货营销平台的搭建，交易通道的建立和期证业务合作的推进工作，立足商品期货，着眼金融期货，夯实基础，筑建平台。为迎接股指期货的推出，公司在完善规范基本制度，IB制度下的期证业务流程梳理，公司信息技术系统升级改造，研发体系的构建和完善，投资者和业务人员教育培训，人才储备和提升公司风控能力等诸方面都做了大量的准备工作。未来我公司注册资本金将增资至1亿元人民币，并将申请中国金融期货交易所交易结算会员。

　　目前，金融期货经纪业务牌照发放已进入密集期。自上周开始，已有数量可观的期货公司拿到了由证监会发出的关于此类牌照的正式“批复”。截至本周大约已有近70家期货公司(接近全部期货公司的三分之一)通过金融期货相关业务的资格审批(包括增资和经纪业务资格)。上周至少又有3家期货公司获得金融期货经纪业务牌照，分别是首创期货、弘业期货以及中钢期货。截至目前，至少已发放了10张股指期货经纪业务的牌照。此前，已公开表示获得金融期货经纪业务牌照的期货公司还有银建期货、久恒期货、瑞达期货、天琪期货、平安期货等期货公司。

　　对于金融期货经纪业务牌照的获得，笔者认为这只是参与股指期货的一个“敲门砖”，只要没有出现重大违规和重大风险事件的期货公司应该都能获得。近期获得经纪业务牌照的期货公司均表示，能够获得结算业务资格才是他们的真正目标。海富期货也如此，我们已为股指期货准备了很久，获得经纪业务资格只是第一步，未来计划成为中金所的交易结算会员。目前我公司增资的审批也即将通过，结算业务资格正在申请当中。根据《期货公司金融期货结算业务资格审批》规定，证监会在受理金融期货结算业务资格申请之日起3个月内，做出批准或者不批准的书面决定。我公司关于结算业务的受理在6月底和7月初这段时间。以此推算，不出意外的话我公司9月份能够拿到金融期货结算业务牌照。

　　首张券商控股的金融期货牌照出炉，意味着股指期货准备工作取得新的进展，股指期货的推出为期不远了。在现有股东、董事、监事的大力支持下，海富期货将依托海通证券的券商背景，通过广大员工的共同努力，紧紧抓住股指期货以及未来其他金融衍生品业务发展的历史机遇，迎来一个跨越式发展的新阶段。

　　二、后市展望及建议

　　从技术上看，本周上证指数周K线近似光头光脚大阳线，市场选择了向上突破，投资者应买入股票，获取收益。

　　仿真交易上，主力合约和现货指数走势一致，在控制风险的前提下，投资者应作多股指。

　　三、对仿真交易中期指和沪深300指数之间基差的分析

　　图1 IF0709和沪深300指数之间的基差图

　　投资者依旧谨慎，0709合约和沪深300指数之间的基差缩小。