次级债危机频现反复 油市望在飓风中构筑顶点

　　近日，随着美国次级债危机继续扩散，全球股市、汇市以及商品期货市场一度均现重挫。除受相关市场的人气恐慌牵连外，国际油价同时受飓风以及库存下降等多因素左右，震荡反复异常剧烈。

　　本次美国次级债风波由于影响范围广泛，几乎成为全球金融市场热议的焦点。由于市场不断出现惜贷情绪，各国央行联手注资解决短期流动性不足引发的股市崩跌。以美联储为代表，自8月9日以来已向金融系统累计注资940亿美元。除投放货币外，美联储克服信贷市场危机还采取新的举措——下调贴现率。贴现率是商业银行向联邦储备银行举借短期贷款时支付的利率。17日，美联储宣布将贴现率下调0.5个百分点，即从6.25%降到5.75%。因为最近的数据显示美国经济仍在继续温和增长，目前市场对于次级债危机最大的疑问是其是否会影响到未来美国的实体经济。以我们进行的原油和其他商品为例，美国经济增速将影响未来美国乃至全球的需求增减预期，直接决定期货价格重心走向。从17日当天美联储发表声明来看，其表述是“金融市场形势有所恶化，信贷进一步紧缩和不确定性增加具有抑制经济继续增长的潜在可能”。目前美联储针对危机采取注资和降低贴现率等措施只是针对短期流动性问题，9月18日召开下一次政策例前公布的经济数据将成为各国央行以及各投资机构采取进一步决策的参考。预计市场将各类经济数据表现异常敏感，各市场联动震荡的局面恐短期难以平复。

　　熟悉最近三年纽约油价波动的投资者肯定会注意到，8、9月份很容易形成季节性峰值，原因此时正是飓风肆虐而汽油供应最为紧张的时候。近日纽约原油下调逼近70美元大关，将7月末一度触及的历史高点附近区域变成了阶段性的头部，那么这个是不是就是今年的高点呢？回顾一下今年的原油和油品走势可见，自春季以来，美国国内的炼厂的事故不断，因此汽油供应的变化节奏有些不同往年。最新的库存周报中原油库存继续下降，而且汽油进口还在增加，可以说是对油价是比较利好的，只是由于周边市场的人气原因，并未在价格中有所体现。目前美国周度汽油需求数据已经达到峰值拐头的临界点，在需求难以大做文章的前提下，后续报告中汽油供应将决定库存是否下滑。炼厂自身维修和飓风是相对有利于涨市的题材，前者影响国内产量，后者则兼具影响生产和海上进口。近期纽约市场

能源品种已对墨西哥湾的飓风Dean和热带风暴Erin有所反映。飓风行进线路变化无常也往往来去匆匆，是否实质性造成石油设施较为关键，最终影响程度和作用时间将决定着上涨的幅度。美国国家飓风中心在美东时间17日上午11点发布更新消息称，飓风Dean继续加强成为强飓风，目前还无法判断该飓风是否会严重危及墨西哥湾的石油设施。因此排除经济层面的系统性波动，下一阶段原油市场将演绎一场“天气市”，不断对飓风影响进行着预期或是预期落空。

　　

基金净持仓与纽约油价走势图。（来源：北方期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　目前进入到了美国汽油消费的高峰季节的后期，除非美国经济在短期急剧衰退，否则纽约油价立即下挫跌破70美元概率不大。如果说7月末高点的形成一个阶段性头部，后市至少还将也有一个反抽的过程进行确认，当然如果飓风肆虐或将高于前面。笔者在此前的分析文章中也曾提示关注CFTC基金持仓，无论多好的题材也需要投机力量利用才能反映在价格上。回顾最近三年的纽约原油价格与基金净持仓关系，均是在4月末和8月中旬形成双头部的格局，其中2006年最为明显。截止上周二的数据来看，基金在最近两周连续大幅减持多仓，而且总持仓水平也在下降。由于次级债危机全球金融市场流动性一度吃紧，尽管各国央行救市，市场有好转反弹迹象，但避险要求骤增。一旦有基金开始撤离波动剧烈的原油市场，恢复此前高位水平的难度较大。如果基金总持仓和净多仓下滑趋势如预期延续，很可能意味着今年油价季节性顶部将在未来几周悄然形成。

　　综上所述，欧美央行注资股市有利于原油和商品期市缓解人气恐慌，美元汇率表现以及持仓变化可做短期强弱参考。墨西哥湾飓风动向将左右下一阶段国际油价反弹力度，基金在高位减仓意味着上涨动能逐渐衰减，年内油市高点将在飓风过后形成。长期来看，次级债风波过后美国经济表现决定着未来油价重心涨落。

　　北方期货 王亮亮