股指研究：现货仿真走势背离 应注意投资风险

　　本周沪深股票市场延续上涨格局。上证指数以4600.12点开盘，最高4769.62，最低4564.31，收盘于4749.37，较上周上涨4.14%。在指数上涨的的同时，成交量有所放大，全周成交量达到了8011亿，较上周增加了100多亿元。本周仿真交易较为活跃。IF0709合约全周交易量达26万余手，较上周减少了3万余手。

　　一、行情回顾及分析

　　本周股指仍旧我行我素，强势不改。面对偏空的消息面，国内股市的“牛眼”漠然视之。由于美国公布的失业率数据弱于预期，且美国信贷市场风险继续对市场构成压力，上周五纽约三大股指跌幅均超过2%，道琼斯指数创出今年以来第三大单日跌幅。受此影响，欧洲三大股市上周五也全面回落，从而对本周一亚太市场产生明显压制。周一香港恒生指数、国企指数以及红筹指数、日本日经指数、海峡时报指数等均出现下跌，但是亚太股市的走弱对于正处于不断攀升中的A股市场影响力度有限。周一早盘沪深指数双双出现跳空高开，盘中虽然数次出现快速急挫，但最终在主要权重指标类个股的推动下奋力上扬。上证指数开盘4600.12点，最高4629.97点，最低4564.31点，收盘4628.11点，上涨67.34点，涨幅1.48%，全天成交金额1699亿元，深圳成指开盘16296.96点，最高16542.81点，最低16189.99点，收盘16542.81点，上涨363.17点，涨幅2.24%，全天成交金额934亿元。两市基本上以全天最高点报收，成交金额也超过2600亿元。在经历8月1日的长阴之后，沪深两市股指连续收阳，同时成交金额也维持在相对稳定的水平，市场做多氛围较为强烈。

　　发改委有关负责人周二表示我国物价总水平在05年上升1.8%，06年上升1.5%，而今年上半年CPI上升3.2%，其中6月份同比上升4.4%；统计数据显示，8月1日我国三种粮食平均收购价为每市斤0.78元，同比上涨8.4%，大豆收购价和豆油市场交易价每市斤分别为1.45元和4.59元，同比分别上涨30.4%和38.7%。8月3日36个大中城市猪肉、牛肉、羊肉、鸡肉以及鸡蛋零售价格比去年同期分别上涨78.9%、23.3%、15.1%、32.8%和23.9%。从本轮农产品价格上涨来看，既有国际市场粮食减产以及石油价格飙升等国际因素影响，同时也存在成本增加的推动。生产资料价格持续上涨，导致农业生产成本大幅上升，粮食成本上升。预计今年7月份以及三季度我国CPI仍将会保持在高位运行，今后央行继续加息或提高银行准备金率等宏观调控措施的压力依然存在。当日沪深两市股指早盘双双出现高开，但随后盘中震荡明显加大，最终上证指数以红盘报收，而深圳成指则出现小幅回落。从前期7月6日低点以来上证指数期间最大涨幅已经接近1100点，涨幅达到30%，而深圳成指则上涨近5000点，涨幅超过40%。两市股指运行在自7月6月以来所构成的上升通道中，虽然日内交易出现较大幅度的震荡，但上升通道仍保持较好。当然随着股指重心的上移，继续上行拓展空间的压力也在逐步加大。

　　继银建期货和久恒期货之后，瑞达期货上周五获得中国证监会颁发的金融期货经纪业务牌照，这是监管部门发放的第三张金融期货牌照。种种迹象显示金融期货牌照审批速度在加快，预计近期将有多家公司获批，股指期货前期准备工作有条不紊的进行，市场对于股指期货的预期也将逐步明确。据统计目前申请金融期货牌照的期货公司总数已经达到50余家，其中已有40多家期货公司通过有关部门的金融期货资格审批，其中包括增资和金融期货经纪资格等。近阶段以来A股市场中金融、地产、钢铁、有色金属以及煤炭石油等主要权重指标板块及指标个股的走强，表明市场对于股指期货的预期逐步明确，不排除近几个月内管理层推出股指期货的可能，这将引发市场格局发生深层次的变化。近期市场主力资金一直围绕权重指标股运作，可能是在股指期货推出前做准备、进一步掌握话语权。在这些消息的刺激下周三股市再度创出历史新高。

　　本周公布的央行二季度货币资金报告显示，上半年投资者开户数新增2861万户，是06年全年新增开户数的5.4倍，上半年沪深股市累计成交27.7万亿元，同比增加19.9万亿元，相当于06年全年交易量的2.6倍，而日均成交达到2.27亿元，同比增长5.2倍。随着股市交易的活跃，股票市场融资功能明显提升，上半年企业在境内外股票市场通过发行增发及配股累计筹资2497亿元，为历史同期最高水平。此外投资者投资基金市场的意愿也增强。同时报告指出截止6月末，金融机构居民户人民币存款余额达到17.3万亿元，同比增长9.42%，居民户活期存款同比多增404亿元，定期存款同比少增6346亿元。

　　值得注意的是报告指出虽然国家及时出台了一系列平抑食品价格上涨的综合性措施，对价格上涨有一定的抑制作用，但是当前物价上涨并非仅受偶发或临时性因素影响，通货膨胀的风险趋于上升，央行将“高度关注价格传染问题，防止价格全面上涨”，这可能意味着下半年央行会出台进一步的紧缩性政策。

　　总体上两市指数上升通道保持较为完好，近期市场热点银行、房地产、有色金属、钢铁以及煤炭等板块轮番活跃，商业连锁、旅游酒店以及机械等也有不俗表现，日均成交金额维持在2000亿元之上，市场做多人气相对旺盛。但随着两市股指的持续上行，短期市场震荡可能会进一步加大，投资者在继续做多的同时，也要考虑适当控制节奏。笔者提醒投资者要密切关注未来国家出台的紧缩政策和国际股市(特别是美国股市)可能出现的巨幅下跌。

　　本周仿真股指交易较为活跃。与现货指数不断创出历史新高相比，各仿真交易合约表现疲弱。仿真交易周一呈现调整走势，成交量也有所减少，各合约基差收敛。同时远期合约IF0803出现比较大的跌幅，相关价差也有所缩小。沪深300指数周二震荡走高，收盘小幅上涨，涨幅0.44%。沪深300指数连续创历史新高，量能也维持高位。相对现货指数的强势，仿真交易市场连续两个交易日弱势调整。周二收盘时，仿真期指交易全线震荡走低，投资者担心股指在连创新高后，短期面临技术调整。现货月IF0708合约走势相对平稳，全天大部分时间围绕开盘价4825点震荡，尾盘受现货指数跳水影响而走低，收盘报4795点，跌28.4点，跌幅0.59%，升水缩减至79.61点。IF0709和IF0712合约跌幅较大，分别下跌1.57%和1.59%。在经过连续两个交易日的调整之后，周三仿真期指延续弱势，四合约全线下挫。由于大盘近期持续大涨，股指迭创历史新高，市场获利盘丰厚，仿真交易市场投资者认为，沪深300指数技术上存在调整的要求。现货月IF0708合约走势相对平稳，小幅走低，收盘报4798点，跌10.6点，跌幅0.22%，升水130点，较上一个交易日扩大60余点。IF0709和IF0712合约跌幅较大，分别下跌1.38%和0.7%。IF0803合约收盘小幅下挫0.36%。本周央行对物价上扬表示担忧，政府未来可能会加大宏观调控力度以防止经济过热。同时，7月份不太乐观的宏观经济数据即将出台，投资者心态趋于谨慎。但市场充裕的流动性抵消了对宏观政策的担忧，沪深300指数周四再创历史新高。受此影响，仿真交易周四有所企稳。不过受高升水制约，仿真股指期货各合约涨幅均不及现货指数。现货月IF0708合约走势平稳，全天围绕4820点附近微幅震荡，收盘报4823.0点，涨29.2点，涨幅0.61%，升水缩减至45.71点。IF0709和IF0803合约分别上涨1.6%和1.5%。周五仿真交易重新下跌，再现疲态。

　　从仿真交易走势可以看出，市场对未来股指走势预期不佳，投资者要注意回避风险。

　　随着股指期货上市在即，未来三至五年期货公司将迎来前所未有的快速发展阶段。这既是机遇，同样也是极大的挑战。股指期货上市以后，创新类证券公司控股的期货公司将成为主流公司，管理出色、竞争实力突出的一部分期货公司将成为市场生力军，能够争取到结算业务资格，并坚持职业化、专业化管理的公司有望成为区域性的明星，而一大批业务范围受限又缺乏专业化管理的公司将艰难维生甚至逐步退出市场。

　　股指期货将成为最具效率的品种。从世界范围来看，金融期货比重不断加大，目前已达90%，而股指期货更是在一些局部市场占据绝对的龙头地位。股指期货特别适合我国——由于按照股指现货结算价进行现金交割，解决了交割成本过高、无法交割的问题，而且极其庞大的现货标的几无可能被操纵的可能。股指期货结算价是现货市场透明竞价的结果，公信力极高，因而股指期货将成为最公正最具市场效率的品种，再加上大量避险套保、套利者的需求，市场基础厚实，前景光明。

　　股指期货是期货行业的一道分水岭。商品期货时代的市场竞争，是以低手续费、高返佣为主的过度营销，整个市场利润很薄，竞争优势差异不明显，甚至扩张越快的公司问题越多。股指期货时代，大量的潜在客户将带来巨大的市场利润，期货公司依靠的是以管理为主的专业竞争优势，主要体现在网络技术、信息服务、风险管理三大方面。而且，由于“赢者通吃”的行业特性，那些缺乏长远规划和短期目标，为生存疲于应付而不是为发展努力的公司很容易出局。

　　笔者认为期货公司(如海富期货)要在股指期货时代有所作为，首先要增资扩股，拿到金融期货结算业务资格。如果没有结算业务资格，客户最看重的交易跑道将严重不对等，交易只能转委托，成为结算公司的一个大客户，交易成本手续费加大，保证金加大。交易通道转委托后二级管理业务信息慢效率低，即使个体客户信息不泄密但公司的市场信息将完全公开给结算公司。诸多不利的因素将限制经纪公司的发展；其次，要完善风险管理、网络技术、信息服务能力，建立有足够业务指导、支持和管理的管理总部。这意味着要有专业化和职业化的管理，特别是风险管理的专业性较强，需要有对期货市场理解深刻的有经验的专业人才。第三，要对所属或合作的营业培训，建立标准化运作模式。这几步是期货公司做大做强必须的步骤。如果期货公司在这几方面做好了，就有望在未来的竞争中取得优势，取得事半功倍的效果，否则前情堪忧。由于以股指期货为代表的金融期货将主导未来期货市场，在股指期货市场竞争中一旦落于下风，再想翻身将困难重重。

　　具体而言，要注意以下几个方面：

　　公司治理方面，能否建立经理人和股东的信任，是公司将来能否快速成长、规模成长的关键。高级管理层应做到思路明确清晰，把复杂的问题简单化是衡量一个领导人能否驾驭全局的根本标志。管理总部作为中级管理层，应充分担当作业指导、作业支持、作业管理之职责，中级管理层的能力越突出，营业部作为经营层其过度营销行为就会越少。

　　公司管理方面，应以专业化水准，建立和完善公司的理念、行为、形象体系，这是企业管理的基本思路。

　　公司经营方面， 风险管理、信息服务、网络技术是期货公司的核心竞争力，这三块必须创新进取，领先一步。

　　网络技术层面，业务的扩张首先是网络技术的扩张，应当建立稳定、安全、高效的行情和交易系统，吸收和利用新的网络技术推动业务进步。

　　信息服务层面，客户需要的信息服务不单纯是信息的搜集整理、信息加工、数据处理，更重要的是公司原创和深度的研发。信息服务还应注重时效性，要通过网络技术快捷方便地传送至客户，并且相互沟通交流。

　　风险管理的重要性不言而喻，风险问题解决不好，公司其它方面做得再好也没有用。期货公司是期货市场运营风险的主要甚至是完全承担者。在期货市场的三大组成中其风险管理最为被动，最为困难。期货公司的风险主要是两类，其一是交易者无法以自有资金承担行情变化时的风险转嫁，另一类是遭遇到诉讼风险。这两类风险管理涉及面很广，是个系统工程。未来期货公司在股指期货风险管理上的难度还会进一步增大，因此风险管理要做到万无一失。

　　二、后市展望及建议

　　从技术上看，本周上证指数周K线是带上下影线的阳线，再创历史新高，强势特征明显。但由于仿真交易和现货走势背离，投资者要注意回避风险。

　　仿真交易上，主力合约和现货指数走势相反，投资者应离场观望。

　　三、对仿真交易中期指和沪深300指数之间基差的分析

　　图1 IF0709和沪深300指数之间的基差图

　　投资者对未来股指走势预期不佳，0709合约和沪深300指数之间的基差缩小。

　　表1 仿真交易各合约一周成交数据(2007.8.6-8.10)

　　资料来源：海通证券研究所

海富分析师：梁海三