股指期货与大盘背离 初现价格发现功能

　　近期股指期货仿真交易与大盘背离，初现价格发现功能

　　5月29日，沪深300指数大涨2.3％，但期货仿真交易却并没有跟随现货价格出现飙升，远月合约甚至以阴线报收，期现背离。从5月9日开始持续至5月15日，沪深300指数下跌2.61％，仿真股指期货最新主力IF0706合约下跌20.81％。四个股指期货合约平均较沪深300指数多跌了近15％。

　　仿真股指期货主力合约的走势在正常情况下可以提前反映3－5分钟后沪深300指数的走势，即期货市场能对股指的未来走势进行预期判断，而且准确度较高。但股指期货最后在15∶00－15∶15的交易，对第二日股指走势的预测并不是很准确，因为中间存在的可变因素过多，导致投资者在这15分钟的交易中极不理性、盲目追涨和杀跌。

　　本报讯 (记者戎明迈 实习生李兴平)在近期的几次股市重大波动中，股指期货仿真交易透过与大盘背离的走势，显示出未来走势的不同看法，价格发现功能有所显现。

　　5·30暴跌之前，股指期货仿真交易就提前反映出机构对后市的谨慎，当天沪深300指数大涨2.3％，但期货仿真交易却并没有跟随现货价格出现飙升，远月合约甚至以阴线报收，期现背离。

　　初现

　　沪深300指数5月30日放量重挫，跌6.76％。仿真交易市场似乎对上调印花税先知先觉，继此前一天远期合约大跌之后，5月30日早间开盘即大幅低开，收盘全线暴挫，近月IF706合约跌7.14％。从5月9日开始持续至5月15日，沪深300指数下跌2.61％，仿真股指期货最新主力IF0706合约下跌20.81％。四个股指期货合约平均较沪深300指数多跌了近15％。

　　大陆期货分析师刘炳宏认为，这种逆势行情的成因主要有两方面：一是远月股指期货的升水当时较沪深300指数过大；二是上证指数在4000点附近振荡时，参与股指期货的投资者越来越悲观，导致振荡转为下跌弱势。

　　刘炳宏指出，在股指期货的仿真交易中，期货市场发现价格的功能初现。仿真股指期货主力合约的走势在正常情况下可以提前反映3－5分钟后沪深300指数的走势，即期货市场能对股指的未来走势进行预期判断，而且准确度较高。但股指期货最后在15∶00－15∶15的交易，对第二日股指走势的预测并不是很准确，因为中间存在的可变因素过多，导致投资者在这15分钟的交易中极不理性、盲目追涨和杀跌。

　　中信建投期货的研发部负责人也指出，股指期货有价格发现功能，股市2·27下跌前，股指期货仿真交易没有创出新高，而股市指数不断创出新高，就背离了较长的时间，看得出不是很正常。在仿真交易过程中，大的机构调短头寸，在现货市场上卖出重仓主力合约，也会引起现货市场的恐慌性下跌，出现跌停。股指期货的价格发现作用主要是对长期趋势的发现，是从趋势上讲的，主要表现在观念的转折点上，是就趋势来讲的。期货市场上也有投机性，如果现货市场上涨，而期货市场下跌，可能是正常的，但背离时间长了就不正常，就值得关注了。

　　质疑

　　但也有分析人士指出，目前的仿真交易走势还不能充分发挥其价格发现功能。首创期货分析师丛小虎认为，现在的价格发现带有一定的偶然性。目前的股指期货交易还是一种模拟交易，制度等方面的设计还不是很健全，成交率很低，交易量小，对信息反映效率不高等，没有真正发挥发现价格的作用。以后要看市场的流动性等，在股指期货推出的初期，不会很火爆，参与的人不会很多。等到市场逐步发展起来了，才能发挥好发现价格的功能。

　　南华期货研究所副所长邵俭也指出，股指期货只是一个回避风险的工具，作用就像一个保险公司，是套期保利，利用它可以保护现货，但由此可能会减少额外收益。股市有风险，有波动性，想减少损失回避风险，可以选择股指期货。近期的股市下跌只是碰巧与股指期货的模拟交易相吻合而已。即使有价格发现功能，也很小，短期可能有一点作用，但较长期来说基本没有作用。

　　■ 旁白

　　基本功能：对冲风险

　　在暴跌行情面前，市场对股指期货的需求似乎从来没有现在这么迫切。尤其是对私募基金和大户投资者来说，如果没有对冲工具，他们只能与散户一样，要么被套，要么减仓。在5月30日上证综指势如破竹的暴跌中，投资者惟一能做的就是抛售手中

　　“如果有股指期货，系统性风险可以通过股指期货市场释放，5月30日股指就不会出现如此深度的调整。”上海中期金融期货筹备组负责人于毅然称。

　　中信建投期货的研发部负责人也指出，国外市场要卖出大的主力合约，一般先在期货市场进行锁定，通过主力合约的卖出信号把信息透露出来，影响到现货市场。期货市场和现货市场是互相影响的。期现的背离，使现货市场上搞不清谁跟谁走，不会出现系统性下跌，不会引起连锁性卖出和大量的股票跌停。

　　首创期货分析师刘旭认为，近期在大盘大幅振荡的情况下，有券商和其他机构作为仿真交易测试会员参与了模拟交易，在一定程度上，反映出部分机构在4000点附近的态度。近几天从IF0706和IF0709合约走势及成交情况看，未来将会以机构为参与主体的股指期货很有可能成为投资者关注机构操作的一个指标。