股指期货推出增加市场流动提高市场绩效

　　股指期货推出对股票市场的影响增加市场流动提高市场绩效

　　广发期货总经理 肖成

　　市场绩效是在全球证券市场竞争环境中决定该市场的竞争地位和核心竞争力的关键因素，股指期货的推出，可以提高证券市场的绩效。为什么这么说呢？一般认为，证券市场的绩效可以从它的流动性、稳定性、有效性、透明性、公平性和可靠性等方面来进行度量，其中透明性、公平性和可靠性很难用量化指标进行分析之外，对证券市场绩效的宏观量一般采用流动性、稳定性和有效性来反映。

　　先从流动性来看，

证券市场的流动性一般是指市场完成交易且不造成大幅价格变化的能力。一个流动性良好的市场可能降低市场的流动性风险和交易成本，对投资者更具有吸引力。换句话说，交易成本既是流动性的直接衡量指标，又是衡量市场绩效的主要标准。在竞争激烈的证券投资领域，若干基点的权益就可以成为投资者和基金管理者竞争取胜的关键，决定了谁能够在激烈的竞争中生存下来，比如说一个100亿元的投资基金，如果换手100%，5个基点的交易成本节约就代表为投资者带来500万元的收益。由于股指期货引入后，可以通过做空机制，提高交易的活跃度，从而形成流动性良好的市场，从而降低交易成本，为投资者提供来自市场的附加值。那么，交易成本主要由什么构成呢？概括地讲就是它的显性成本和它的隐性成本，显性成本是它的直接交易费用，隐性成本指的是它的间接交易成本，主要是交易对价格的影响，可以用实际成交价格偏离流“未受干扰”价格的程度衡量隐性的交易费用。

　　以我国的深圳证券交易所为例，有专家对证券市场的绩效作了科学的估量，在2006年，发现深圳证券交易所的市场绩效处于一个较良好的水平，即流动性较好，波动性较合理。然而，在各项市场绩效显著改善的同时，提出了一个值得关注的问题，我国证券市场的流动性成本较高，其中尤其是市场的隐性成本较高。有专家作过研究，深交所

股票交易的隐性成本即冲击成本在2006年为27个基点（它是以虚拟加权的成交价格偏离最优报价中点的百分比来衡量），这高于全球证券市场的平均为12.67个基点的隐性成本，这说明冲击成本的指数越大，证券交易的成本越高，证券市场的流动性越差，深交所的股票隐性成本不仅远远高于美国、日本、德国、法国、英国等成熟市场，而且也高于巴西、泰国等新兴市场。

　　在国外，全球证券市场在过去十年中经历了一个平稳下降的过程。Elkilsmcsh－erry对全球42个国家市场的统计说明，全球证券交易的冲击成本已经从1998年的18.55个基点降至2006年的12.67个基点，降幅为32%。冲击成本的降低固然有许多因素构成，其中除了市场参与者的分析能力和买方议价能力的提高因素之外，市场的交易制度和市场环境等因素起了重要的作用，而金融衍生品工具的推广和应用，丰富了证券现货市场的金融投资工具，满足了交易方式的多样化需求，从而减少了市场交易的隐性成本，提高了市场的流动性。具体来说，我国内地若推出股指期货，它可以从以下几个方面达到降低证券现货市场的隐性成本的目的： （1）它可以丰富投资者群体，形成差异化的投资风格，从而提高市场流动性；（2）通过降低信息的不对称性，降低交易的隐性成本；（3）完善交易价格的形成机制，降低了大宗交易的流动性成本；（4）做多做空的资金的交易机制，提高了市场的交易活跃程度，提高了证券市场的交易效率。我们仍可以一组数据加以证明，至2006年12月，深圳证券交易所主板交易中，机构投资者持有股票市值接近40%，但同期机构投资者成交金额只占16%左右，我们设想，若市场都为机构投资者，成交金额将降低到目前交易量的4%（16%+16%x60%/40%），引入了做空机制，股指实行杠杆原理及T+O交易，就会形成投资风格差异，风险偏好不同和投资期限不同的投资者群体，从而提高市场绩效。（待续）